中信建投 | 字节跳动深度研究合集

作为最早将信息分发和算法推荐真正发扬光大的互联网巨头，字节跳动孕育了今日头条、抖音等一系列现象级产品，随着产品矩阵的完善、新兴赛道的入局以及海外业务的探索，公司营收高速增长，持续进行商业化探索，估值也一路走高，目前已经成为全球最大的科技独角兽。
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字节跳动的嬗变与野望——字节跳动系列研究之一（大抖音篇）

作为全球最大的科技独角兽之一，字节跳动自成立以来陆续推出今日头条、抖音等现象级产品，在巩固资讯+短视频流量基本盘的同时，持续探索商业化路径和多元的产品矩阵。随着字节开启电商、ToB、游戏、海外等新赛道的探索和尝试，公司营收增速可观，估值也水涨船高。2021年梁汝波接棒和六大业务板块重构后，各业务线之间的资源协同趋于高效，“大抖音”战略地位进一步明确。大抖音业务链扩大后覆盖今日头条、西瓜视频、头条搜索、头条百科以及国内垂直服务业务。视频和图文形式的产品互相驱动，各平台之间的流量入口也被打通，资源汇集下字节更加聚焦主业。本文作为中信建投海外团队字节跳动系列研究报告的第一篇，将围绕大抖音这一字节基本盘展开，后续我们还将围绕游戏、云计算、出海等其他领域对字节进行详尽分析。

广告：强监管下增长趋势不改，完善产品矩阵并寻求健康增长。尽管行业面临教育、游戏、互联网服务等行业的投放监管和广告政策的强约束，广告投放线上化迁移的趋势不改，作为字节主要营收的广告业务仍有较大发展空间。巨量引擎得益于高流量平台和技术的支撑，商业模式趋于成熟，在广告类型和计费形式上较具优势。产品矩阵划分内容经营、广告平台、辅助投放、营销科学等模块，并为辅佐抖音电商重组一体化电商广告平台巨量千川，以配合直播、短视频等多种带货方式和多端投放。在BAT广告巨头增速放缓的背景下，抖快、哔哩哔哩等新星广告业务加速，未来竞争实力可期。作为内容平台的字节跳动，未来将继续稳固短视频广告投放的竞争优势，并借由抖音电商带动电商广告飞速发展，有望成为广告收入的第二增量；同时抖音广告加载率阈值已近上线，未来将依靠内容生态建设保证流量的健康增长。

抖音：稳固短视频基本盘，持续探索商业化新可能。抖音作为字节跳动的核心增长曲线，用户活跃度和用户粘性保持高位，未来将继续聚焦内容质量和营销造势，稳固流量基本盘，并开拓广告、直播、电商以及本地生活的新战场。抖音广告作为字节系广告收入的核心支柱，现已覆盖至多行业投放，以丰富的资源形式和定点投放功能为广告主提供业务支持。直播打赏业务也在持续高增，现已赶超快手，“中心化”算法促进头部主播和优质内容的高关注度，分成模式的转变也在辅助中小主播快速发展。除此之外，抖音在电商领域的尝试为抖音带来第二增长曲线，内容平台电商化“闭环”商业模式基本跑通，抖音凭借独特的平台特征和对“人、货、场”的重新定位在直播电商行业立足：用户方面，通过吸引高线化年轻化的用户，用兴趣发掘潜在消费可能，借由直播电商平台完成购买决策链的缩短；在选品方面，抖音由服饰等非标优势品类切入市场，并大力发展抖品牌和新品牌等潜力品类，同时从达人选货和商家供货两个维度完善供应链，构建起精选联盟、直播基地等平台和社会；关于场的选择，抖音电商选用“达人播”+“店播”结合的方式推品，抖音小店的上线也将抖音电商推向新的未来。

产品矩阵流量互通，短视频+资讯双轮驱动。“大抖音”产品矩阵下涵盖多款差异化的视频和资讯产品，在事业部流量入口打通后，流量协同的优势带动用户和创作者收益的攀升。聚焦中长视频的西瓜视频聚焦PUGC内容生产，补齐视频赛道空缺，通过中视频带动长视频，并发起“中视频伙伴计划”构筑起可持续的优质创作者内容生产平台，差异化定位清晰后，与中视频赛道的哔哩哔哩的竞争或将趋于白热化。抖音火山版突出社交和私域属性，协同抖音从公私域双侧与快手展开竞争，并在农村市场的渗透和用户等级体系构建上差异化明显。今日头条作为字节跳动的起点，如今仍在资讯赛道中深耕，不断迭代内容风格和产品形态，继续选用资讯分发技术和头条号突出产品的差异化。同时，头条也在积极顺应搜索移动化的趋势，频频发力搜索功能，并在高端资讯平台等新赛道上试水，由“资讯+短视频”双轮驱动，助力字节跳动的嬗变和野望。

风险提示：国内疫情反复，宏观经济及消费复苏不及预期；互联网监管风险；新业务拓展不及预期。

逆向而上，云端“跳动”——字节跳动系列研究之二（云计算篇）

互联网市场的下半场属于产业互联网，云计算迎来发展新机遇。以资本和流量为主导的消费互联网逐渐推至高位，新的增长空间源于数字技术与实业碰撞下的产业互联网。产业互联网的核心是用数字赋能实业，通过重塑生产、交易、融资、流通等环节为企业提效，行业发展的稳定性和持久性更优。目前云计算市场迎来新机遇，从需求方来看，政企等B端客户对云计算的认知和接受度逐步提升，云计算业务虽然对比国际整体发展滞后，但是市场正在加速扩大；从供给方来看，互联网企业可以通过云计算业务实现对IT资源和技术进一步变现，其中互联网大厂由于其本身在技术创新、业务积累、生态构建上能力更强，资本实力、经验口碑均具备较大领先优势，入局云计算已成必然。

ToB业务战略地位攀升，字节跳动以“先SaaS后PaaS+IaaS”的策略强势入局云计算。组织架构调整，字节的云计算业务战略地位提升，飞书和火山引擎均成为独立BU。受用户及业务规模的高速增长与美国政策影响下TikTok与阿里云结束合作推动，字节在加速IaaS层面的自建和部署，以提升经济效益，并通过完整的SaaS+PaaS+IaaS产品矩阵以提升对客的需求满足能力。与传统阿里、腾讯和华为等科技巨头此前基本遵循的“先铺云（IaaS）再上应用生态(PaaS和SaaS) ”的路径不同，字节跳动反其道而行，先利用飞书探索轻量级SaaS，随后利用强有力的中台技术，推出火山引擎企业云服务平台，搭建强有力的应用生态，最后补足IaaS板块。

飞书已占协同办公赛道一席之地，OKR和协同差异化下三足鼎立格局初显。目前国内正处在从IaaS市场基本成熟向SaaS市场高速发展的过渡阶段，随着疫情大环境下企业对于上云及数字化的需求提升，协同办公领域的赛道细分趋于多元，各公司基于业务构筑起协同配合生态，市场空间持续扩大，因此字节跳动先发展SaaS的策略中，选择用飞书切入协同办公赛道。协同办公市场的两大巨头钉钉和企业微信各具先发优势和生态优势，“后来者”进入市场需要做到创新和差异化。因此飞书选择以目标而非绩效为导向的OKR作为设计理念，突出“协作”功能，以效率为切入点，从内部沟通、项目安排管理和项目执行管理三个层面支持企业内部工作的协作。目前飞书已经形成完整的自有产品生态和标准化，并积累一定标杆客户和口碑，成为市场上有力的竞争者。我们预计未来四年飞书MAU有望保持25%以上的年复合增速，收入有望保持30%以上的年复合增速。国内协同办公市场仍然具有较大的发展空间，未来飞书MAU突破千万是大概率事件，至于能否过亿取决于字节能否在协同办公领域做出更多差异化的优势，需要进一步的观察。

协同办公赛道进一步增长遇瓶颈，飞书涉足第二象限寻求新增量。飞书虽然成功在协同办公赛道构筑起差异化竞争，但是在客户覆盖范围和月活跃用户数上仍与钉钉和企业微信存在较大差距，且钉钉也在逐步补齐“协同”功能的短板，长期来看产品的差异化会逐步消弭。因此，飞书的长久增长不能仅依靠既有优势，需要继续扩展赛道寻求产品和市场的突破。飞书进军仍有发展潜力的HR SaaS市场，复用已有的相关能力和经验积累，在“飞书Office”之外推出新功能“飞书People”。区别于HR SaaS赛道的原有产品，飞书的针对重点是管理者而非HR，将辅助管理者把控全周期人才评估与培养流程作为卖点，借此弥补与管理者距离较远的劣势，提升ToB产品购买决策者的认知度和好感度。中国ToB市场发展仍处于早期阶段，在下半场飞书未来有望通过“Office+People”的双轮驱动实现超车，令更多企业从钉钉、企业微信迁移至飞书，获得更广泛的生态和市场。

多云时代为火山引擎带来契机，“先SaaS后PaaS+IaaS”策略下产品架构初具。如今IaaS市场挑战与机遇并存，未来多元的平台产品和细分垂类的行业云有望成为新增量，传统行业的上云需求正在得到激发；且市场对多云的接受度增高，迁移成本的降低和字节的生态优势加分给予火山引擎一定发展空间。相比同业，字节跳动属于云计算领域的“后来者”，在头部云厂商发展成熟度较高、IaaS产品本身趋于同质的背景下，火山引擎直接依靠IaaS进入市场并非易事，因此采取“先SaaS后PaaS+IaaS”的方式进入云市场。目前，火山引擎正在逐渐补齐云计算的业务布局，目前主要借助内容优势的智能创作能力、在经验和技术上积累较为丰富的视频云、技术较为前沿的边缘计算和云原生、泛互、电商等行业的解决方案能力构筑竞争壁垒，但仍面临云基础成熟度较低、产品线单一、客户相对集中、场景丰富度不足、渠道建设初起步等问题，新发展路径能否在业内立足仍有较长的路要探索。中国云计算市场规模持续扩大，根据中国信通院统计和预测，2025年中国IaaS+PaaS市场规模有望达到4635亿元，由此可见火山引擎虽然当前收入体量较小，但拥有着巨大的发展空间和市场机会。

风险提示：公司核心业务发展不及预期；国内企业IT开支增速放缓；云计算市场竞争加剧；基础设施投资、产品研发拖累公司利润与现金流。

走游戏全球化之路，筑VR元宇宙之梦—字节跳动系列研究之三（游戏篇）

游戏业务：研发实力不断增强，全球化拓展可期

进军游戏行业是字节跳动从“流量运营”迈向“内容运营”的重要一步，其游戏业务具备全球化基因。在国内互联网流量红利见顶的大前提下，对于坐拥国内7亿左右月活的字节来说，尝试高ARPU的业务是必然之举。字节跳动以强大的推荐算法起家，在流量的运营变现方面居于业内领先水平。其通过不断并购扩大游戏业务版图，而旗下并购的重要项目如沐瞳科技、友爱互娱等诞生之初已经具备全球化基因，未来在Tiktok流量加持、云计算业务协同、海外运营经验借鉴之下，游戏的全球化进军之路或将越行越稳。在国内互联网流量红利见顶的大前提下，想要突破增长困境，字节必然要在用户价值的深度挖掘与ARPU的提升上发力，而游戏业务正是互联网公司内容运营实力的试金石。

从内容端来看，字节游戏以轻度休闲游戏起步，通过并购投资等方式快速进军中重度游戏，品类不断拓展，研发实力不断增强。对于轻度游戏来说，主要采用“流量+数量”的流水线模式发展，但是在版号受限情况下国内业务受到一定影响。字节游戏旗下Ohayoo、朝夕光年分别负责轻度休闲游戏、中重度游戏的研发，同时朝夕光年、沐瞳科技、友爱互娱、止于至善负责海外业务发展。对于休闲游戏业务来说，其更具备“量产”的特点，游戏数量众多，普遍生命周期不长，充满创意，吸金能力较强。由于其门槛相对较低，流量则成为轻度游戏的主要驱动因素，但是随着国内版号的限制，IAA模式难以为继，轻游戏的“流水线”模式在国内版号限制下受到一定影响，而国外几乎不受影响。对于中重度游戏来说，尽管流量具备一定助力的作用，但是核心研发实力才是核心。字节跳动通过并购沐瞳科技、友爱互娱等企业逐步进军中重度游戏。根据Sensor Tower数据，目前流水数据居前的仍然是已经发行的如《Mobile Legends》、《放置少女》等作品。但是我们认为，尽管游戏研究发行存在经验累积和学习路径，但是会随着游戏业务的发展逐步缩小。且流量具备很好的加持效果。纵观腾讯游戏《王者荣耀》、《和平精英》的发展，正是在微信流量加持下迅速占领市场，直到今天仍然是生命力旺盛的“现金牛”；我们认为，未来随着字节在自研游戏的实力不断增长，叠加在抖音、头条、Tiktok等方面的流量加持，有望继续创造《Mobile Legends》这类的爆款。

从市场端来看，国内游戏市场竞争激烈，字节通过收购专业的出海游戏商大举推进海外业务，收效显著。目前字节在东南亚MOBA和日本放置类游戏市场已经有了较高的壁垒。相比国内，出海手游整体增速更高，且国产游戏在海外的渗透仍处于起步阶段。字节游戏通过沐瞳、朝夕、友爱三驾齐驱，共同促进海外游戏快速发展。沐瞳在2016年瞄准竞争较小的东南亚市场进行大力度推广，成功占领东南亚多国MOBA市场，友爱的《放置少女》在日本市场根基稳固，运营至第五年，根据Sensor Tower数据，目前《放置少女》月度流水仍在近两千万美元级别。朝夕光年2021年代理的首款海外市场MMO游戏《仙境传说RO：新世代的诞生》横扫东南亚和港澳台市场，五个季度累计流水26.82亿元，2022年还将新增发行地区。

VR业务：Pico内容生态不断扩容，多维度发力对标Meta

收购Pico进行VR平台的生态建设，或许是字节跳动领军下一代互联网的契机。2021年VR全球出货量大幅增长、突破千万，随着产品性能的升级和成本的降低，VR或将迎来指数级增长。Meta的Quest在海外已经形成绝对优势，在环境较为封闭的大陆市场，Pico则是最有希望领军行业的品牌。

Pico已经在销售渠道、硬件实力和内容生态上形成领先优势。（1）在销售端：线上线下齐发力，不断进军以欧美为代表的海外市场。国内市场类似定位的产品中，Pico的Neo3定价最低，销量最高；内容与渠道方面有字节的资源加持。同时通过赞助节目、达人合作、直播带货等多种方式带动销量增长。根据VR陀螺数据，Pico22年上半年销量为37万台，期待下半年Pico销量表现。（2）在内容端：近期以视频为切入，内外发力持续为生态扩容，通过“创作者激励”计划等促进生态正循环。在内部，通过迁移抖音2D短视频、与汪峰等明星合作开启直播、虚拟人合作、创建集合众多3D&全景内容的Pico视频等方式增强用户体验；在外部，通过国外影视版权、精品游戏等内容的引进；国内与爱优腾哔站等视频平台、VR游戏公司等持续合作方式持续为生态扩容。并在SIF上展示了“创作者激励”激励计划，通过对VR技术公司、内容制作机构、内容创作达人的扶持有望持续推动生态正循环。（3）在硬件端：技术迭代改进用户体验，最新机型体验有望大幅提升。目前Pico旗下VR一体机包括Neo系列和小怪兽G系列，机型在用户体验上处于国内领先，但是随着已经发行产品在Mirco-LED、Pancake光学方案的逐渐应用，整体用户体验得到很大提升。后续VR设备有望在体积、重量、光学镜头等方面得到很大改善，Pico Neo4或将进行相关迭代，持续提升用户体验。

对比国外Steam等平台6000+应用，国内Pico200+应用相对发展不足，但是随着用户增多、创作者门槛降低等多种因素推动下，生态有望不断形成正循环。我们认为，国内在内容生产端已经具备技术支持，但是目前阶段投入回报比难以吸引企业大规模投入，国内目前内容变现，用户不足，生态无法形成正循环仍然是内容生产不足的主要问题。国外Oculus生态正循环正逐步形成，Quest平台累计销量最高的VR游戏仍是《Beat saber》，截至今年6 月其单平台收入已经达到1.19亿美元。目前来看国内生态发展尚有一定差距，但是随着Pico多维度发力，国内生态循环有望逐渐打通。

与国外市场相比，国内的VR生态端发展还未到爆发时机。内容生产主要靠PCG模式，且因为VR一体机用户规模尚小，导致内容生态尚未形成良好的循环生态。国内在游戏、影视、文旅等应用方面与国外存在较大差距。但是随着VR用户增多，以字节等平台型公司发力较低创作门槛，提供扶持计划等多重因素助力，有望不断打通良好的内容变现模式及生态正循环。共同助力VR世界的大发展。

风险提示：互联网监管风险；海外市场竞争加剧；游戏本地化运营风险，新游戏流水不及预期。Pico销量不及预期，VR技术发展不及预期，VR商业化不及预期。Pico视频受众及内容不及预期。

互联网出海破局者，再造一个抖音 ——字节跳动系列研究之四（Tiktok篇）

Tiktok是第一款真正意义上实现全球化的中国互联网产品。近年来，随着国内互联网流量红利逐步见顶，存量市场竞争趋于饱和， 4G/5G技术进步驱动移动互联网普及，互联网出海成为行业大势所趋。电商、游戏、社交、泛娱乐、金融科技等赛道涌现出一大批互联网出海先行者，但中国互联网出海多集中在以东南亚为代表的新兴市场国家，较少有产品能成功打入发达国家市场，Tiktok成功打入欧美市场，是第一款真正意义上实现全球化的中国互联网产品。Tiktok上线于2017年5月，是字节跳动旗下面向海外市场的短视频社交平台，用户规模在2021年9月突破10亿大关。依托于强大的用户基础，Tiktok商业化实现里程碑式增长，2021年Tiktok收入超过40亿美元，预计今年将同比增长3倍至120亿美元。

流量黑洞级产品，增长之路远未见顶。复盘7年的风云变幻，经历出海策略变化、地缘政治问题等一系列阶段，Tiktok通过三轮用户增长期在全球范围内奠定短视频龙头地位，用户地区结构也逐步从集中过渡到分散，形成更健康的态势。无论是从用户规模、用户活跃度还是时长，短视频仍然是我们熟知的那个短视频，即使名字换成Tiktok，用户换成了海外，它依然是那个洞悉人性的、能吸收所有互联网流量的黑洞级产品。展望未来，尽管今年以来各项指标增速有所放缓，但无论是横向对比海外其他社交平台还是纵向对比抖音快手在国内的暴风式碾压地位，我们认为增长远没有到天花板，未来1-2年内Tiktok仍然处于增长红利期。

TikTok占据天时地利人和，短短5年成为海外短视频赛道的绝对龙头，形成规模效应和先发优势。目前海外短视频赛道可主要分为三类：1）国内出海短视频独立平台；2）海外互联网巨头在短视频赛道的布局；3）海外本土公司短视频产品。从目前的格局看，中长尾公司流量增长基本陷入停滞，而大型互联网巨头依靠本身的技术资源及流量优势已经形成相当规模。中期维度下，我们认为海外短视频赛道经过行业出清之后将逐步回归头部，但头部厂商格局短期尚未定型。通过对各竞品发展、产品及策略比较分析，我们认为在海外社交平台竞争格局较为稳定的基础上，Tiktok能成功跑出，蜕变成全球最强大的短视频产品综合了天时、地利、人和因素。具体看，Tiktok抓住了海外短视频发展的最好时机，占尽天时；在海外巨头放松警惕，快手困于国内竞争，出海摇摆不定，竞争格局相对宽松的土壤下迅速成长，占尽地利；同时拥有强大的管理团队、运营能力以及产品优势，占尽人和。因此无论行业如何变迁，Tiktok都将是海外短视频赛道中最强有力的竞争者。

Tiktok是第一款真正意义上实现全球化的中国互联网产品。近年来，随着国内互联网流量红利逐步见顶，存量市场竞争趋于饱和， 4G/5G技术进步驱动移动互联网普及，互联网出海成为行业大势所趋。电商、游戏、社交、泛娱乐、金融科技等赛道涌现出一大批互联网出海先行者，但中国互联网出海多集中在以东南亚为代表的新兴市场国家，较少有产品能成功打入发达国家市场，Tiktok成功打入欧美市场，是第一款真正意义上实现全球化的中国互联网产品。Tiktok上线于2017年5月，是字节跳动旗下面向海外市场的短视频社交平台，用户规模在2021年9月突破10亿大关。依托于强大的用户基础，Tiktok商业化实现里程碑式增长，2021年Tiktok收入超过40亿美元，预计今年将同比增长3倍至120亿美元。

流量黑洞级产品，增长之路远未见顶。复盘7年的风云变幻，经历出海策略变化、地缘政治问题等一系列阶段，Tiktok通过三轮用户增长期在全球范围内奠定短视频龙头地位，用户地区结构也逐步从集中过渡到分散，形成更健康的态势。无论是从用户规模、用户活跃度还是时长，短视频仍然是我们熟知的那个短视频，即使名字换成Tiktok，用户换成了海外，它依然是那个洞悉人性的、能吸收所有互联网流量的黑洞级产品。展望未来，尽管今年以来各项指标增速有所放缓，但无论是横向对比海外其他社交平台还是纵向对比抖音快手在国内的暴风式碾压地位，我们认为增长远没有到天花板，未来1-2年内Tiktok仍然处于增长红利期。

TikTok占据天时地利人和，短短5年成为海外短视频赛道的绝对龙头，形成规模效应和先发优势。目前海外短视频赛道可主要分为三类：1）国内出海短视频独立平台；2）海外互联网巨头在短视频赛道的布局；3）海外本土公司短视频产品。从目前的格局看，中长尾公司流量增长基本陷入停滞，而大型互联网巨头依靠本身的技术资源及流量优势已经形成相当规模。中期维度下，我们认为海外短视频赛道经过行业出清之后将逐步回归头部，但头部厂商格局短期尚未定型。通过对各竞品发展、产品及策略比较分析，我们认为在海外社交平台竞争格局较为稳定的基础上，Tiktok能成功跑出，蜕变成全球最强大的短视频产品综合了天时、地利、人和因素。具体看，Tiktok抓住了海外短视频发展的最好时机，占尽天时；在海外巨头放松警惕，快手困于国内竞争，出海摇摆不定，竞争格局相对宽松的土壤下迅速成长，占尽地利；同时拥有强大的管理团队、运营能力以及产品优势，占尽人和。因此无论行业如何变迁，Tiktok都将是海外短视频赛道中最强有力的竞争者。

商业化仍处爆发初期阶段，已经实现一定里程碑，未来广告电商将有望贡献主要增量。

Tiktok向上势头强劲，在公司加快商业化步伐的基础上，未来几年有望持续保持高速增长。Tiktok在2021年广告业务高速增长，全年收入已达到40亿美元，同比增长100%，而今年广告收入目标为120亿美元，较去年增长三倍，我们预计未来两年广告业务将步入高速增长阶段，2024-2025年广告收入有望对标YouTube，达到200亿美元以上体量。主要驱动力在于：1）北美广告线上化趋势进一步加强带来红利；2）Tiktok广告完成多元化布局，同时包括红人营销、音视频、直播等有强互动性质的广告营销模式会继续被看好，对广告主有相当吸引力；3）Tiktok拥有突出的应对监管能力，隐私新政为其带来新的机遇；4）横向对比其他平台，Tiktok广告商业化仍在早期阶段，前期广告建设有望在2023年之后步入收获期。

Tiktok直播打赏不断取得突破，体量已达一定规模。根据Sensor Tower，2021年Tiktok直播打赏收入大约在5亿美元左右体量，目前阻碍海外直播业务发展最重要的原因是直播业务生态还不够成熟，一方面公会占比相对较低，主播的专业度和成熟度仍然有待加强，另一方面，海外用户观看直播的习惯大多还停留在PC端，而目前Tiktok对于PC端的优化还远远不够。随着未来创作生态逐渐成熟，产品不断优化，Tiktok的直播业务仍然有望取得一定突破。我们预测Tiktok直播打赏收入在乐观、中性、悲观的条件下分别为64.79亿美元、24.29亿美元、5.4亿美元。

Tiktok电商借鉴国内抖音电商发展经验，依托Tiktok巨大流量入口，将国内成熟模型逐步推广至海外市场。2020年开始，Tiktok在北美、东南亚、欧洲等地逐步开展布局，搭建电商工具体系，完善电商基础设施布局，提供多种形态的电商服务。目前tiktok整体电商的阶段处于较早期，仍以第三方合作为主，对比国内抖音商业化时间线晚3-4年。2021年全年Tiktok电商GMV约为10亿美元，今年全年GMV目标为20亿美元左右，2023年GMV目标为230亿美元。

不论是从流量角度，还是商业化角度，Tiktok都是我们心中的那个“抖音”。而基于海外更广阔的市场，Tiktok的用户规模的天花板将比抖音更高，有望达到15亿体量；由于Tiktok商业化启动相对较晚，即使我们仅看2年左右维度，Tiktok也有希望创造出250亿美元体量营收，约等于抖音体量的一半，而作为互联网出海的破局者、现象级的海外互联网社交产品，Tiktok也将朝着无尽的前沿迈进，为字节再造一个抖音。

风险分析：

政策监管风险：不同国家的不同政策环境，公司在扩张过程中可能遭遇不同政策领域监管风险。

行业竞争格局加剧风险：Tiktok面临来自Meta，Google、快手等海内外互联网巨头竞争压力。

文化差异风险：由于不同国家文化不同，海外扩张过程中有可能遭遇水土不服。

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