中国船舶(600150)：毛利率环比持续改善，行业维持高景气

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文｜吕娟 黎韬扬 王春阳

公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入385.92亿元，同比增长0.92%；归母净利润14.63亿元，同比增长256.35%。其中，Q3单季度实现营业收入146.17亿元，同比增长31.39%；归母净利润12.67亿元，同比增长740.68%。

Q3营收稳健增长，毛利率实现环比提升

Q3生产经营恢复正常，营收同比增长31.39%。第三季度国内生产经营活动恢复正常，产能利用率继续提升，Q3中国造船产能利用监测指数（CCI）为717点，环比Q2提升17点，公司同样努力追赶造船进度，实现营收的稳健增长。

毛利率逐季度改善，2023年将迎来业绩的大幅向上。2022年Q1-Q3公司毛利率分别为6.37%、11.34%、12.34%，实现环比提升，盈利能力逐步改善。公司Q3完工交付船舶近50条，但从下单时间来看，仍集中在2019、2020年，低价订单仍待消化，预计2023Q3开始将集中交付2021年以来的高价订单，公司业绩也将大幅向上。

在手订单维持高位、新船价格持续提升，行业景气高企

在手订单维持高位、持续增长。前三季度中国船厂在手订单10256万载重吨，同比增长11.0%，持续增长，生产保障系数约2.68年，全球份额达48.0%，位列全球第一。公司作为国内造船龙头，在手订单总体质量更高，生产保障系数超3年，未来业绩无虞。值得注意的是，公司旗下江南造船在10月公告再次承接2艘17.5万方LNG船，合同总额约4.6亿美金，预计2027年交船，在高附加值LNG船型上持续突破，全球竞争力不断提升。

新船价格持续增长，结构略有分化。从总体船价来看，2022年10月克拉克森新船价格指数约162，同比增长约7%，相比2020年11月低点反弹约30%，持续增长。结构上来看，LNG船、LPG船、油轮、中大型集装箱船、PCTC船价格均维持稳健增长，散货船、小型集装箱船价格小幅松动，主要系干散市场依旧低迷，以散货船生产为主力船型的中小船厂排产并不饱满，引起价格松动，总体新船价格依旧坚挺。

船舶行业迎来10年向上大周期，未来将迎来业绩释放、环保新规落地、集团资产重组等多重催化

更新换代与环保政策是本轮周期的核心驱动力，预计行业将上行至2030年左右，趋势明确。目前仍处于周期上行初期，但由于本轮供需缺口的持续扩大，新船价格快速上涨，2023年下半年便有望看到公司业绩的大幅向上。另外，2023年IMO新规EEXI、CCI指标生效，将加速全球老旧船队置换，船舶也迎来技术迭代周期，从传统燃油船替换至LNG、甲醇等替代燃料动力船，建造难度有所提升，更加利好头部船厂。对于公司本身而言，中船集团将进行重大资产重组，目前动力、风电资产的整合已经落地，未来几年有望迎来船舶总装资产重组方案落地。

（1）下游航运景气度剧烈下滑风险：公司作为船舶总装企业，承接订单与下游景气度息息相关，尤其在周期前期，下单节奏受下游航运景气度影响较大，若下游景气度出现剧烈下滑、超预期恶化，将会影响公司新接订单、甚至在手订单的交付。

（2）原材料价格大幅上涨风险：钢材在船舶成本结构中占比较高，若钢材价格出现大幅度上涨，将会影响公司的盈利能力。

（3）汇率大幅波动风险：公司出口船舶以美元计价，若美元兑人民币汇率出现大幅波动，将影响公司业绩。

吕娟：董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师， 2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、 IAMAC、水晶球、第一财经、 WIND 最佳分析师第一名。

黎韬扬：军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017年新财富军工 行业第一名团队核心成员，2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员，2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员， 2017年保险资管最受欢迎分析师第二名、水晶球军工行业第二名、Wind军工行业第二名，2018-2019年水晶球军工行业第四名，2018年新财富军工行业第五名，2018-2020年Wind军工行业 第一名，2019年新财富军工行业第四名，2019-2020年金牛奖最佳军 工行业分析团队，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师。2020年新财富军工行业入围，2020年水晶球军工行业第五名。

王春阳：清华大学工商管理硕士，上海交通大学船舶与海洋工程学士，3年船舶单位工作经验。2018年加入中信建投军工团队。2018年水晶球军工行业第四名团队成员，2018-2019年Wind军工行业第一名团队成员，2019年金牛奖最佳军工行业分析团队成员，2019年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师团队成员。

证券研究报告名称：《中国船舶(600150)：毛利率环比持续改善，行业维持高景气——船舶行业系列报告》

对外发布时间：2022年11月03日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

吕娟 SAC 执证编号：S1440519080001

SFC 中央编号：BOU764

黎韬扬 SAC 执证编号：S1440516090001

王春阳 SAC 执证编号：S1440520090001

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