中信建投 | 周末十大热门研报榜单

总量研究

NO.1

一、总量：经济增长与通货膨胀前三季度服务业受疫情冲击和地产拖累，四季度经济有望延续弱复苏态势。因需求不旺，三季度物价涨幅低于预期，而年内CPI同比增幅高点已过，四季度预计中枢回落；翘尾因素是今年PPI高位的主要原因，四季度预计同比转负。二、需求：投资、消费与外贸前三季度，基建、制造业拉动整体投资走升，地产形成拖累。制造业方面，产业升级持续进行，高技术制造业投资高速增长；基建方面，资金与项目共振，基建投资全年高增无虞；房地产方面，销售仍未出现清晰底，投资难言触底回升。受疫情反复扰动，社零承压，同时地产对消费的拖累加大。今年以来欧美经济景气度持续回落，外需下滑压力逐步显现，四季度出口增速或继续下滑。当前美国通胀有望筑顶回落，联储加息节奏或接近拐点，市场迎来喘息窗口。三、供给：工业、服务业与劳动力就业领先指标方面，因疫情反复，三季度PMI仍低于历史均值。在生产端，三季度工业相对有韧性，服务业修复仍显艰难。其中上游工业、高技术工业生产增速较高；工业产能利用率有所修复，但企业利润增速继续回落；重点工业品中，新能源汽车生产继续保持较高增速。就业亦受疫情扰动，9月综合失业率反弹，对应16-24岁人口的青年失业率虽有回落但仍偏高。四、政策：财政政策与货币政策财政政策方面，两会框架下的财政政策已较为积极，预算赤字率下行，实际赤字率上升，中央财政主导的财政转移支付是重要特征。在收入端，受疫情冲击影响，财政收入修复艰难。地产下行压力下，政府性基金收入完成度严重低于进度。在支出端，财政支出节奏较快，力度较大，其中预算内基建支出逐步让位于民生。货币政策方面，社融增速中枢企稳，结构转暖；M2增速走平，M2-M1剪刀差收敛；质押式回购成交量和流动性价格反映出货币供给略有收紧。

NO.2

重视科创板战略机遇，核心在于把握经济高质量发展转型下，偏向创新驱动、自主可控与中小成长的市场风格，同时科创板盈利增速受益于新经济方向独立景气趋势，估值性价比较高。随着增量资金流入、科创50ETF扩容和做市商制度的运行，科创板流动性环境有望进一步改善。

聚焦“安全可控”，科创板助力高质量发展

经济结构转型升级，是我国发展行稳致远的必由之路。过去所依赖的出口、投资驱动和政府推动的粗放型的经济增长模式已经不是长久之计，创新成为第一动力的高质量发展才是当下时代发展的主旋律。技术进步将成为驱动我国未来经济增长的核心因素，需要从“后发优势”带来的追赶型增长向“创新驱动发展”所转变。2018年以来，中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情、地缘政治冲突等重大事件的发生，使得经济全球化、一体化趋势发展停滞不前的问题变得雪上加霜，“逆全球化”思潮涌动下，关键核心技术领域“自主可控”刻不容缓，科创板应运而生，为“科技强国”战略保驾护航，硬科技成色突出，“试验田”作用彰显。近来，科创板引入“做市商”制度，基础制度不断完善，交易活跃度有望提升。

科创50指数走势及目前市场风格

近期，A股各大股指接连创下新低，科创50的走势在这一市场剧烈波动阶段仍保持了极强的韧性，走势较为强劲。从目前市场风格来看，更偏向于中小盘股票，且偏成长板块，科创板成分股同时具有这两种特性。主动权益类基金对科创板的配置比例处于历史最高水平，但相比创业板，科创板目前配置比例和超配比例仍然偏低，有进一步增配空间。

科创板成分股业绩情况

与2013年Q1创业板类似，当前科创板盈利增速领跑全A，受益于新经济方向独立景气趋势，预计科创板后续盈利韧性将保持强势。后续来看，目前科创板整体业绩受到半导体相关板块的下行周期拖累，从历史角度看半导体每一轮下行周期在15-22个月左右，目前已经过半，因此明年来看半导体目前的拖累将会逐步转化为支撑。

科创板估值情况

目前科创板与2012年的创业板类似，均位于历史底部，同时资金正在持续流入科创板。从去年以来，科创板在经历长期以来的持续调整之后，目前处于一个配置性价比较高的位置。在PE估值方面，科创50目前整体估值仅为34，与创业板主要估值相当。

NO.3

对企业的信用研究重点在于对违约风险的分析，违约风险可以用企业偿还债务的资金来源对债务的保障程度来衡量，进一步可细分为三个层面：经营层面、财务层面、外部支持。经营层面的分析包括企业所处的宏观环境、面临的区域风险、行业周期性，以及其自身的盈利模式、管理能力、行业竞争格局、发展潜能等，可以刻画企业获取现金流的方式、规模、可靠程度；财务层面的分析则包括企业的资产质量、资本构成、债务结构、经营现金流、融资来源等，可以刻画当前企业的偿债压力以及偿债能力；外部支持以定性分析为主，重点在于考察公司的股东、政府或者其他相关主体是否能在特殊情况下对公司提供资金、资源或者担保增信等信用背书的支持。这就涉及到（1）股东背景与实力；（2）主体战略定位；（3）是否有支持历史可循。

行业深度

NO.4

底层逻辑：钼需求对应我国制造业升级大周期，本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费需求端受益于新能源设备、风电、军工的快速发展。

钼供给：双重供给风险扰动支撑钼价未来成长性有保障。钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势，国内产能较为稳定，新增产能无法弥补现有产能下滑，全球钼供给呈现刚性。

NO.5

2022年11月1日，工业和信息化部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，为《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》在该领域的具体部署。《行动计划》中明确提出虚拟现实（含增强现实、混合现实）是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类的生产生活方式，产业发展战略窗口期已然形成。《行动计划》非常清晰的提出三个发展目标和五个重点任务，对各类关键技术、产业发展规模和应用场景等进行了详尽的指导，并明确提出到2026年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。《行动计划》全方位的指明了下一阶段AR/VR产业发展的方向和思路，为行业规划和企业发展构建好了一套完整的生态蓝图。

NO.6

随着国防和军队现代化建设要求以及实战化练兵的不断深入，军方对于武器装备采购与维护的需求有望不断扩大，客观上对于国防预算增长提出了硬性要求。历史来看，我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长有望带动国防预算绝对额保持稳步上升趋势。此外，美国在国防预算上持续大力投入、全球地缘政治摩擦风险不断上升等因素将直接导致全球国防支出呈现增长态势。在军方需求提升的内部因素与世界国防支出快速增长的外部因素双方面影响下，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定较快增长势头，内需及逆周期投资属性凸显。

个股精选

NO.7

阳光电源以光伏逆变器为核心，深耕新能源发电领域二十余年，逐步深入清洁电力各个细分领域。在新能源发电蓬勃发展的当下，由逆变器、储能系统和电站投资开发三大业务构成的公司营收一路高增，2017-2021年CAGR超过28%。依托全球领先的新能源电源变换技术，公司领先布局储能业务，目前储能系统已成新兴业务增长点，自2021年起公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球出货量达3GWh，稳居全国第一。

NO.8

高性能小丝束龙头，引领高精尖发展。公司为承接科技部”863碳纤维工程化”重点项目成立，经历多年的研发，成功开发出ZT7、ZT8、ZT9、M40J等多牌号碳纤维产品，主要应用于航空航天领域，补足了我国在该领域的空白。公司实控人出身山西煤化所，多次承接国家部委科研项目，为国内碳纤维行业领军人物，引领公司向高精尖领域发展。公司掌握从原丝到碳纤维织物的全产业链流程，98%生产设备为自主设计和国产化，对产品的研发定型、小批量供货的能力比较强。

NO.9

公司系国内稀缺的在信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域均衡发展的芯片设计企业，信号链模拟芯片定位高速和高精度，电源管理芯片具备高功率密度和低功耗特点。公司已设计出多款前沿产品，包括USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、高效率电源管理元件等。公司提供一站式模拟芯片解决方案，下游应用包括消费电子、智能LED照明、工控和安防、通讯设备和医疗器械等领域，汽车电子积极布局，有望成为新的业绩增长点。

NO.10

依托国内高端数字芯片设计厂商快速崛起的芯片测试龙头。伟测科技是国内领先的独立第三方芯片测试服务商，创立初期提供晶圆测试为主，2018年CP测试占比高达98%。芯片成品（FT）测试产能从2019年开始快速上量，成品测试营收占比在2021年达到40%。2021年公司收入达到4.93亿，在本土第三方独立芯片测试厂商中排名第一位，过去四年公司营收CAGR高达126%。今年前三季度公司实现收入5.43亿， yoy+59%，归母净利润达到1.66亿，yoy+92%。

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