建发国际集团(1908)：国企龙头禀赋优异，积极扩张成长性强

中信建投证券研究

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文｜竺劲

厦门市国资委实控房企，业绩高速增长。公司是建发房产旗下的二级开发业务平台，实控人为厦门市国资委。2014年以来，公司依托母公司的资源注入、持续的高强度拿地进行扩张，业务已在全国70余座城市布局。公司业绩保持高速增长，2017-2021年营收CAGR高达101.5%，归母净利润CAGR高达80.7%；2022年上半年实现营收169.5亿元，同比增长101.9%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长177.9%。

拿地保持高强度，优质土储充沛。公司拿地货值与销售金额的比例长期保持在150%左右。2022年上半年公司更加聚焦高能级城市，以552亿元在北京、上海、厦门、南京、杭州、宁波等13个一二线城市获取33个项目。截至上半年年末，公司土储可售货值达3160亿元，是2021年销售金额的1.9倍，土储中75%位于一二线城市。

扩张与深耕并行，销售排名稳步提升。2017-2021年，公司销售金额CAGR达101.0%，其中2021年实现销售金额1649亿元，同比增长81.6%；2017年至2021年，为公司贡献销售的城市数量由8个快速增长至41个，单城平均销售金额也由12.6亿元增长至40.2亿元。2021年公司销售占建发房产的比例已达94.0%，建发房产2021年销售位列行业第21名，2022年上半年提升至第16名，在国央企性质的房企中排名第7。

1）受疫情反复不利影响。当前国内疫情仍旧呈现多点偶发的态势，若公司在各城市的项目销售收到疫情管控的影响，则原有的推盘去化节奏可能受到影响，继而影响到公司未来的业绩结算表现。

2）销售和结算进度不及预期。受疫情偶发的影响，公司在各地的项目开发和竣工交付进度存在不确定性，存在销售、结算不及预期的可能。敏感性分析：悲观——若2022Q4公司竣工交付进度较慢，全年结算收入可能将同比仅同比提升35.0%；中观——若2022Q4公司竣工交付保持正常节奏，全年结算收入可能将同比增长38.9%；乐观——若2022Q4公司加快竣工交付速度，全年结算收入可能将同比增长42.8%。

竺劲：房地产和建筑行业首席分析师，北京大学国家发展研究院金融学硕士，专注于房地产、物业管理等行业研究，10年证券从业经验。

连续三年（2018-2020）荣获最佳行业金牛分析师奖（房地产行业），获得2020年新财富最佳分析师（房地产行业）入围奖，2020年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖（房地产行业）大陆区入围奖，2020年卖方分析师水晶球奖（房地产行业）第5名。

证券研究报告名称：《建发国际集团(1908)：国企龙头禀赋优异，积极扩张成长性强》

对外发布时间：2022年11月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 执证编号：S1440519120002

SFC 中央编号：BPU491

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