中信建投 | 新股策略：中国式现代化，资本市场新征程

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文｜张玉龙 邱季

宏观经济：政策调整，经济回升

2022年上海、广深、西安、川渝等地区的疫情防控冲击到Q2和Q3的经济增长。消费行业受到影响最为明显。俄乌战争冲突推升全球能源价格。尽管中国发改委严格的对煤炭价格管制，中国制造业成本仍然存在一定的扰动。2022年下半年，房地产政策调整从地方开始放松，但效果不及预期，地产链持续低迷。海外由于美联储持续加息，全球流动性收缩，人民币等非美货币持续贬值。A股和港股都表现为熊市。

20大之后，中国经济进入到新阶段。防疫政策的调整、房地产政策、互联网调整成为最大的变化。

第一，防疫政策逐步放开，降低对国民经济的干扰，我们预期2023年中国经济显著回升，Wind预计2023年经济增长在5-5.5%之间，较2022年有显著回升。

第二，央行等各部门将保交楼作为重点任务，房地产行业信用风险化解，银行、保险、信托等行业面临的金融风险得到极大的下降。

第三，俄乌战争进入僵持阶段，我们预期原油价格维持在高位，持续冲高的可能性不大。

第四，美联储加息进入尾声，海外资金回流叠加人民币升值。当前位置就是2023年A股上行的起点，港股大概率是全球表现最好的市场之一。 

行业精选：地产消费稳，科技成长进

在地产风险大幅度下降后，房地产行业呈现出快速反弹的格局。消费行业在疫情放松之后也迅速回升。从产业角度来看，我们观察到如下变化；第一，军工行业持续景气。珠海航展上新机型，安徽舰、低轨卫星、无人机等产品持续亮相，国产自主可控等要求推动FPGA等军工国产芯片、国产零部件等持续景气。第二、国产替代和自主可控，晶圆厂的建设，推动中国半导体设备、材料的升级。第三，EDA软件等卡脖子领域中国进展超预期。第四，港股中的科技股成为最佳标的，数字经济的支持，海外流动性回升，有利于港股上行。2023年，我们持续推荐科创板中的五大行业，看好新股带来的新方向；看好港股，特别是科技港股的投资机会。假设不成立的风险我们假定新冠疫情逐步放开、房地产政策转向、俄乌战争冲突维持、美联储加息接近尾声。如果其中假设某一个假设不成立，将直接导致推演的结果发生重大变化。

新冠疫情管理不符合预期风险。如果新冠疫情放开较慢，或者放开后产生医疗挤兑，政府将被迫重新加强管制。在这种情况下，中国经济将重新面临冲击，而且由于放开之后再度管制，成本会高于当前管制。中国经济和市场将面临巨大的风险。

房地产政策不符合预期风险。如果房地产政策转向后，但政策执行不及预期，房地产继续产生大规模坏账，或者倒闭，引发金融机构坏账和倒闭风险，金融系统将面临较大的不确定性，中国经济和市场也会面临较大风险。

俄乌冲突恶化风险。如果俄乌冲突沿着恶化的方向演进，石油和其他能源价格继续飙升，全球通胀压力加大，成本抬升，这种情况下中国和全球经济进入滞涨状态，2022年熊市持续。

美联储超预期持续加息风险。如果美联储加息并未停止，全球非美货币继续贬值，外资持续流出。香港市场仍然面临较大的压力。

假定不变的条件发生变化

我们并未考虑其他因素的变化，这些因素包括：中国通胀超预期回升，例如猪肉价格失控、地缘战争风险。

CPI超预期上行风险。我们在行业比较中研究发现，猪肉的实际缺口达到15-18%。由于发改委每个月20万吨猪肉投放平抑了价格，保证中国CPI稳定在2%以内。缺口高于我们预期，或者投放力度不足，猪肉价格也可能超过21元/kg的位置，从而引发通胀风险。

地缘政治风险。现阶段中国周边并不稳定，战争风险也对经济和市场产生巨大冲击。

未考虑的其他因素。

证券研究报告名称：《中国式现代化，资本市场新征程》

对外发布时间：2022年11月17日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

张玉龙 SAC 执证编号：S1440518070002

邱季 SAC 执证编号：S1440520070016

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