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 目录

昊华科技（600378）：科研院所打造新材料平台型企业，三驾马车共驱成长

硅宝科技（300019）：有机硅胶行业龙头，硅基负极业务打造全新增长极

圣泉集团（605589）：合成树脂国内龙头，生物质化工前景远大

聚胶股份（301283）：卫材胶领域竞争优势明显，打造全球化龙头

No.1 

昊华科技（600378）：科研院所打造新材料平台型企业，三驾马车共驱成长

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昊华科技：专业科研院所打造新材料平台型企业。2018年以来，公司通过陆续收购大股东中国昊华旗下12家科研院所，成为中化集团旗下重要的新材料平台型企业，主营业务为航空航天材料、高端氟材料、电子化学品，产品服务于多个国家军、民品核心产业。

航空化工材料：军、民品业务齐头并进，航空材料持续放量。航空化工材料包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎、航空有机玻璃、聚氨酯新材料、特种涂料、化学高性能燃料及原材料等，其中多个细分领域公司为行业龙头。公司已在航空材料端积极布局，承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务，民机应用市场前景广阔。在建产能包括10万条轮胎、46600吨专用新材料项目。

氟材料：瞄准高端PTFE产品，布局锂电池级PVDF。我国PTFE主要为中低端产品，产能过剩，而高端产品依赖进口，国内产能不足，5G市场的快速发展使得高端PTFE需求旺盛。晨化院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品，成功配套5G线缆生产，实现进口替代，5000吨高端PTFE产能于2021年逐渐释放，另有2.6万吨高端PTFE也在规划建设中。公司2500吨锂电池级PVDF将于2022年逐步释放产能，并自配6000吨R142b装置，能完全满足PVDF的生产。

电子特气：半导体与面板市场高速发展，电子特气前景广阔。伴随着半导体行业与面板市场的蓬勃发展，身处产业上游的电子特气市场也将迎来广阔的市场空间。公司电子特气发力半导体应用市场，光明院新基地已开始生产，黎明院4600吨新增产能于2022年逐步释放。

工程技术服务：减碳领域应用广泛，PSA市场前景可期。公司子公司西南院系全球三大PSA技术服务供应商之一，从焦炉气等含氢混合气源提纯分离氢气的技术及工程开发能力国内领先，并积极参与CO2捕集和封存（CCS）领域的技术工作，在碳中和的大背景下，应用前景十分广阔。

No.2 

硅宝科技（300019）：有机硅胶行业龙头，硅基负极业务打造全新增长极

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有机硅胶龙头，建筑胶稳步增长

公司深耕有机硅密封胶行业23年，拥有6大生产基地，现已形成17万吨/年有机硅等胶粘剂产能，在建项目全部投产后，将达到26万吨的整体产能，规模国内领先。公司建筑胶业务占比近7成，受益行业集中度提升，建筑胶市占率向头部集中，公司主业稳步增长。

原料价格回落，盈利逐步修复

有机硅聚合物作为主要原材料对硅胶生产成本影响重大，随着行业上游新产能投放，主要原材料有机硅107胶价格二季度降价明显，最新报价2.17万元/吨，相比Q1均价下降35%。目前有机硅价格接近2020年均价，预计公司盈利将逐步修复。

导入优质客户，工业胶高速增长

公司过去两年工业胶营收复合增速达到255%，依托优质客户快速放量。光伏胶领域公司与隆基、尚德、海泰等头部展开合作；动力电池用胶领域，公司涵盖了导热胶等多品种，拥有比亚迪、ATL、多氟多等客户，产能拟从现5000吨扩到24年的7万吨；汽车和消费电子领域公司绑定华域视觉、中兴通讯等核心客户，乘进口替代东风快速成长。

布局硅碳负极，发展前景广阔

公司依托中科院成都有机所技术，2016年开启硅碳负极研发，2019年建成中试线，2023年底投产一期3000吨硅碳负极材料，硅碳/硅氧兼具，与行业爆发时点契合，预计2025年我国硅碳负极的市场将达103亿元，公司成长空间广阔。

风险提示：产品价格下跌；产能投放不及预期；下游需求不及预期。

No.3 

圣泉集团（605589）：合成树脂国内龙头，生物质化工前景远大

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深耕合成树脂领域，一体化产业链助力业绩稳定增长。公司以合成树脂及复合材料、生物质化工产品为主营业务，并逐步延伸到卫生防护、生物医药、新能源等领域，拥有酚醛树脂36万吨、呋喃树脂10万吨、口罩7.11亿只的年产能。其酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。依靠科研创新，公司形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术，不仅生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品，还可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂，形成了生物质化工产业与合成树脂产业一体化产业链条，实现了对植物秸秆的循环利用。2020年公司实现营业收入83.19亿元，同比增长41.44%；归母净利润8.77亿元，同比增长86.12%。

酚醛树脂国内龙头，电子用树脂激发新的增长点。我国中低端酚醛树脂企业数量较多，竞争激烈，但中高端市场由于技术壁垒较高，长期依赖进口，维持供不应求的局面。公司在酚醛树脂行业龙头地位突出，技术储备较强，不断开发高附加值的酚醛树脂功能化新材料，从橡胶轮胎用及电子用酚醛树脂，到推出轻芯钢、酚醛泡沫防火保温板、酚醛空心微球等复合新材料。公司于2018年将用于芯片制作的国产高端电子树脂研制成功，打破了美、日等国的垄断，其光刻胶用酚醛树脂于国内率先实现量产，前景广阔。

下游铸件需求稳定，呋喃树脂业务贡献稳定现金流。2018 年全球铸件产量超过1.09亿吨，我国铸件产量达到4935万吨，约占全球总产量 45%。自2000 年至2018 年，我国铸件产量已连续18 年位居世界首位，成为世界上最重要的铸件生产国。在铸件的稳定需求下，呋喃树脂消费量呈整体上升趋势，2019 年我国呋喃树脂产量为 48.30 万吨。公司通过自产糠醇、蒸汽和电力，以及依靠规模效应，维持了较高的毛利，近5年呋喃树脂业务毛利率均在25%以上，为公司提供了稳定的现金流。

政策打开生物质化工广大空间，公司积极布局百万吨秸秆一体化利用项目扩大市占率。在碳中和的大环境下，各国力推生物基产业转型升级。2021年10月，我国政府发布《全面贯彻碳达峰碳中和的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》，目标到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，到2060年非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和进程加速。根据中科院天津工业生物技术研究所统计，和石化路线相比，目前生物制造产品平均节能减排30％～50％，未来潜力将达到50％～70％，生物基产品替代石化产品成为大势所趋。另一方面，我国人均耕地面积仅为世界平均水平的一半，粮食安全在国家战略中的重要性使得农林废弃物是更为政策倡导的生物质来源；同时，2020年我国秸秆的综合利用率为86%，秸秆的低效利用叠加循环经济的风口来临，植物秸秆将迈向高值化综合利用发展。公司浸润生物质行业40年，独创了“圣泉法”生物质精炼工艺，解决了秸秆纤维素、半纤维素、木质素三组分高效分离的全球性难题，实现了秸秆的100%利用，并于2020年在大庆建设100万吨生物质精炼一体化项目，抢占生物质化工领域市场，推动企业转型升级。

积极布局高端环氧树脂，产品价格大涨推高业绩。国内高端环氧树脂供给大量依赖进口，为承接市场的需求，公司募投项目拟投1.52亿元建设高端电子化学品项目，增加特种环氧树脂、液体酚醛电子树脂、苯氧树脂和含磷环氧树脂的产能。公司2020年环氧树脂的毛利率为22.34%，远高于龙头水平，近3年产能利用率均在85%以上，高于行业平均水平。2020年8月以来，环氧树脂核心原材料环氧氯丙烷和双酚A均价格大涨，推高环氧树脂价格，增厚公司业绩。

风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；卫生防护业绩收入大幅波动；新技术新产品产业化不及预期。

No.4 

聚胶股份（301283）：卫材胶领域竞争优势明显，打造全球化龙头

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公司主营卫材胶业务，未来有望成为国际化龙头企业。公司主营卫材胶业务，目前已经突破了国内市场的外资垄断，市场份额约为15%，成为汉高、富乐、波士胶三家外资外又一主要的卫材热熔胶提供商。未来随着公司募投项目的建设，公司卫材胶年产能有望从8万吨提升至18.1万吨，有望成为国际化龙头企业。

卫材热熔胶行业发展空间广阔，公司份额持续提升。全球卫材胶市场约为200亿元，市场体量巨大，未来随着成人失禁以及海外新兴市场的发展，行业空间有望得到进一步提升。下游方面由于厂商集中度较高，对产品质量要求高及认证环节的复杂性，行业供应链壁垒较强，公司依托优异的产品质量，正在逐步进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等主流品牌供应链，公司的市场份额有望持续提升。

积极拓展海外市场，盈利能力中枢有望得到提升。海外市场，目前汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导，占比超70%，公司海外份额占有率不到2%。未来随着公司波兰项目的投产以及全球化布局，公司的海外市场份额有望持续提升。海外盈利能力方面，2019-2021年公司海外业务毛利率分别为27.06%、23.84%、22.61%，高出境内业务5%左右，随着公司海外份额的提升将会显著拉动公司整体盈利能力。

海运压力逐步下降，公司迎来盈利拐点。2020年以来受新冠疫情导致的运力紧张影响，公司的海外运输费用大幅提升，公司运输费用由2130.87万元提升至7646.94万元，运输费用率从2.81%提升至7.26%，2019-2021年海外运费平均单价从0.06万元/吨提升至0.21万元/吨。未来随着海运费下降，公司盈利能力有望得到修复。

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