中信建投 | 多周期共振下的新起点
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策略 | 中期底部区域，短期精雕细琢
机械 | 安徽合力(600761):Q3业绩超预期，国内外市场有望迎来共振 ——工程机械系列报告
建材 | 风电纱需求逐渐恢复，再融资新政利好产业资金链
建材 | 中国巨石(600176):2022Q3量价齐跌业绩筑底，玻纤Beta行情渐行渐近
计算机 | 继续推荐开支边际向好的信创、教育IT、医疗IT等板块
量化 | A股渐泛曙光“红”，昂扬奋进新征程
军工 | 中航高科(600862):持续聚焦主业，前三季度业绩增长稳定
建筑 | 中国能建(601868):积极利用再融资窗口，新能源业务将迎资金助力
社服 | 东航10月恢复多条国际航线，珀莱雅三季度盈利超预期
建材 | 中复神鹰(688295):2022Q3量利齐升，新晋专精特新“小巨人”
固收 | 资金利率上行，中期逻辑未变
机械 | 华海清科(688120):业绩表现符合预期，新品扩张稳步进行——半导体设备系列报告
非银 | 资本市场暖风频吹，利好非银板块估值修复
化工 | 三季报预报集中发布，C919取得适航证
通信 | 腾景科技(688195):业绩稳健增长，海外布局加速公司发展
金属 | 中高端含钼金属材料需求逆势增长
农业 | 再谈粮食安全与种业科技自立自强
通信 | 威胜信息(688100):业绩符合预期，回购彰显信心
通信 | 5G套餐用户数破10亿，军工通信与线缆标的表现较好
交运 | 全球供应链运行监测
宏观 | 全球紧缩大潮下，日元往何处去？
金工 | A股正处于多周期共振下的新起点
家电 | 欧洲能源危机下的发展新机遇
金属 | 美加息预期放缓，关注黄金、钼、锑和再生铝投资机会
电新 | 压缩空气储能前景几何
食饮 | 三季报密集披露期，关注龙头企业长期投资价值
食饮 | 紫燕食品(603057):卤香淳厚调百味，佐餐美食传万家
电新 | 特斯拉(TESLA)(TSLA):盈利能力重回22Q1水平，EPS 1.05美元符合预期
电子 | 澜起科技(688008):22Q3符合预期，静待Intel服务器CPU发布
等待美债利率筑顶
上周市场整体冲高回落，主要股指表现分化，政策红利释放预期下，主题表现精彩纷呈。EPMI延续环比改善趋势，重回景气区间。但近期美联储频频鹰派讲话叠加强劲的就业数据使得激进加息预期升温，美债收益率再创新高，十年期美债收益率突破4.2%关口，市场仍需耐心等待外部流动性趋稳。
结构分化，中小盘仍占优
10月反弹以来，小盘股再次表现出了很强的向上弹性，与此同时大盘股表现依然颇为低迷。我们认为主要的原因在于①大盘股重要资金来源的北上资金和公募基金都面临着增量资金不足的问题，未来两融和私募可能成为增量资金新亮点，而这类资金或将更加偏向中小盘。②估值业绩匹配性。③当下国内经济增长内生动力依然面临考验，整体市场分子端盈利边际改善弹性未必明显，盈利主线偏弱，主题投资相对占优。
总体需求偏淡，把握结构景气
传统行业“金九银十”表现略显平淡，基建链疫后景气提速；地产则仍持续为拖累项；经济需求偏淡、疫情频发、政策趋严背景下，消费修复亦显缓慢；结构性亮点上新能源车、光伏等产业核心指标同比依旧维持高增，但基本在预期之内。从10月各行业盈利预测调整情况看，相比9月同期累计调整幅度偏弱，且各行业间调整幅度也有所收敛，预计三季报整体A股盈利复苏弹性仍偏弱。考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上建议“多看少动”，继续聚焦经济总需求弱相关方向：（1）内需稳定长逻辑+政策改善的：医药；（2）结构性景气：风/光/储、军工等；（3）成长型自主可控：信创、半导体设备/材料、军工等。
日元汇率的核心逻辑仍是美日利差。在日本维持零利率货币政策的前提下，日本10年期国债收益率锚定在0±0.25%的狭窄区间，因此日元贬值的速度主要取决于美国加息的速度，而日元贬值的终点也取决于美国加息的终点。随着美国9月CPI再度超预期，当前市场预期美联储继续加息至4.25%-4.5%的水平，并在2023年可能达5%上下，导致日元持续承压。
贸易收支恶化加大日元汇率贬值压力。9月日本贸易逆差2.09万亿日元（前值2.82万亿日元），连续14个月逆差。逆差或拖累经济增长，而能源和食品进口成本飙升可能会放大国内消费放缓的影响。随着全球衰退预期导致外需走弱，预计四季度将维持较高的逆差。从实际有效汇率来看，日元实际有效汇率近30年始终在波动下行，较1995年已经下跌50%以上。
由于日元贬值理论上对出口有利，日本政府初期对贬值一直持放任态度。下半年，日本政府开始关注快速贬值对经济的负面影响，并承认快速贬值损害经济。由于制造业海外生产占比较高，贬值带来生产成本上升，而粮食、能源的高对外依存度恶化了贸易收支，并损害国内消费者购买力。日元贬值对经济的冲击显现，同时，日元作为国际避险货币的地位受到损害。
由于外汇储备充足，日本仍有外汇市场干预空间，但代价高昂。历史上外汇市场干预效果有限，难以扭转贬值大趋势。鉴于全球日元市场的庞大规模，继续干预外汇储备将被迅速消耗。一旦出现外储不足的迹象，无异于宣布干预失败，可能成为市场信号，引发进一步的做空交易。
日本政府反复重申维持宽松货币立场，预计10月议息会议可能维持政策利率区间和购债规模不变。政府债务高企亦对货币紧缩形成掣肘。但后期若美联储加息幅度和持续时间超预期，日元贬值压力仍存，2023年日本或迎来货币政策评估或微调的时机。但预计年内仍将保持现有宽松口径不变。
与此相应，我们预计日元继续下行概率较高，但下行速度取决于美国加息路径、日本当局外汇市场干预幅度和频率。
A股上周在国内增量资金和外资的合力下小幅调整，海外经济9月数据的下行预期担忧是外资短期流出的短期逻辑，但A股内生经济的触底回升仍将是A股与中国经济的更核心运行方向。
基本面上，下周欧美经济将迎来重要宏观数据披露，如美国Q3GDP增速，预计环比折年增速在-1%以下，同比增速继续下滑至1%以下（Q2同比1.80%）。上周五美国部分联储官员同步表达了今年12月美国加息减速的预期，我们目前预判的美国加息节奏为11月75BP、12月50BP，我们认为在Q3-Q4美国更多经济疲弱数据披露下，本轮美国加息预期有望持续再回落，并在11月开始带动美国两类经典避险资产——黄金、美债的价格就此反转上行。国内方面，中证金融公司中幅下调融资利率40BP，参照历史经验，上述幅度的融资利率下调基本出现在市场中期底部区域，如2013年7月、2014年5-8月、2016年3月、2018年12月、2019年8月等，后续市场都出现中长期上行。
技术面上，伴随10月12日我们买入信号触发后，本周市场呈现机构资金的积极持续流入迹象，且在主板与中小板上较为均衡，预示A股技术面有望继续维持强势。
主板择时观点：当前A股长周期上承载康波周期独立崛起逻辑（参考1990年美国）、中周期上承载库存周期启动逻辑、短周期上则承载A股情绪底部反转及增量资金入市逻辑，是典型的多周期共振下的新起点，虽然正在经历海外经济风波的严峻挑战，但更有国内政策周期下的经济稳定动力和基础，重申我们本轮始于10月12日的A股上调观点信号，建议主板明确高仓位持有。
中小市值板块择时观点：中小市值板块与主板迎来共振向上，绝对收益方面同样建议重回高仓位，但需密切关注下周三季报密集披露的验证和确认，在风格方面维持均衡，市值风格同转为均衡。
本周中信一级行业热点（短期周频趋势模型等权组合）：建筑。
欧洲能源危机为热泵市场发展带来巨大机遇。目前欧洲市场能源结构仍主要以天然气等为代表的传统能源为主，而近期发生的俄乌冲突事件使得欧洲地区短期天然气供应紧张、价格持续飙升。与此同时，欧洲近年来在碳中和目标的要求下，热泵在这样的背景下，热泵供暖、热泵热水器本身的经济性、低碳排放特性凸显，短期需求迎来高增。
新机遇下，未来欧洲热泵市场空间可期。短期来看，政策端，近年来在欧洲碳中和目标的驱使下，各国频发鼓励热泵、减少传统燃料热水器安装的政策，持续利好热泵产业的长期发展。长期看，欧洲热泵渗透率当前仍低，未来仍有较大提升空间。
产业链视角下，未来哪些环节有望受益于热泵市场景气度的持续上行？从上游零部件环节来看，压缩机部件中转子压缩机国内技术已经十分成熟，但涡旋压缩机仍有很大国产替代空间；换热器品类繁多，国内市场格局仍然较为分散；阀件历经多年发展已经较为成熟，也已经涌现出了三花、盾安等龙头品牌；水泵部件国内品牌中大元泵业整体处于领先地位。
投资建议：关注在热泵领域具有先发优势的白电龙头，推荐美的集团、格力电器；关注海外热泵需求高景气带动下的相关零部件标的，推荐大元泵业、海立股份、盾安环境等
10月21日，党的二十大新闻中心记者招待会上，生态环境部副部长翟青介绍，我国已实现全面禁止洋垃圾进口，实现固体废物零进口目标。自2017年开始，我国固体废物进口量持续减少，并于2021年起全面禁止任何方式进口固体废弃物，同时，海关部门也在持续严厉打击“洋垃圾”走私。禁止“洋垃圾”有利于维护我国的生态安全，促进我国再生利用行业的优化升级，建议关注怡球资源、华宏科技等。《华尔街日报》周五报道称，一些美联储官员对目前的加息速度越来越感到不安，并开始担心过度紧缩的风险，投资者对美联储可能考虑在某个时候放缓大幅升息的预期升温。美联储或放缓加息步伐，金价有望再度上升，建议关注赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金等。
金属新材料&小金属：新能源汽车带动高压连接器需求，关注连接器合金材料龙头博威合金；钼建议关注金钼股份、洛阳钼业，锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属、中广核矿业等。
【白酒】：茅台三季度业绩稳健，龙头企业长期投资价值凸显
白酒行业动销短期仍受疫情压制，但龙头市占率及动销率持续提升。经历三年疫情考验，茅五泸汾古等龙头企业体现出明显的经营能力及市占率提升，价盘控制稳定，库存可控在合理水平（非常重要）。中性假设下，龙头企业2023年依然能够保持常态化运作，实现较好增长。当前的行业龙头估值水平已经具备明显安全边际，我们建议投资者能够有效区分不同公司有所分化的市场表现，拥抱龙头企业价值。
【啤酒】：三季报业绩加速提升，淡季关注世界杯营销
10月以来随着气温降低啤酒消费进入淡季，前三季度啤酒企业同比增速基本完成全年目标，三季度同比高增虽然有去年同期雨水、洪灾等低基数影响，但 22 年的高温天气和需求旺盛亦贡献较大。虽然近期疫情反复扰动，但对全年影响有限，四季度重点关注世界杯营销活动以及高价格带产品提价效果。世界杯赛事逐步预热，四季度销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消 费力及消费升级，但高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
【调味品】：下周财报密集披露，关注三季报业务较好标的
临近财报季，市场对业绩预期预计会引起短期波动。考虑到去年各企业基数差异较大，调味品本次三季报预计表现分化。同时，由于疫情在各地多点开花，也对各企业造成不同程度的影响。从渠道结构来看，餐饮比例较高的海天、日辰预计仍会受到一定不利影响，但对于零售渠道占比较高的调味品企业来讲，销售预计能够相对稳健增长，如中炬、天味、恒顺等。近期成本仍在高位波动，但海外形势对成本端（尤其油脂、大豆等进口依赖较大的品类）影响不确定性较大，预计短期利润成相对承压，表现或弱于收入。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。
【乳制品】：外资流出导致龙头下跌，需求韧性依然持续
本周伊利股份下跌8.8%，跑输食品饮料行业指数，我们认为主要系外资流出以及疫情扰动影响。三季度在双节带动背景下，是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升，伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会，提前抢占渠道销量，在新品和营销配合下基本完成当季目标。近期疫情反复导致部分市场承压，短期动销受到影响。由于运费及进口干酪价格上升，奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业 利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，四季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
【功能饮料】功能饮料旺季动销较好，冰冻化陈列增加
三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。广东广西稳健增长，西南、华东地区增速较高。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，预计Q3、Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
【速冻】：预制菜&其他速冻食品需求旺盛
今年以来疫情多点反复，居家用餐场景消费需求相对较好，预制菜、冷冻食品等进一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消费者的消费习惯，同时，高性价比也促使B端餐饮企业对此需求提升。伴随预制菜热潮，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品行业潜力较大，重点看好安井食品、千味央厨、味知香等。
会议时间：10月24日（周一）15:00
联系人：对口销售经理
会议时间：10月24日（周一）15:30
联系人：对口销售经理
会议时间：10月24日（周一）20:00
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