中信建投：十一大研究团队复盘回顾2022三季报业绩
三季度全A营收回暖但利润承压，疫后回补效应偏弱。22Q3全A、全A（非金融两油）归母净利润单季同比分别录得0.79%、-1.73%的增速，相较22Q2单季同比变动-1.07pct、0.35pct，一方面，价维度同比下行，PPI同比下滑加速；另一方面，量维度需求恢复动力不足，工业企业库存高企且地产需求恢复不及预期。结构上，创业板Q3单季度利润增速表现最为亮眼，较Q2升17.9pct至28.5%，主因电池/养殖贡献；科创板Q3单季同比+14.5%，半导体周期下行造成一定拖累。Q3经济需求仍弱，结构升级为亮点，成长、大盘风格占优；全年归母净利润累计同比或将落于0~5%区间。
需求不振下22Q3全A（非金融两油）ROE（TTM）、销售净利率、产能利用率及杠杆率均有所下滑。而受益于新能源板块需求旺盛且中游盈利传导效应较佳，创业板ROE（TTM）、销售净利率、资产周转率则仍保持环比提升态势。但后期创业板中盈利占比高达24%的电池板块支撑力度可能会逐步减弱，而随明年半导体盈利情况有望得到改善，科创板盈利表现预计将优于创业板。
三季报市场聚焦的三大问题：1）中小盘风格业绩与股价的背离：经济衰退环境下整体中小盘业绩表现不佳，但同时也可以看到较差的经营环境倒逼一部分中小企业积极创新升级：22Q3单季度净利润同比增速高于100%且环比Q2提升超50pct的企业中，市值小于200亿的占比达87.1%，目前处于回升通道中。本轮中小盘占优行情或更主要由流动性和远期盈利预期驱动，需更注重结构上筛选，具备业绩支撑的主要集中在新能源产业链景气扩散方向：2）产业链利润分配情况：尽管多类上游资源品价格环比回落，但22Q3上游盈利占比却仍有进一步提升，下游低位震荡，中游则下滑明显。传统制造业在需求疲弱环境下周转偏慢且难以传导上游价格压力造成拖累，新兴产业如锂电池、光伏组件、风电整机等22Q3盈利能力实则有所提振。3）地产链对A股基本面拖累：22Q3地产链（地产开发/建材/家居/白电/厨电/装修装饰/普钢）归母净利润同比增速延续大幅下滑态势至-32.5%，盈利占全A比重进一步下滑至4.7%。居民购房信心尚未修复，地产需求表现低于预期。政策支持叠加“保交房”定调下，地产链景气有望在低基数效应下环比小幅回暖，但需求疲弱下弹性有限，且盈利占比预计仍处于持续磨底阶段。
结构上，对22Q3单季利润同比进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向是：1）第一梯队（>30%）中有望维持高增的细分：光伏产业链（组件/设备/储能/逆变器）、航天装备、生猪养殖、电力电网；2）第二、三梯队（<30%）中有可能实现景气跃升的板块：风电设备、创新药、计算机（信创）、电子（含半导体）23年业绩预计能实现进一步改善。煤炭、半导体设备、新能源车/能源金属、CXO当前同比高增，未来环比预计将有下行；基建央企、城商行、中高端消费品Q4盈利预期仍偏稳定向好。出行链仍需观察政策信号及经济复苏表现，地产链在政策支持及低基数下环比有望小幅改善，但预期不强，未来盈利向好的机会更多集中在本轮出清后的龙头方向。
风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险
通过对23大核心产业链、100+个重点细分方向进行三季报业绩梳理与展望，以22Q3累计净利润增速同比计：
1）景气加速（22Q3累计利润增速靠前且环比22Q2仍有上行）：新能源车链中下游（乘用车/电池/一体化压铸/汽车电子）、光伏产业链（硅料硅片/新技术/逆变器/光伏设备）、绿电/储能、军工（导弹链）、IGBT/半导体设备、5G（终端设备/射频及天线）、高端制造（工控设备/能源设备）、新消费（品牌化妆品/预制菜）、白酒、CXO、油运；
2）趋势向上（22Q3累计利润增速未扭亏但环比22Q2上行）：风电零部件、电力电网（电网自动化、火电）、消费电子、动物保健/宠物经济、出行链（酒店餐饮/旅游景区/高铁/航空）、医药（疫苗/医疗耗材）、地产链（工程机械、消费建材）、信创（政务信息化/操作系统/数字货币/网络安全/IDC/金融信息化）
3）边际回落（22Q3累计利润增速靠前但环比22Q2回落）：新能源车上游（电池材料/锂电设备/能源金属）、风电整机、资源品（化肥/油/煤炭/航运）、新材料（碳纤维/氟化工/有机硅）、基建链（铜/基建）、半导体（IC制造/材料）、医药（新冠检测）、新消费（医美耗材/培育钻石）、啤酒、5G（光纤/运营商）、光模块、军工（航空装备）
4）业绩仍未明显改善（22Q3累计利润增速尚未扭亏且较22Q2仍有下行）：地产链（玻璃/聚氨酯/水泥/厨电/地产开发/普钢）、中游周期品（焦炭/煤化工/化纤）、特钢、中游制造（机器人/工业机床）、消费电子（面板/Mini LED）、半导体（IC设计/IC封测）、医药（创新药/中药）、免税、元宇宙/工业软件/医疗信息化/云计算；
进一步展望23年，在盈利趋势上：
1）高景气加速or困境反转（23年预测累计利润增速>30%且环比22年仍有上行）：风电零部件、光伏辅材、消费电子（Mini LED/面板）、半导体（IC设计）、新消费（化妆品/宠物经济/免税）、养殖链（生猪养殖/动物保健）、信创（操作系统/网络安全/金融信息化/医疗信息化）
2）高景气但边际下滑（23年预测累计利润增速>30%但环比22年下行）： 新能源车链（电动乘用车/电池材料/锂电设备/一体化压铸）、光伏链（组件/TOPCON/逆变器/光伏设备/储能）、军工链（导弹链/军工电子）、半导体链（IGBT/半导体设备/半导体材料）、新消费（医美耗材/培育钻石）、新材料（氟化工/ 碳纤维）、5G（终端设备）
3）中低景气但有所回升（23年预期累计利润增速<30%但环比22年回升）：风电整机、电力电网（电网自动化设备）、消费电子（零部件）、半导体（IC封测）、新材料（有机硅/特钢）、信创（政务信息化/数字货币/工业软件）、云计算、医药（创新药/中药/医疗耗材）、啤酒、小家电、中游周期品（煤化工）、地产链（工程机械/聚氨酯/水泥/空调/地产开发/普钢）、银行（城商行）
4）23年中低景气（23年预期累计利润增速<30%且环比22年继续下行）： 资源品（化肥/油气/煤炭/航运/油运/稀土）、光伏链（硅料硅片）、基建链（铜/基建）、医药（CXO/新冠检测）、高端装备（医疗设备/能源设备）、预制菜、通信（光纤/运营商/光模块）
风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险
公募基金规模下降，债券基金规模上涨
截至2022年三季度末，国内公募基金数量达10263只，公募基金总规模26.59万亿元，基金份额24.53万亿份，基金数量、份额相比上季度保持上涨趋势，其中份额上涨2.81%，数量上涨2.53%，而规模则下降0.75%。若区分不同类型基金来看，规模下跌主要来自权益类基金，包括股票型基金、混合型基金和QDII型基金，其中QDII基金规模下降11.19%，混合型基金规模下降10.35%，股票型基金规模下降6.38%，而债券型基金规模上涨9.73%。普通股票基金平均下跌幅度12.08%，平衡混合基金平均下跌5.65%。
基金仓位下降，“固收+”基金降低股票配置
三季度主动权益型基金仓位平均下降2.76%，均值77.72%，回到接近Q1位置。主动权益型基金内，偏股混合型基金仓位下降3%，灵活配置型基金仓位下降3.15%，平衡混合型仓位上升0.07%，普通股票型仓位下降1.86%。“固收+”基金股票仓位下降1.81%，而债券仓位上升0.45%，其中“固收+权益”基金股票仓位相比于二季度下降1.59%，债券仓位上升0.51%；“固收+转债”基金股票仓位下降3%，债券仓位上升3.67%。
重仓股增仓国防军工，医药持续减配
主动权益型基金在电力设备新能源、食品饮料和医药分列市值前三名，电力设备新能源、食品饮料和医药占比超10%。从持仓股票市值占比变化角度看，国防军工、交运和机械行业均得到增持，同时煤炭和房地产也有一定增持，另一边、医药、基础化工和有色金属减仓。持仓市值排名前十的基金重仓股分别为：贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、隆基绿能、山西汾酒、美团、迈瑞医疗、亿纬锂能和保利发展。港股恒生行业配置角度看，截至2022年三季度末，主动权益型基金投资于资讯科技类超过32%，非必需性消费品降至17.66%。
风险提示：疫情再次爆发；历史业绩不代表未来；季报信息有限。
1、通信板块2022Q1-Q3盈利状况改善，2022Q3持续向好。
2022Q1-Q3，A股通信板块合计营收1.7万亿元，同比增长9.81%。通信板块超六成公司营收实现同比增长；通信板块合计归母净利润为1506.55亿元，同比增长20.96%。如剔除业绩波动较大个股，合计归母净利润1477.85亿元，同比增长14.27%。单季度来看，通信板块2022Q3营收合计5581.71亿元，同比增长8.7%；2022Q3归母净利润合计437.96亿元，同比增长11.57%。
2、电信运营商经营持续向好，智能卡板块表现突出。
2022Q1-Q3，三大电信运营商经营持续向好，营收均实现较快增速。2022Q1-Q3，三大运营商合计营收13484亿元，同比增长10.3%；通信服务收入合计11884亿元，同比增长8.1%；归母净利润合计1387亿元，同比增长12.4%。2022Q3，三大电信运营商合计营收4329亿元，同比增长9.5%；合计归母净利润392亿元，同比增长4.8%。2022Q3，联通云与天翼云业绩继续实现翻番增长。
2022Q1-Q3，智能卡板块实现营收51.59亿元，归母净利润4.41亿元，同比增长30.01%和284.06%。2022Q3，智能卡板块实现营收20.52亿元，归母净利润2.40亿元，同比增长50.84%和641.0%。
3、公募持仓占比稳定，北向持仓占比提升，行业处历史估值底部。
2022Q3，公募基金通信行业持仓市值450.79亿元，占比1.41%，环比基本持平。北向资金通信行业持仓占比0.90%，较2022Q2的持仓占比0.77%显著提升。截至2022年11月4日收盘，申万通信指数动态PE为25.69，处于10年以来的0.29%分位点。
4、投资建议：我们建议关注：一是军工通信，如盛路通信、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信等；二是经营向好，低估值高股息的电信运营商，中国移动、中国电信、中国联通；三是电力物联网，PLC电力载波通信应用范围有望扩展，双模模组渗透率有望提升，关注鼎信通信、力合微、威胜信息等；四是工业互联网，二十大报告强调“新型工业化、制造强国”，日前国际电工委员会（IEC）正式发布由我国牵头组织制定的《面向工业自动化应用的工业互联网系统功能架构》，该标准成为全球首个工业互联网系统功能架构国际标准，关注宝信软件、三旺通信等；五是光纤光缆及海缆板块， “双碳”下的海缆需求良好，关注亨通光电、中天科技、长飞光纤等。
5、风险提示：国际环境变化超预期；行业建设进展不及预期等。
医药上市公司整体营收、利润稳健增长。
2022年前三季度，医药上市公司在疫情影响下，平均收入、归母净利润、扣非归母净利润仍分别同比增长11.39%、9.42%、16.95%，凸显了行业韧性。费用方面，销售及管理费用增速分别为2.44%、10.91%，低于收入增速，财务费用负增长。研发费用增速54.82%，高于收入增速。费用结构继续优化。Q3在Q2疫情管控后逐步恢复，各项费用率有所提升。
分子行业盈利增速排名看：CXO、体外诊断表现突出，医美、生物制药产业链上游等细分行业亦有较好表现。22Q1-Q3扣非归母净利润，CXO板块增速达到111.25%，体外诊断增速达到36.87%，医美增速达到21.08%，生物制药上游增速达到15.51%。
板块环比增速出现分化：相比上半年，收入和利润增速均有明显提升的是药房、器械和科研试剂板块，其中主要原因是疫情影响趋缓，同时药店板块与去年同期基数相对较低有关；增速明显放缓的是IVD、疫苗和血制品板块，其中IVD和疫苗增速放缓与新冠相关业务贡献下降有关，血制品与个别公司季度之间波动相关。
重点子行业经营回顾。（1）CXO行业：收入及扣非净利润增速最快，订单、应收账款及存货等仍保持较快增长，我们长期看好头部公司、CDMO龙头及CGT CXO龙头；（2）医疗服务：Q3经营缓慢改善、但疫情仍有局部干扰，刚需科室及下沉市场仍保持较快增长；（3）中药：Q2大部分公司受疫情影响，Q3明显有所恢复，符合我们预期，中药饮片集采政策落地、倡导优质优价；（4）医美：整体增速回升，期待Q4持续恢复；（5）医药零售：低基数叠加疫情缓和，收入和利润增速恢复明显，预计下半年增速将继续改善；（6）生命科学及上游：去年同期新冠业务高基数致增速明显放缓，但国产品牌崛起仍是大势所趋；（7）器械：整体好于Q2，但内部分化明显，看好设备龙头、上游、新基建及内镜等。
近期医药板块上涨符合我们对行业“交易信号和政策信号双重见底”的判断
按照近期政策及交易信号双重见底的预期，我们目前时点仍优先选择三个大方向：制药行业、器械行业、医疗服务
进一步的，细分行业成长的持续性如何考虑：
2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等
2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等
政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD
继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等
再进一步，个股成长的持续性如何考虑：
结合行业景气度；公司经营节奏、产品周期、激励机制等方面的把握
我们重点看好：医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、海泰新光）、创新药（恒瑞医药、信达生物、百济神州、荣昌生物、康方生物）、中医药产业链（华润三九、同仁堂、太极集团、固生堂）、科研试剂（百普赛斯）、医疗服务（爱尔眼科、海吉亚医疗）等，关注惠泰医疗、安图生物等
风险提示：疫情进展超出预期；药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期
高端白酒需求韧性凸显，大众品利润持续承压
2022Q3，食品饮料行业整体单季度实现营收2369.58亿元，同比增长8.87%。各核心板块中，大多数板块三季度营收同比增长，其中白酒、预加工食品、啤酒、调味品增速最快，乳品、肉制品、烘焙、卤制品次之，软饮料板块同比略有增长，零食板块同比下滑。整体看，白酒具有较为明显的消费韧性，预计加工食品和乳制品等在疫情影响下消费者需求有一定增长，啤酒在旺季高温天气及低基数下增长明显，而调味品作为刚需产品，在疫情影响下消费仍然较为稳定。零食板块主要受部分企业收入下滑严重影响，多数企业营收增长仍较稳健。
利润端，单三季度行业实现归母净利润421.31亿元，同比增长11.91%，五个核心子板块归母净利润同比增长，其中肉制品及预加工食品增速较快，白酒盈利稳健增长，啤酒及调味品同比也有所提升。肉制品主要为头部企业去年同期低基数所致，预加工食品消费需求增长且盈利水平持续提升，白酒及调味品消费稳健，啤酒高端化趋势明显，带动行业利润提升。而另五个核心板块利润同比下滑，其中卤制品利润下滑明显，烘焙、乳品次之，零食和软饮料板块利润同比也有所下滑，主要为疫情下消费场景受影响及上游原材料成本压力持续等因素所致。
白酒板块：复苏与分化并行，盈利能力持续提升
2022Q3白酒板块上市公司实现营业总收入合计828.10亿元，同比增长16.17%，归母净利润合计251.68亿元，同比增长21.17%。Q3中秋国庆旺季来临，白酒消费需求总体回暖，虽然局部地区仍有疫情影响，但头部酒企旺季动销表现仍较为稳健，板块总体呈现复苏态势，收入、利润增速环比提升5.54pct、8.52pct。
分价格带来看，22Q3收入增速：次高端(24.61%)>区域龙头(18.68%) >高端(15.12%) >三四线白酒（6.17%）。22Q3净利润增速：次高端（41.52%）>区域酒龙头（28.30%）>高端（18.06%）>三四线白酒（11.88%）。行业总体复苏趋势之下，价格带之间表现有所分化。同时，价格带内部个股间表现亦有所分化，次高端价格带业绩总体环比明显改善，汾酒、舍得业绩重回高增，而水井坊和酒鬼酒Q3节奏则有所放缓。Q3高端酒需求刚性，延续稳健增长态势；以苏酒和徽酒为代表的区域龙头受益于省内根据地市场的拉动，延续较快增长势头；相对而言三四线酒表现总体较弱。
盈利能力来看，22Q3毛利率变动：三四线（+1.96pct）>次高端（+1.05pct）>高端（-0.29pct>区域龙头（-0.43pct）。22Q3期间费用率变动：三四线（+0.43pct）>次高端（-0.59pct）>区域龙头（-1.62pct）>高端（-1.74pct）。22Q3净利率变动：次高端（+3.68pct）>区域龙头（+1.94pct）>高端（+1.09pct）>三四线（+0.42pct）。
板块整体盈利能力均呈现提升态势，其中，次高端及三四线白酒净利率提升主要由结构升级带来的毛利率提升驱动，而区域龙头和高端白酒毛利率水平总体相对稳定，净利率提升主要与费用投放优化带来的期间费用率降低有关。
啤酒板块：旺季高温提振销量，费用投放环比提升
2022年单三季度，啤酒板块实现实现营收205.16亿元，同比增长10.90%，前三季度，板块营收577.08亿元，同比增长8.56%。三季度全国高温对今年啤酒消费量有明显助力，根据wind数据，7-9月份全国啤酒月产量分别同比提升10.80%、12.00%、5.10%，尤其7-8月份在去年同期低基数下获得明显的增长，各企业在行业需求同比明显提升下，销量均有增长，但由于部分地区持续存在疫情反复，相关企业三季度业绩受影响明显。产品结构上，整体消费升级趋势维持，同时得益于去年四季度以来行业普遍的提价，各企业吨价水平均有提升。费用方面，二季度受疫情影响各企业普遍降低市场推广费用，三季度费用投放力度有所增加。世界杯赛事逐步预热，四季度销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消费力及消费升级，但高端化趋势、集中度提升依然稳健。
调味品板块：疫情反复影响需求恢复节奏，静待成本&需求改善
调味品板块前三季度实现营收447.45亿元（+11.31%），归母净利润76.13亿元（+3.65%）；单三季度实现营收140.21亿元（+10.63%）；归母净利润20.88亿元（+7.20%），增速环比Q2均出现放缓迹象。22Q3全国多地仍有疫情反复，疫情防控使得下游餐饮等需求恢复节奏相对较慢。前期产品提价对终端动销也有一定影响，叠加基数效应减弱，致使行业收入增长降速。利润方面，多数原材料价格仍处高位，同比仍有较大涨幅，行业毛利率相对承压。多数企业加强内部挖潜，部分对冲成本端压力，但仍难以完全覆盖，盈利能力同比出现下降。当前部分大宗原料价格已基本企稳，后续进一步上涨可能性较小，需关注防疫形势好转后需求恢复进度，以及成本端改善向报表端的传导节奏。
乳品板块：疫情压制消费场景，企业利润承压
乳制品板块22Q3实现营收498亿元，同比增长6.8%。三季度以来全国多地疫情反复，线下商超、卖场人流下滑较大，9月是中秋国庆节日销售旺季，疫情也使得订货会等活动受到影响，疫情散发也给生鲜冷链的供应端带来更大的压力，对低温鲜奶的消费场景造成较大冲击。三季度行业销售费用率整体有所收紧，疫情多地散发，对相关销售活动有较大影响，企业投入费用有所下降。板块三季度归母净利润22.00亿元，同比大幅下滑33.1%。近期乳企开始积极备战春节旺季，四季度收入增速较三季度有望改善。原奶价格全年来看会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润有望保持去年同期水平。
食品：企业销售恢复，成本有望下行提升盈利
（1）零食：2022Q3零食板块总营收88亿元，同比下滑3.5%，其中三只松鼠营收在战略调整下业绩承压，对行业整体表现影响较大，多数企业核心品类稳健增长，渠道方面扩张，整体仍呈现持续恢复的趋势。得益于部分上游原材料成本下行，行业单Q3为30.42%，同比提升0.75pcts，其余大宗商品、原材料、运输等成本有望逐步回落，利好行业毛利率。部分头部企业销售费用投放有所提升，整体行业盈利水平逐渐恢复，单三季度实现利润5.0亿元，同比增长1.6%，是自2021Q3以来的首次同比增长。（2）预加工：单三季度板块实现营收67.17亿元，同比增长14.14%；归母净利润4.08亿元，同比增长46.93%。Q3以来，虽然疫情反复仍对B端渠道需求产生影响，但已出现边际改善。叠加龙头企业积极调整渠道、新品布局，板块整体延续稳健增长。而利润端，龙头企业通过加强费用投放管控，较为有效地应对成本上涨压力，实现较快增长。（3）软饮料：三季度为软饮料行业需求旺季，单季实现营收73亿元，同比增长1%；归母净利润10.56亿元，同比下降13%，环比Q2降幅收窄。今年行业需求有所放缓，成本端面临压力，头部企业在渠道和产品等方面寻求新增长点，进一步加强全国化扩张。
投资建议：白酒动销逐渐恢复，预计全年目标完成无忧，重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、舍得、古井、洋河和今世缘。大众品成本下行，需求渐恢复，重点推荐：海天味业、天味食品、安琪酵母、安井食品、千味央厨、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
22Q3家电上市公司收入增速分化，利润进入改善上行周期。1）白电：受炎夏天气催化，三季度整体表现稳健。空调线上销售景气高企，线下跌幅收窄，冰箱、洗衣机销售整体稳健。白电企业营收整体环比提振，毛利率有所改善，归母净利润增速普遍领先收入，海信家电Q3单季环比涨幅显著，海尔智家费用控制卓有成效，海外市占率有望进一步提升；2）厨电：集成灶收入增速回落，费用端开支增加。集成灶新兴渠道销售高增，但经销和电商渠道受疫情影响增速下滑。行业竞争加剧，老板、方太、华帝等传统厨电品牌加大三四线城市市场布局，厨电企业纷纷加大营销投入，销售和管理费用开支增加，净利率受此影响略有下滑；3）小家电：清洁电器渗透率仍低，扫地机龙头前景向好。随着全国疫情逐渐有效控制，经济增长有所回暖，消费者收入预期逐渐向好，扫地机迎合大众需求，抖音平台销售渠道加速崛起，通过降价促销实现快速放量。行业内市场竞争激烈，科沃斯、石头科技等头部公司营销投放力度增加，利润率虽出现短暂下降，但未来有望享受渗透率快速提升和盈利空间倍数增长红利。
2022Q3海外家电销售：1）整体看，三季度全球家电行业销售额有所降低，主要原因为通货膨胀以及俄乌战争的后续影响。欧洲销售额降幅较大，北美表现较为稳定。亚太区中国受收入预期下降及封控导致的线下购买率降低，景气度仍处低位。印度成为新的增长点，主要原因系疫情缓解后的复工复产；2）由于经济形势在2022下半年有所走弱，受全球通胀加剧，供应链持续受限等原因，全球各市场的需求量进一步下降，Whirpool、SEB和A.O.Smith相较于Q2，在Q3都下调了对于2022全年相关财务数据的预期。
投资建议：1）白电重点推荐三季度需求和成本改善的海尔智家、美的集团、格力电器。2）推荐海信家电等主业稳健、产业链延伸至汽车等领域、治理改善的标的。3）推荐受益于疫情下居家饮食习惯养成的厨小电标的，推荐具有阿尔法逻辑的小熊电器、新宝股份；4）关注极米科技、石头科技、科沃斯。
风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。
免税板块：虽然短期客流受疫情影响，但是海南的旅游零售基础投资仍在加速扩充，中国中免旗下的海口国际免税城于10月28日开业，是世界最大单体免税店。同时公司与太古集团合作计划开发三亚海棠湾三期项目。王府井旗下万宁综合体也正是获批离岛免税经营资质预计很快开业运营。现阶段我们预计冬季客流恢复过程较长，更多关注海南自贸港相关的政策更新，重点关注中国中免、王府井。
旅游景区：旅游板块仍建议重点关注三季报差异化运营及内生改善能力较强龙头，存在扩张预期、模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游标的，关注Q4疫情防控情况，同时关注困境反转及弹性逻辑等，重点关注天目湖、中青旅、宋城演艺。
酒店：三季报整体Q3修复仍同比承压，开店和储备情况总体稳健，中高端发展趋势不变，华住效率修复亮眼。顺周期行业中供给存在明显出清，疫情后需求恢复弹性大。估值和股价的稳定性仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等α+β逻辑兼具。疫后关注中高端市场竞争和品牌储备的大趋势，同时积极验证龙头供给加速的预期，并关注龙头集团带来的较强的整体赋能和协同。建议重点关注：华住集团-S、君亭酒店、锦江酒店。
餐饮：2022Q3龙头及行业整体效率稳健修复但仍受疫情影响，控费降本和基础能力增强成主题。行业整体逻辑目前仍贝塔属性凸显，但建议积极关注修复后具备α成长潜力且壁垒较高、基础能力突出、控费和模式较优的低估值标的，关注细分赛道格局优质方向。建议重点关注：同庆楼、九毛九。
化妆品：2022年前三季度化妆品板块营收同比增长11.9%，2022Q3增速10.4%，较Q1的5.6%明显回升，但较Q1的21.5%仍有放缓。三季度化妆品公司收入增长主要来源于线上多渠道的精细化运营，部分公司双十一前置成本和费用使得净经营现金流下降，整体稳健。依然推荐重点关注龙头公司的份额提升逻辑：珀莱雅，公司大单品策略持续验证，背后是产品力与营销力的双重体现，有望在与国际品牌竞争中获得明显增量；贝泰妮，敏感肌护肤龙头确立，盈利水平行业领先，后续新品推广及新品牌推出值得期待；华熙生物，化妆品线上全渠道增速突出，费用率存在明显改善空间。医美：医美板块2022前三季度营收同比增长20.4%，Q3单季度为26.2%，较上半年明显回升，三季度线下需求继续收到疫情影响承压，因此医美的超额高增则主要来自于新品的持续放量。长期来看随监管不断完善，正规军的竞争格局将持续改善：爱美客，轻医美管线丰富，玻尿酸注射本土龙头，研发和创新能力突出，嗨体继续保持高速增长，濡白天使上市有望迅速打开市场空间。
黄金珠宝：美联储加息预期放缓，黄金价格逐渐稳定，预计Q4珠宝公司开店加速。建议关注产品结构优化、加盟商机制灵活的中国黄金，建议关注线上运营突出、积极布局培育钻石的潮宏基。
专业零售：部分细分赛道维持相对较快发展，我们认为海外需求并没有市场预期的衰退担忧，高通胀下出口存结构性机遇。母婴赛道存在市场预期差，低集中度下高质量发展的路径在恢复中逐渐清晰，建议关注小商品城、华凯易佰、孩子王。
商超百货：商超百货行业存在较大经营压力，降本增效继续推进，同时关注保供和供销领域，零售企业仍有发挥空间，建议关注区域龙头红旗连锁、家家悦、重庆百货。
行情复盘：景气预期压制，总体震荡下行
22Q3汽车板块（中信）绝对收益-15.75%，相对收益-3.13%，小幅跑输大盘。其中，乘用车板块跌幅较大，相对收益为-11.64%，零部件相对收益+4.43%。板块弱势主要系：1）供给端受限：行业缺芯叠加疫情多点散发加剧；2）7-8月淡季环比增速下滑；3）购置税减免政策透支次年总量预期，板块情绪相对悲观。
经营情况：基本面向好，总体经营稳健
1）销量分析：供需两端改善明显，同环比均大幅提升
22Q3：批发652.7万辆，同比+37.3%，环比+14.7%，超预期；零售561.1万辆，同比+23.8%，环比+2.9%，超预期；上险数555.7万辆，同比+13.4%，环比+31.8%，超预期；渠道库存+28.5万台，符合预期。总体来看，需求端政策刺激叠加供给端疫情边际改善，22Q3同环比均实现大幅提升。
2）乘用车板块：利润增速高于收入增速，结构持续优化
22Q3板块营收同比+36.9%，环比+45.2%；扣非净利同比+70.0%；毛利率为13.9%，同比+1.55pct，环比+1.45pct。头部自主销量同比增长，产品结构在供给受限情况下显著优化，终端商务政策良好，毛利率同比提升（长安同比+3.9pct、长城同比+7.2pct、比亚迪同比+5.7pct）。
3）零部件板块：成本和费用端压制缓解，盈利能力稳定提升
22Q3板块营收同比+14.8%，环比+23.5% ；扣非净利同比+35.3%，环比+49.7%。22Q2实现毛利率16.8%，同环比-0.47/+0.50pct，实现净利率6.4%，同环比+0.31/+0.40pct，盈利能力改善显著。主要系：1）原材料价格低位企稳；2）出口运费大幅下降；3）人民币持续贬值。
持仓情况：乘用车首当其冲，零部件性价比凸显
多重因素压制下，汽车板块估值已回落至一年期中枢（43xPE）以下，当前约40xPE，配置时点逐渐来临。行业持仓比例下滑幅度较大，然而重仓股中汽车行业占比为3.44%，同比+1.14pct，环比-0.11pct。重仓股占比仍维持高位，汽车板块龙头配置意愿较强。
投资建议：短期布局三季报行情，中期景气预期及市场风格等因素波动导致回调，结构性成长动能延续，建议积极布局：1）整车重点看好车型周期+结构升级推动下的销量及盈利向上弹性，推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车；2）零部件看好成长趋势（电动智能化）、盈利修复（成本端边际改善）、需求弹性（稳增长政策推动）三条主线，重点关注存在高景气及认知差的零部件细分行业，包括乘用车座椅、一体化压铸、热管理及智能化等环节，推荐继峰股份、三花智控、文灿股份、拓普集团、中国汽研、爱柯迪、德赛西威、科博达等。
1、军工板块三季报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。截止到2022年10月30日，我们选取的军工板块86家上市公司已有81家发布2022年三季报，81家中有72家公司实现盈利，9家公司出现亏损。81家公司22年前三季度共实现营业收入3605.07亿元，同比增长12.00%，实现归母净利润271.61亿元，同比增长10.86%。已披露的 81家，毛利率中值为37.4%，净利率为12.35%，ROE为5.63%，整体来看军工板块维持较强的盈利能力，景气度有望持续提升。
2、各板块业绩持续提升，板块有望持续高景气。按板块划换分以归母净利润来看，2022前三季度船舶、材料、地面兵装板块业绩同比增长显著，营业收入同比分别增长93.55%、26.37%、21.71%；航空装备、电子信息化板块业绩分别同比增长13.55%、13.02%，航天板块增长1.13%主要受到型号放量受疫情等因素影响，未来航天板块增速有望迎来反弹。前三季度整体来看，营收及净利润增速有所下滑，一方面，军工板块经过十四五以来的高速增长基数较高，增速下滑属于正常现象，另一方面，部分企业订单处于空窗期或下游处于新老型号的交替期，增速暂时有所下滑，未来随着新型号的跟进和订单的恢复，整体增速有有望回归较高水平。另一方面，2022前三季度板块整体受到疫情影响较大，下游刚性需求逐步堆积，在疫情影响逐步消除后有望快速释放，产业链各层级龙头企业业绩增速将得到有力支撑，军工板块有望持续高景气。
3、板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了18.85%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为55.91倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块PE 44.0倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为41.4、39.2、55.7倍，对应22年的PEG水平分别为1.36、1.16、1.85。我们认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，目前板块估值水平与21年最低点估值相当，具备更高的投资性价比，建议坚定加大配置比例，板块有望在整体高增长预期驱动下延续升势。
4、在投资策略上，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注国改受益标的：先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份；航发产业链：航发动力，航发控制，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工电子/信息化产业链：紫光国微，振华科技，中航光电，国睿科技。
银行业利润企稳回升，重点区域优质银行业绩保持显著优势。3Q22上市银行营业收入同比增长2.8%；3Q22上市银行归母净利润同比增长8.0%，较1H22增速提升0.5pct。营收、归母净利润均为15%以上的银行：成都、宁波、常熟、杭州、南京、江阴、齐鲁、厦门。
信贷投放提速的同时结构改善。 3Q22上市银行贷款同比增长11.4%，较二季度提升0.2pct，其中成都、宁波、杭州的贷款增速高达31.3%、22.3%和20.3%。信贷结构优化，零售贷款增量占比显著回升，对公票据冲量现象锐减。
存款定期化延续。3Q22上市银行负债成本率环比2Q22上升4bps至1.96%，定期存款占比季度环比提升1.4pct至57.6%。
息差降幅缩窄，四季度预计保持稳定。9M22上市银行净息差为1.98%，较1H22下降2bps，息差下降幅度较1H22有所缩窄。预计在信贷利率企稳和存款成本压降措施成效逐渐显现的带动下，四季度息差预计保持稳定。
资产质量稳中向好。3Q22上市银行不良率季度环比下降2bps至1.31%， 公布数据的上市银行3Q22关注率季度环比下降8bps至1.45%，拨备覆盖率稳中有升，季度环比上升1.6pct。在保交楼持续推进和零售需求回暖趋势下，预计不良生成压力高点已过，四季度资产质量将延续改善趋势。
行业板块估值有望修复的同时，优质区域银行业绩优质，更具有长期可持续的成长性。保交楼工作实质推进和解决将有效消除系统性风险预期，助力银行板块整体估值修复。而板块表现继续分化，优质区域银行三季度业绩优质，同时也更具有长期可持续的成长性。凭借更优质的区域经济环境和更旺盛的信贷需求，在延续对公端涉政和实体经济贷款稳定投放的同时，零售持续深化转型和财富管理体系逐渐成熟将进一步驱动业务扩张，带来稳定、长期、且领先的业绩增长。
个股上，坚定优质区域银行的核心主线逻辑：成都银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。同时关注，长期优势银行：邮储银行、兴业银行、平安银行、招商银行。
建筑板块三季报整体实现提速，其中营收增速14.8%，较二季度提速3.7个百分点；归母净利润增速6.8%，较二季度提速1.8个百分点。10月制造业、非制造业PMI分别为49.2、48.7，落入收缩区间；而与此同时，建筑业PMI为58.2，仍保持扩张，其中建筑业业务活动预期PMI为64.2，较9月提升1.5，表明四季度投资加速基础较好，预期较为乐观。另据21世纪经济报道，近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长，2023年提前批额度有望超2022年的1.46万亿。资金的大力支持也将有利于基建维持高景气。我们继续建议关注两大主线：1、稳增长主线，建议关注实力雄厚的基建央企和重点区域基建地方国企。推荐中国建筑、中国交建、四川路桥、山东路桥、中国铁建、中国中冶、上海建工。2、新能源建筑主线，建议关注具备新能源基建实力和资源的公司。推荐中国电建、中国能建、中国核建、江河集团、苏文电能。
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