中信建投 | 权益基金因子模型—基金研究第十四期

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文｜鲁植宸

研究背景

基于普林格经济六周期进行大类资产研判，分析信贷因子和沪深300指数走势可以发现，信贷因子具有较好的先行性，领先时长约为4-6个月，逻辑在于信贷驱动实体经济需求，需求驱动PPI增速及工业企业盈利，工业企业盈利驱动制造业股票价格，将信贷因子向右平移4个月，此时信贷因子和沪深300指数趋势重合，这说明信贷因子是较好的先行指标。展望未来3年，预计新一轮信贷因子的上行周期最迟将于2023年Q2开启。

基金因子概览

以Carhart四因子模型为基础，结合 HM模型/TM 模型来计算基金股票投资能力alpha及风格择时能力timing；基于 Return Gap 方法计算权益基金的股票隐形交易能力，使用权益基金每季度的真实净值收益率与基于前一期定期报告持仓组合所计算模拟收益率间的差值（Return Gap）可以刻画权益基金的季度隐形交易能力，同理可根据基金日度净值及持仓模拟净值得到其他区间的权益基金Return Gap值，计算过去一年的值命名为隐形交易能力因子 Trading_a；超额净值为真实净值收益率减去基于持仓模拟净值收益率的日频收益率差值序列所构造的净值，计算此净值曲线过去一年的夏普比率，命名为excess_nav_SR因子；基金真实净值相对模拟净值胜率指这个基金产品的净值有多大的历史概率或者说频率跑赢基准，命名为win_ratio因子；索提诺比率（Sortino_ratio）：索提诺比率=风险溢价率/下行标准差，索提诺比率与夏普比率类似，不同点在于索提诺比率分母端使用下行标准差而非总标准差，以区分波动的有利和不利。

均衡权益基金FOF策略构建   

综合IC_IR值，多空组合年化收益率、因子单调性、因子多空组合净值稳定性等信息，并删除高相关的因子（高相关的因子会包含重复信息，类似共线性问题），最终选取风险调整收益率因子Sortino_ratio、净值alpha因子alpha_TM、隐形交易能力因子Trading_a、超额净值夏普比因子excess_nav_SR、风格择时因子timing_TM、持仓alpha因子也就是Brinson模型SR项来合成综合因子，均衡权益基金FOF策略基准指数选为万得偏股基金指数（885001.WI），该指数的编制未考虑基金申赎手续费，对比分析的时候提供了有无手续费两个版本的回测，均衡权益基金FOF策略回测年化收益率23.52%、年化夏普比率0.91、年化信息比率1.92、跑赢基准胜率54.37%、相对基准最大回撤为12.92%且2016年以来相对基准无大幅回撤，同期万得偏股基金指数年化收益率11.38%，策略年化超额12.14%。

模型失效风险，回测业绩不代表未来，本文对基金论述仅仅是原理方法论上的研究，不构成任何基金推荐建议。

鲁植宸：多因子与ESG策略组分析师，中国科学院硕士，曾在头部券商自营从事量化投研和实盘管理工作，在人工智能、机器学习算法的量化应用方面有从学术研究到策略设计、实盘落地及策略管理的全周期经验，研究方向覆盖机器学习算法、多因子模型-策略设计、建模训练过程优化、样本特征处理技术、ESG策略和指数编制等。

证券研究报告名称：《权益基金因子模型—基金研究第十四期》

对外发布时间：2022年11月10日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

鲁植宸 SAC 执证编号：S1440522080005

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