中信建投｜海外研究系列一：美国建涂市场成熟，重装提供需求韧性
美国建筑涂料行业：重涂需求旺盛，行业格局集中
北美是全球第三大建筑涂料市场，其中美国占据了主要的市场份额。从1984年至今，美国建筑涂料市场规模从35亿美元增长至历史最高的140亿美元，GAGR达3.77%。而支撑行业持续增长的主要动力来自于高景气度的重涂市场，在美国，重涂需求占建涂市场需求的82%，重涂稳定且持续增长的需求主要来源于以下三类需求：（1）刚性需求：房屋老旧是重涂的首位刚性需求；人口老龄化带来的居住环境场所的稳定性是重涂的另一大动力；（2）改善性需求：墙面涂料在服务完善、产品环保的加持下，可快速重涂实现墙面翻新或风格切换，满足家庭墙面品质升级的改善性需求；（3）投资性需求：自有住房的房主以及租赁物业会通过投资自身房屋的墙面翻新来获得更高的房屋价值或加快交易频次。
从客户结构来看，美国建筑涂刷方式主要为DIY以及专业承包者两类，在人口结构与收入水平影响下，专业承包商占比逐渐提升，目前占比已超过60%。而下游的需求结构决定了直营门店渠道的绝对优势，同时直营门店渠道往往由大型涂料企业布局，进而也导致强者恒强局面，使得美国建涂行业格局较为集中，行业CR5达95%。
他山之石：重涂有望带来行业长期增长，集中度提升空间较大
从房屋年龄来看，我国房屋年龄正处于不断上升态势，且居住于老旧房屋的家庭占比正在不断上升，房屋改造及修缮有望激发重涂的刚性需求；从企业经营层面来看，2022年工程墙面涂料和零售墙面涂料增速出现明显分化，工程墙面漆增速由正转负，而家装墙面漆则继续保持较高增速，表明存量市场正在逐步发力，新旧动能有望实现切换。
预计我国建筑涂料市场规模有望在2025年达到1496亿元，2022-2025年年均复合增长率4.20%，由此可以看出，未来在存量市场占据主导地位下，我国建筑涂料市场当前的重涂周期有望进一步缩短，进而使得我国建筑涂料市场规模实现稳定增长。同时，我国建涂行业竞争格局在上下游挤压下有望优化，龙头企业将受益于渠道、产品、品牌等优势获得更多的市场份额。建议重点关注头部企业。
1、国内重涂市场增速不及预期。尽管当前国内房屋年龄呈上升态势，且上一轮家装潮正面临重装，但重涂市场的启动还受多方面因素的影响，例如疫情反复导致装修活动难以进行；人工成本高涨使得装修节奏放缓；新型墙面装饰材料对墙面涂料形成替代等因素，因此需要考虑重涂市场的增长不及预期的风险。
2、新建建筑市场持续下滑。此前较为强势的开工端积累了大量的待竣工面积，但在“房住不炒”下，地产企业资金流日渐紧张，进而导致部分项目施工进度滞后，拖累了竣工面积增速，若地产资金持续收窄，则部分经营质量较差的地产企业项目可能难以竣工，进而导致新建建筑市场的涂料需求持续下降。
3、原材料价格增长超预期。当前国际局势仍不明朗，若后续原油价格出现超预期增长，则会带动乳液、树脂等原材料价格的上涨，进而压缩建筑涂料企业的盈利能力。
证券研究报告名称：《海外研究系列一：美国建涂市场成熟，重装提供需求韧性》
对外发布时间：2022年11月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨光 SAC 执证编号：S1440519110003
SFC 中央编号：BQE142
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。