中信建投 | 2023年中国经济展望
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宏观 | 2023年中国经济十问
宏观 | 2023年全球经济十问
电新 | 美国10月跟踪：修正法案下IRA电车政策有望延期3年实施，美国供应链受益
机械 | 英杰电气(300820):发布定增公告，加码充电桩、储能，扩产规划积极
计算机 | 计算机行业三季报综述：短期承压，或将度过至暗时刻
电子 | 龙芯中科(688047):自主架构CPU行业先行者，新指令集应用加速驱动成长
机械 | 快克股份(603203):业绩平稳增长，布局新能源、半导体赛道拓展公司成长边界
建材 | 海外研究系列一：美国建涂市场成熟，重装提供需求韧性
宏观 | 10月出口点评：外需对冲的窗口期变窄
电子 | 2022三季报综述：行业周期筑底，景气细分与国产替代演绎行业α
建材 | 2022年三季报综述：新材料表现优异，传统板块业绩持续承压
交运 | 国际油价创10月上旬以来新高，欧洲2023年存在“缺气”风险
交运 | 预计10月快递业务量收同比持平，旺季来临供需博弈由价格转向服务
房地产 | 10月房企销售融资点评：行业销售分化，股权融资政策破冰
房地产 | 万物云(2602)：行业龙头积极谋发展，蝶城模式开创新阶段
海外 | 微软(MICROSOFT)(MSFT)：战略转型推动业务重生，全球云及企业服务龙头
公用事业 | 永泰能源(600157)：海则滩煤矿取得开采许可，公司业绩增长空间得到拓宽
一、经济增速能上行多少：中国经济潜在增速虽步入不断放缓期，但近年因疫情冲击，实际经济增速远低于潜在水平，增长缺口持续存在。2023年中国经济实际增速有望上行至5%左右，向潜在增速靠拢，节奏上二季度是全年高点。
二、出口高增长能免疫于全球经济衰退吗：外需走弱背景下，2023年出口增速或继续下探。如果欧洲能源危机和生产受限促使我国出口替代逻辑继续演绎，有助于我国出口保持一定程度的韧性。
三、消费低迷是一次性还是永久性冲击：近年消费疲弱主要是受疫情影响，既冲击消费场景，又影响居民收入。从国内经验看，疫情缓和后居民消费有恢复至向常态化的趋势，海外经验亦显示经济运行常态化后消费可以完全恢复，疫情冲击是阶段性并非永久性的。明年消费是经济活力的主要看点和重要支撑，有望回升至6.5%。
四、通胀能继续与全球隔离吗：中国以CPI计量的通胀与全球已隔离两年。中国完整和庞大的供给体系，合理适度的宏观政策，特定领域稳价保供机制，与欧美等国均有明显差异，明年海外通胀压力巨大，中国通胀温和可控，PPI有望为负。通胀不构成资产定价和政策放松的制约因素。
五、基建稳增长的后劲如何：基建周期的滞后性导致实物工作量形成并不会在项目公布或资金到位的当期完成。如果今年下半年资金增速出现较快收敛，叠加基期抬高等因素，明年基建投资增速预计会小幅下行。
六、制造业呈现出哪些新亮点：2023年亮点聚焦在以新能源为代表的高端制造产业。能源转型、国产替代依然是产业升级的重点方向，电气设备、计算机、半导体等行业会继续高于整体增速；考虑到价格以及基数因素，2023年行业增速大概率低于2022年增速。中游行业受益于欧洲产业转移，化工、金属冶炼、汽车等行业受益。
七、哪些行业利润会更有弹性：2023年PPI负增长，整体利润结构向中游倾斜。商品价格很难达到2022年的高位，周期行业利润增速同步进入下行区间。中游需求承压，但成本回落，利润占比上行。
八、主动宽货币和被动紧信用的政策组合会变化吗：疫后弱复苏、海外需求回落的局面需要货币政策继续维持偏宽松的局面，预计降准两次、降息一次。但需谨慎关注资金面中枢利率向政策利率回归的风险。社融增速10.5%。
九、财政稳增长基调下，预算赤字率是否会上调：由于今年财政预算收入执行情况低于预期，央行和专营机构结转到明年的资金额度可能下滑，上调预算赤字率至3%-3.2%的可能性较高。
十、明年灰犀牛与黑天鹅事件可能有哪些：最大不确定性依然是疫情走向，其次是地产行业，第三，土地财政的深刻变化。以上需要政策提前干预和对冲。
出口走弱的大趋势开始显现，短期节奏可能存在反弹，但大方向较难变化，参考历史经验，后续负增长幅度不排除进一步加深。10月出口表现较差，既有基数原因，也有外需冲击，还有天气干扰。首先，去年10月出口环比仅负增长1.9%，但历史均值大致在-3.5%左右，基数相对较高，对本月出口下行形成推力。第二，外需疲弱的态势已经较为明显，美国居民零售增速在10月再度下台阶，欧洲深陷通胀和能源危机，消费能力同样不容乐观。10月对美国和欧盟出口增速均负增长10%左右，是主要的拖累，显示欧美需求下滑是主因，相反东盟经济周期滞后和去年同期基数偏低，使得对其出口仍高增20%。此外，从对标国来看，10月越南出口增速维持在10.9%的低位，韩国则进一步下滑至负区间，也从侧面佐证我国出口走弱有全球贸易萎缩的共性特征。第三，10月出口环比负增长达到7.6%，远低于历史同期水平，也说明10月我国出口环节有其他冲击，疫情扩散的干扰、国庆假期偏长、以及台风等恶劣天气可能都对出口形成拖累。短期来看，年底旺季即将到来，明年春节也相对较早可能催化提前出货，叠加我国供应链成本优势等，出口增速可能会反弹，但大趋势跟随全球经济下行悬念不大。参考历史出口周期经验，底部往往会负增长5-10%，因此跌幅不排除进一步扩大。
2023年出口对经济很可能转为负向拖累，外需上行对冲内需下行的窗口期正在收窄，内需发力可以更多期待，而后续贸易的关注点可能从转向进口端，其是跟踪内需改善的一个视角。在今年上半年的报告中，我们曾提示出口超预期高增，某种意义上能够为内需政策争取蓄力的时间。从数据上看，前三季度，消费对GDP拉动从去年5.3%骤降至1.2%，投资维持在1%左右，而出口仅从1.7%降至1%，特别是今年上半年，出口拉动GDP 0.9%是三驾马车中最大。出口贡献率也从去年20%上升至32%。但进入2023年，目前趋势延续，出口的贡献可能大幅下降，甚至不排除转为负向拖累，因此宏观经济的重心将转回至内需，国内消费的复苏和投资的转暖可以给予更高的期待。而进口情况则是观察内需变化的一个很好的视角，相比今年市场对于进口关注度一般，未来进口的重要性将上升。实际上，10月人民币计价的进口增速已经从5.2%上升至6.7%，但钢材、铜材、铁矿石、集成电路等生产资料进口数量仍在下降，显示内需仍有改善空间。
2022三季报综述：行业周期筑底，景气细分与国产替代演绎行业α
前三季度电子板块整体业绩持续承压
2022前三季度电子版块356家公司营业收入合计22319亿元，同比下滑7%；归母净利润合计1214亿元，同比下滑24%。分季度看，受美国持续加息及地缘局势影响，全球通胀盛行，大宗商品、材料、运输等成本上涨，成本端短期承压，加之疫情扰动因素还未消失，宏观经济前景不甚乐观，消费需求低迷，收入端短期受限，拖累电子行业整体业绩，盈利能力受损较严重。22Q3电子板块营业收入合计7959亿元，同比增长3.6%；归母净利润合计356亿元，同比降低40%。盈利能力继续回调，毛利率为15.3%，环比减少1.9pct，期间费用率10.8%，环比小幅上升0.1pct，研发费用率5.5%，环比减少0.1pct，净利率3.5%，环比减少2.4pct。
板块估值在历史低位，基本面向好趋势不变，关注国产化与新型智能终端投资机遇
复盘电子行业2022前三季度表现，半导体板块各环节逐步受到下游需求疲软带来的冲击，消费电子板块受手机需求下行及多地疫情反弹扰动，整体业绩有所波动，苹果与安卓产业链分化明显。展望下半年，近期美国限制措施等事件催化下，半导体国产化逻辑持续强化；消费电子苹果产业链确定性较强，安卓从大的产业周期判断，Q4或明年Q1可能为库存水位的高点，后市建议关注MR、智能车等新品类创新对产业链的带动机会；汽车电动化趋势依旧强劲，功率半导体需求稳健，SiC产业处于爆发前夕。整体来看，尽管电子行业前期跌幅较大，但行业基本面向好趋势并未发生根本性变化，当前行业估值相对处于历史低位，配置价值已经凸显，建议重点关注：
1）半导体：关注半导体行业新形势下国产化机会，a）国内晶圆厂扩产叠加国产化诉求直接利好国内半导体设备及零部件公司，重点关注长川科技、北方华创、江丰电子等。c）IC设计关注国产化率较低和高景气的细分板块。我们看好军工等特种应用领域的国产替代，推荐关注紫光国微、振华风光、安路科技。存储及内存接口芯片推荐关注澜起科技、聚辰股份。
模拟芯片推荐关注灿瑞科技、帝奥微。d）SiC衬底厂商下半年产能爬坡放量及良率提升，看好天岳先进、露笑科技；激光切割替代传统切割，看好德龙激光、大族激光；数控研磨和抛光开始在做验证，如宇环数控；模块封装看好AMB陶瓷基板供应商博敏电子；全产业布局看好三安光电。
2）消费电子&汽车电子：a）VR+MR。苹果预计一季度推出MR，可能催化明年VR/AR市场增长超预期，建议关注兆威机电、长盈精密、隆利科技。b）汽车电动化/智能化。在5G以及万物互联时代，汽车成为除了手机之外最重要的智能终端，电动化与智能化趋势持续推进整车电子电气相关价值量提升。建议关注功率半导体龙头斯达半导、时代电气、士兰微，车规MCU国芯科技，车规CIS思特威，激光雷达弹性标的炬光科技、长光华芯。消费电子与汽车电子两大赛道融合大势所趋，消费电子基本盘稳固且汽车电子拓展顺利的公司有望迎来业绩与估值的修复，建议关注东山精密、立讯精密、水晶光电。
2022年前三季度业绩承压，新材料板块表现优异
我们选取建材行业77家A股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2022年前三季度，77家建材公司营业收入合计3622.08亿元，同比下降5.32%；归母净利润358.83亿元，同比下降25.41%。分板块来看，新材料板块的归母净利润增速远超整体行业。
水泥：前三季度景气不足，后续关注阶段性涨价行情
2022年前三季度，水泥行业实现营业收入1759.54亿元，同比下降14.23%；归母净利润165.31亿元，同比下降34.28%；行业需求下行叠加能源煤炭价格持续上涨，企业成本压力较大，毛利率出现下滑。2022前三季度水泥行业同时受景气度差影响行业应收账款周转率出现大幅下滑，降至近5年最差水平。目前在错峰生产以及项目赶工影响下，水泥价格出现阶段性小幅上涨，水泥企业业绩有望温和修复。重点关注：上峰水泥。
玻璃玻纤：增收不增利，关注后续业绩修复机会
2022年前三季度，玻璃及玻纤行业实现营收748.89亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润135.58亿元，同比增长1.13%，行业整体增收不增利。玻璃：去年行业高景气驱动产能充分释放，今年供给增长有限。保交楼等政策推动地产竣工逐渐修复，企业盈利有望改善。玻纤：上半年供给大幅增加使得三季度玻纤价格快速下滑，对玻纤基本面造成冲击。10月以来行业库存本年度首次下降，粗纱价格筑底，电子纱初步具备提价条件，静待需求回升。重点关注：旗滨集团、金晶科技、洛阳玻璃、中国巨石、长海股份。
消费建材：2022前三季度大B端需求下滑，小B端&C端发力明显
2022年前三季度，B端和C端消费建材板块营收分别同比下滑4.03%、同比增长0.97%，归母净利润分别同比下滑78.13%、19.38%；C端营利表现比B端略优。地产周期下行使得大B业务有所收窄。针对行业变化，消费建材公司积极开拓工程经销渠道，发展小B业务。同时，C端渠道保持高速增长，成为消费建材业绩增长的重要动力。小B端和C端业务布局早、开拓顺利的消费建材板块优质公司值得关注。重点关注：东方雨虹、坚朗五金、三棵树。
新材料：2022前三季度营利保持高增长，国产替代带来业绩弹性
2022年前三季度，新材料板块合计营业收入45.24亿元，同比增长36.93%；归母净利润实现5.40亿元，同比增长27.88%。碳纤维材料性能优异，应用前景广阔。国内需求快速释放，较全球获得显著超额增速。国外厂商断供，国内碳纤维厂商迎来进口替代发展机遇。预计随着2024-2025年需求的快速提升，将逐渐供需平衡并再次出现一定的供给缺口。重点关注：中复神鹰、环球新材国际。
耐火材料：前三季度营利稳定增长，产业升级新趋势
2022年前三季度，耐火材料板块合计营业收入135.23亿元，同比增长5.61%；归母净利润实现10.15亿元，同比增长3.75%。耐火材料过去长期处于进入门槛不高、存量竞争激烈的状态，在能耗、环保要求日益提升、盈利挑战加剧的当下，有望迎来从产品、到模式、再到生态的全新变革。重点关注行业龙头：北京利尔、鲁阳节能。
国际油价创10月上旬以来新高，欧洲2023年存在“缺气”风险
美联储后续或将放缓加息步伐，叠加11月OPEC将大幅减产，国际油价创下10月上旬以来新高。11月3日，美联储启动年内第六次加息，也是连续第四次宣布加息75个基点，后续或将放缓加息步伐。叠加11月OPEC将大幅减产，支撑国际油价上行。截至11月4日，布伦特原油价格为98.57美元/桶，环比上周上升2.92%；WTI原油价格为92.61美元/桶，环比上周上升5.35%，创下10月上旬以来新高。
欧洲天然气价格低迷，国际能源署（IEA）警告2023年欧洲存在“缺气”风险。欧洲目前天然气储备充足，同时欧洲化肥厂因成本过高而纷纷关停，导致需求持续低迷，价格低位运行。截至11月4日，IPE英国天然气价格为283.03便士/色姆，环比上周下降22.9%；NYMEX天然气价格为6.46美元/百万英热，环比上周上升11.36%。国际能源署（IEA）指出，2022年俄罗斯向欧洲供应管道天然气约在600亿立方米左右，2023年可能会下降一半以上，甚至可能完全停止。若完全停止，欧洲2023年夏季将出现300亿立方米天然气缺口，并危及2023年冬季天然气储备工作。
2022年10月，中国大宗商品指数（CBMI）为101.3%，较上月回落1.8个百分点，指数在连续两个月上升后出现回落。各分项指数中，供应指数、销售指数双双出现回落，且销售指数跌幅较大，库存指数触底回升。展望11月份，行业基本面难有实质性的改善，虽然基建投资持续发力，但房地产行业仍然没有走出颓势，随着气温下降，北方地区施工将会减少，后期需求将会继续收缩。预计11月国内大宗商品市场运行压力或将加大，整体商品价格重心仍将下移。
预计10月快递业务量收同比持平，旺季来临供需博弈由价格转向服务
国家邮政局预计10月快递业务量收与2021年同期基本持平。10月上中旬，行业规模回升明显，最高日处理量超3.6亿件。国庆期间共揽投快递包裹41.02亿件，同比增长5%；其中快递包裹揽收量达21.35亿件，同比增长7.2%。10月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落。根据交通运输部数据，10月份全国邮政快递揽收总计100.56亿件，日均3.24亿件，较9月同期日均3.23亿件，环比增加0.31%；较2021年10月全月日均3.21亿件，同比增加0.93%。11月1日-4日全国邮政快递日均揽收4.36亿件，日均派送3.73亿件，与去年同期相比基本保持一致。
11月1日，2022年快递旺季正式拉开帷幕。京东物流“效率+体验”升级加码：通过五级地址围栏等智能技术，持续扩大预售前置规模，全国数百万量级SKU商品已前置在各级仓库。中通多地转运中心均已完成搬迁升级：中通快递在湖北鄂州、荆州，安徽合肥，宁夏银川，广西柳州等地转运中心均已完成搬迁升级，进一步提升全网产能。韵达首次推出“预售下沉”的快递服务“预售韵速达”：消费者支付完定金后，对应商品提前运送至离收货地点最近的转运中心和末端网点；支付完尾款后，快递包裹可以从最近网点发出。申通“产能基建+按需配送”：申通在辽宁沈阳、河北廊坊固安、重庆、河南郑州、山东济南和青岛等一大批核心城市枢纽陆续投入运营，并在30个城市推出按需配送服务。
建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。从长期视角看，随着中国制造业的转型升级，能够提供质量标准更高、定制差异化服务的头部企业将脱颖而出。
养老金产品的销售不是短期“做新发”的逻辑，而是长期“做保有”。个人养老金账户免税额度部分呈现相对小额、低频、费率低等特点，单客户运营维护成本并不低，做大规模或将是金融机构开展个人养老金业务的核心目标，但规模增大会稀释收益，强调收益容易带来短期成交，若收益不及预期，个人养老金产品后续复购率降低。面对这一悖论，金融机构需要在产品销售初期转变思维：从“因为短期收益而购买”到“因为信任而购买”，建立信任需要前期投教和长期陪伴，从而给投资者带来长期回报。
个人养老金业务事关居民退休后的生活水平，长期视角来看不能亏损，但是，长期不能亏损并不意味着短期只能配置低波动低风险的金融产品，反而需要配置长期高收益的产品，通过长期持有熨平短期的市场波动。因此，如何让投资者能够理解和践行长期投资逻辑和理念并非易事，不能因噎废食，一味追求短期确定性而违背了个人养老产品的设计初衷。由于个人投资者的认知和理解层次不齐，养老教育迫在眉睫。个人养老金业务需要构建以投资者长期利益为核心的养老服务体系。
个人养老业务的发展需要真正从投资者的长期利益出发，协助投资者建立理性的养老理念，深入探索养老场景，建立完善的养老金融体系，最终打造养老服务生态。我国分业监管的逻辑框架下，以投资者为中心的个人养老服务体系建设需要不同类型的机构之间加强合作，重视各领域间的融合和各主体之间的协同，共同构建养老生态服务体系。近期，市场受一些传闻影响波动较大，我们持续推荐军工通信、电力物联网与工业互联网等板块。其中，我们建议逐步加大对工业互联网/智能制造领域的关注度。二十大报告强调“新型工业化、制造强国”，日前国际电工委员会（IEC）正式发布由我国牵头组织制定的《面向工业自动化应用的工业互联网系统功能架构》，该标准成为全球首个工业互联网系统功能架构国际标准。我们认为国内工业互联网建设有望提速，建议关注。
本期推荐：宝信软件、盛路通信、铖昌科技、鼎信通讯、力合微、中国电信。
10月房企销售融资点评：行业销售分化，股权融资政策破冰
百强房企10月销售分化加剧，整体下行但单月同比正增长的房企数量增加。2022年10月百强房企实现全口径销售金额约6135亿元，同比下降31.7%，降幅较上月扩大5.2pct，环比降低2.1%，行业整体维持低位；主流房企中，中海地产、华润置地、招商蛇口、金地集团、建发房产、滨江集团、越秀地产、华发股份、中国铁建、卓越集团、仁恒置地、中交房地产等12家房企实现了单月同比正增长，多于上月的11家；20家房企单月环比正增长，较上月14家有所提升。10月百强房企新增土地货值共2592亿元，同比下降37.3%，较上月提升6.4pct，环比下降32.3%。
10月新房成交不佳，二手房市场转好。10月30城新房共成交1127万方，同比下行25.6%，较上月扩大13.4个百分点，环比下行25.8%；其中一线环比下行26.4%；二线环比下行11.8%；三四线环比下行50.9%。二手房方面，我们跟踪的15个城市成交面积同比上行58.2%，环比下行4.0%。
受行业风险事件影响融资规模收缩，股权融资政策破冰。（1）股权融资方面，10月行业股权融资规模为1.8亿元，较上月的8.4亿元降幅较大；股权融资政策破冰，10月20日证监会相关人士表示，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场上市融资；（2）债券融资方面，受行业风险事件影响，本月房企债券融资总额为361.1亿元，环比下降38.1%，其中境内债发行规模为332.6亿元，环比下降24.0%，海外债发行规模为28.5亿元，环比下降80.4%；（3）10月境内公司债、短融、中票、资产支持证券的发行利率分别为3.0%、1.9%、3.9%、5.5%，总体融资成本下行，海外债发行利率为7.4%，均较上月的7.6%有所下降；（4）10月房地产信托发行规模为42.5亿元，环比下降50.1%，融资规模收缩；（5）10月共有15家主流房企信用评级或展望被调降29次。
继续看好高信用、高销售、高拿地的三高房企。当前销售逐步筑底，政策向好趋势不变，在政策刺激下，销售有望逐步复苏。在此过程中，我们看好三高房企：高业绩、高有息负债增长以及高拿地强度的房企，这些房企有望在后续市场复苏及信用修复过程中明显受益。推荐A股：保利发展、招商蛇口、建发股份、滨江集团、华发股份、金地集团、万科A；港股：中国海外发展、华润置地、龙湖集团、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、中国金茂。另外，我们看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。
国内物业服务行业领导者，独创蝶城模式。公司已建立起社区空间居住消费服务、商企和城市空间综合服务、AIoT及BPaaS解决方案服务三大核心业务能力，形成了强大的品牌势能。近年来公司业绩保持快速增长，2019-2021年营业收入CAGR达30.5%，归母净利润CAGR达27.9%。截至2021年底，公司合约面积为10.0亿方，行业排名第二；合管比达到1.3，为业绩增长提供保障。公司独创的蝶城发展模式重新定义物业服务圈范围，并以蝶城为单位进行快速复制，实现经营降本、提效、增收一举三得。
背靠万科强大的基本盘支撑，市场化外拓经验丰富。母公司万科销售规模长期稳居行业前三，为公司源源不断地提供管理项目支持，以及助力开发商增值服务规模提升。此外公司也将享受万科良好的政商关系和品牌力，为获取城市空间服务项目创造条件。公司具备丰富的市场化外拓经验，2021年底住宅物业服务收入中的39%、商企和城市空间综合服务收入中的66%均来源于独立第三方。在与戴德梁行合资成立万物梁行后，公司在商企和城市空间综合服务方面的拓展能力进一步提升。
空间科技解决方案服务已实现对外输出。公司近年来研发大力投入，开发出了AIoT和BPaaS解决方案服务，解决了物业行业人力成本攀升、管理效率低下的痛点。2021年AIoT及BPaaS解决方案服务收入达18.5亿元，同比增长79%，表现强劲，其中来自第三方的解决方案服务的收入占比达到38.7%，已实现对外输出。
微软(MICROSOFT)(MSFT):战略转型推动业务重生，全球云及企业服务龙头
转型云计算后微软重新定位，开放包容成为互联网基础设施。微软成立于1975年，主营软件开发和支持服务、硬件及相关解决方案。最早从事BASIC编译语言的开发和销售，逐步延伸至操作系统、生产力套件，并顺应PC发展潮流占据PC市场的主导地位。由于1997-2004年的反垄断案件，微软主观上被牵扯精力，错过移动互联网的浪潮，导致微软在移动端的被动地位。2014年纳德拉担任CEO后全面转型云计算，并将传统优势产品转移至云端，利用用户心智和品牌形象带动业务的稳健发展，至2021年微软的转型卓有成效，重塑微软作为互联网基础设施的形象。
微软在PC操作系统领域地位稳固，平板、手机等细分场景方面布局稍弱。回顾历史，微软Windows操作系统的崛起首先是依靠IBM的合作，IBM PC占据市场主流地位时，相配套的操作系统也成为行业通行标准，其他品牌的电脑也会主动寻求与微软的合作，因而下游PC品牌方竞争越激烈，操作系统的议价权就越高，后续PC市场各品牌方的竞争压制IBM PC，这一阶段也是微软操作系统奠定领导者地位的时期。但微软在平板电脑、手机领域的优势相对不显著，原因在于平板电脑、手机更强调便携性，导致交互体验非常重要，而微软简单地将Windows移植到平板、手机上，导致用户经常容易误触，交互体验不如其他系统，市场地位也不具备类似的统治性。
微软生产力套件市场份额更稳固。微软生产力软件确立市场地位也是来自PC快速发展的1980-1990年代，微软通过将生产力软件绑定操作系统、电脑实现铺货，主要竞争对手Lotus 1-2-3出现误判导致失去市场份额。生产力软件相比操作系统的优势在于其更灵活，同一款软件可适配不同操作系统，并且文档重要的传输交互属性具备“锁定效应”。此外，微软不断收购和开发新软件应用适配新的需求场景，打造办公全家桶，进一步巩固自身的业务壁垒。
云计算业务历经曲折，萨提亚力推后快速发展。微软云计算起源自Ray Ozzie 2005年的备忘录，至2010年微软发布云计算业务产品，正式涉足云计算。起初微软云计算是将各产品线云化，但存在缺乏协同，开发者门槛高等问题。萨提亚上任后以开放合作精神招募了一批优秀成员，后重构Azure架构及发展路线。Azure目前在IaaS层与头部厂商没有技术代际劣势，而在PaaS层产品积累上具备较大优势，SaaS层产品（收入不计入Azure，而是各产品线）对应此前消费者产品的订阅服务，至此微软云计算快速追赶AWS，并在PaaS、SaaS层上凭借过往积累确定领先地位。
永泰能源(600157):海则滩煤矿取得开采许可，公司业绩增长空间得到拓宽
煤矿开采提升公司盈利， 动力煤产出协同火电发展
2022年11月7日，公司发布公告表示，近日取得陕西省自然资源厅颁发的海则滩煤矿《采矿许可证》，许可证有效期限为2022年10月28日至2030年10月28日。海则滩煤矿位于山西、陕西、蒙西“三西”地区之一的陕西榆横矿区南区，井田构造简单，为低瓦斯矿井，查明资源量为11.4亿吨，煤种主要为化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及优质动力煤，平均发热量 6500大卡以上。同时，该煤矿邻近浩吉铁路，外运条件较为优越。海则滩煤矿所出产的动力煤可满足公司河南、江苏地区电厂大部分用煤需求，促进公司火电业务降本增效；也可对外贸易，与公司主要生产的焦煤产品形成协同效应，提高公司的营收与利润。海则滩煤矿预计2023年一季度开工建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。达产后每年可为公司贡献营业收入约50亿元、利润总额约25亿元、净利润约20亿元、经营性净现金流量约25亿元，公司的经营业绩和盈利能力都将进一步提升。
国家重大建设项目，开扩业绩增长空间
海则滩煤矿是国家发改委、国家能源局2022年核准的2个产能规模600万吨/年以上的煤矿项目之一，是国家能源局按照先进产能批复产能置换的新建煤矿项目、国家北煤南运大通道浩吉铁路的重要煤源点和陕北煤化工的重要原料供应点，也已列入了陕西省2022年度重点项目和国家重大建设项目库。2022年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元、较上年同期增长45.17%，；公司实现归母净利润与扣非归母净利润7.71亿元和4.98亿元，同比增加191.98%和111.88%，主要系煤炭采选业务焦煤产品产销量与产品价格同比增长。未来海则滩煤矿完工达产，公司煤炭业务规模和业务收入都将进一步扩大，从而进一步扩大公司未来的业绩增长空间。
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