中信建投 | 金融支持房地产16条政策解读
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01PART重点推荐·目录
化工 | 宝丰能源(600989):内蒙项目终获批，预计投产周期仅18个月，成长确定性进一步增强
社服 | 锦江酒店(600754):拟收购Wehotel65%股权，聚焦会员发展提升中央预订贡献
军工 | 隐身材料深度报告之一：风发泉涌、大有作为
地产 | 房地产金融十六条出台，行业信用有望持续修复
传媒 | 传媒行业底部系列（一）：回购显著增加
交运 | 美西港口10月进口量跌破疫情前，澳大利亚拖轮公司罢工暂停
固收 | 立昂转债：募资加码12英寸硅片产能，功率器件快速放量
海外 | 小米集团-W(1810):2022Q3业绩点评：业务压力放缓，各项业务利润率水平保持稳定健康
海外 | 快手-W(1024):2022Q3业绩点评：流量高质量增长，亏损收窄优于预期
海外 | 百度(BIDU):2022Q3财报点评：业绩超预期，第二三增长曲线业务继续保持快速增长与落地
02PART重点推荐·正文
“金融十六条”出台，支持力度持续加大。央行、银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，总共十六条内容，相比于以往的金融端支撑政策，本次最重要的看点有：1）要求对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；2）支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，债券按期兑付确有困难的，通过协商做出合理展期、置换等安排；3）鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求；4）鼓励金融机构提供配套融资支持；5）延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。本政策从房企、购房者、建筑单位、金融机构等多个角度阐释了未来房地产金融工作的原则，并首次提出延长房地产贷款集中度过渡期，支持力度持续加大，是继去年9月份房地产金融政策转暖之后的又一里程碑。
第一、第二支箭稳步推进，部分内房股积极配股。23日，中国银行、工商银行、农业银行、交通银行等国有大行分别与中海发展、华润置地、万科集团、龙湖集团、金地集团、美的置业、碧桂园等房企签订战略合作协议，提供意向性授信额度，同日，龙湖集团、美的置业、金辉集团获取中债增进公司发债信用增进函，第一、二支箭稳步推进，且央国企、民企、混合所有制企业一视同仁。此外，碧桂园、雅居乐进行了配股，由于香港上市房企股权融资不受限制，可通过配股补充资金。
房企融资环境或迎重大转变。11月，监管部门发布了“第二支箭”扩大、支持保函置换预售监管资金政策，21日，证监会主席易会满、央行行长易纲、国家外管局局长潘功胜先后表达对房地产行业的支持，同日的全国性商业银行信贷工作座谈会也强调了要保持房地产融资的平稳有序，支持存量融资合理展期。我们认为，政策的密集出台和监管部门的持续发生，标志至房企的融资环境有望迎来重大转变。
看好全行业信用修复和政策加持下的销售复苏。在当前资金端支持政策下，除了我们前期看好的三高房企以外，其余未出险房企存在信用修复的过程，当前我们看好全行业的信用修复以及在因城施策空间逐步打开下的销售复苏。推荐A股：保利发展、招商蛇口、建发股份、滨江集团、华发股份、金地集团、万科A、新城控股；港股：中国海外发展、华润置地、龙湖集团、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、中国金茂。另外，我们看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。
1、2017年至今，A股传媒板块及各主要子行业经历了两轮回购高峰期，即2018-2019年和目前的2021-2022年。
参与有效回购公司数量近三年呈上升趋势。2020年、2021年及2022年截至11月22日（下称近三年），A股传媒板块参与回购的公司数量分别为30/35/29个。在剔除回购激励股权并注销、回购业绩补偿股份并注销后，我们将剩余回购视作“有效回购”，参与有效回购的公司数量分别为8/17/18个。
从回购时点看，基本在各公司市值较低阶段。根据公告，公司回购主要用于员工持股计划、股权激励计划，以及维护公司价值等。2021年和2022年截至11月22日，执行回购时的收盘价均值占各公司2020年最高收盘价均值的为50.9%/49.6%，可见股价均出现较大下滑。
2、分行业看，游戏板块参与回购的公司数量显著高于其他子行业，广告营销、影视娱乐、出版板块近年有增加趋势。
1）游戏：较其他子行业回购力度更大。近三年，参与回购的游戏公司数量分别为6/9/9家，参与回购的游戏公司包括三七互娱、完美世界、世纪华通、恺英网络、盛天网络等。
2）广告营销：回购节奏相对平稳。近三年，参与回购的广告营销公司分别为1/2/3家。分众传媒于10月16日发布回购预案公告，其他参与回购的公司包括星期六等。
3）影视娱乐：2022年参会回购公司显著提升。近三年，参与回购的影视娱乐公司为0/2/4家，主要参与公司包括光线传媒、华策影视、欢瑞世纪、锋尚文化等。
4）出版：新经典、城市传媒、南方传媒为主要参与者。近三年，参与回购的出版公司为0/2/2家。
3、腾讯、阅文集团、泡泡玛特、汇量科技等港股公司今年同样开启频繁回购。年初至今，腾讯除临近发布财报的静默期以外，基本保持稳步回购。截至2022年11月22日，腾讯今年已回购6,410万股，占公司总股本的0.67%。
4、传媒公司集中回购或为行业触底信号。我们认为2018-2019年和2021-2022年两轮集中回购，均是公司在股价持续下跌时期为维护公司价值，并激励员工催化未来业绩而做出的措施，因此或是行业触底信号。
10月美西港口进口量跌至2020年5月以来最低，较疫情前2019年10月下跌超10%，美东港口进口量仍接近历史高点。根据洛杉矶港11月15日数据，10月洛杉矶港进口量为33.63万TEU，同比下降28%，较疫情前（2019年10月）下降了14%，是自2009年全球金融危机以来最低的10月份进口量，也是自2020年5月以来最低的月度进口量。10月长滩港进口量29.39TEU，同比下降23.7%，是2020年4月以来最低水平。美东港口方面，10月萨凡纳港处理了55.28万TEU的集装箱货物，同比增长9.6%，是有记录以来吞吐量第二高的月份。查尔斯顿港10月进口为12.13万TEU，同比增长13%，较疫情前增长了27%。
澳大利亚拖轮运营商Svitzer Australia公司，向其服务的所有港口的拖轮工人及其所属工会的谈判代表发出了停工通知，停工将从澳大利亚东部夏令时间11月18日中午12点开始，并无限期进行。这将使澳大利亚17个港口的拖轮业务完全停摆，中断每天1万个标准箱的处理，或相当于大约40%的进出澳大利亚的集装箱货运。澳大利亚公平工作委员会（FWC）随后介入了这场争端，Svitzer暂时取消了其停工计划，未来六个月内均不能举行罢工行动。
集运：继续推荐中远海控、东方海外国际和海丰国际，建议关注ZIM、美森。
干散货运：建议关注太平洋航运、STAR BULK、金海洋集团。
油运：建议关注TEEKAY、TEEKAY TANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、Scorpio Tankers、Ardmore、TORM
LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEX LNG。
LPG运输：建议关注Dorian LPG。
立昂微成立于2002年，是中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一。公司的主营业务为半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片的研发、生产和销售。
公司长期逻辑在于：①公司技术实力强，产业链一体化优势明显。公司以半导体硅片为核心，并布局半导体功率器件和射频芯片,公司打造出了目前国内屈指可数的从硅片到芯片的一站式制造平台，形成了以盈利的小尺寸硅片产品带动大尺寸硅片的研发和产业化。②功率器件聚焦光伏、汽车赛道，下游高景气。公司从半导体硅片向下游持续扩展，功率器件产能持续扩张。公司功率器件板块的主要产品包括SBD、MOSFET、TVS等，其中SBD主要应用在汽车领域，MOSFET主要运用于光伏领域。公司有望充分享受到下游赛道的高景气红利。③积极布局射频芯片，打造第二增长曲线。公司是国内少数具有砷化镓芯片制造能力的厂商，公司积极布局射频芯片，有望培育为第二增长曲线。
转债信息：公司此次转债发行金额33.9亿，债项评级AA，网上发行/老股东配售日期为11月14日。票面利率为0.3%；0.5%；1.0%；1.5%；1.8%；2.0%，到期赎回价112元(含最后一期利息)。条款方面，赎回【转股期，15/30,130%】、修正【存续期间,15/30，80%】，回售【最后连个存续年度，30/30,70%】，条款设置市场化，中规中矩。以11.18日数据计算，立昂转债YTM 2.71%，纯债价值92.22元，面值对应纯债溢价率8.44%，债底保护高；转股平价为107.16元，面值对应转股溢价率-6.68%。参照存量转债估值情况，若平价维持在107.16元，预计上市后合理转股溢价率区间为20%-25%，对应合理价格区间为1128.59-133.95元。
公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额为33.90亿元。扣除发行费用后，募集资金拟投资于以下项目：①年产180万片12英寸半导体硅外延片项目（11.3亿）；②年产600万片6英寸集成电路用硅抛光片项目（12.5亿）；③补充流动资金（10.1亿）。
智能手机业务承受市场压力，新品发布助力高端化
三季度，公司智能手机业务实现营收425.14亿元，同比下滑11.1%，环比小幅增长0.6%，占总收入的比例为60.3%。公司智能手机业务营收同比下滑与手机出货量及ASP下降均有关。全球经济环境的影响下，公司三季度智能手机全球出货量同比下滑8.4%至4020万台。境外市场增强促销力度的压力下，公司三季度APS同比下滑3.0%至1058.2元。尽管市场环境承压，公司仍旧保持了连续两个季度出货量环比增加，据Canalys数据，小米在2022年第三季度依旧稳居出货量全球第三，市场占有率达13.6%。三季度，公司发布了首次搭载超清前置双主摄3200万镜头的Xiaomi Civi 2以及适合摄影爱好者的高端产品Xiaomi 12S Ultra和适合商务人群的Xiaomi MIX Fold 2。新发布的两款高端产品均受到消费者的一致好评，在京东平台上的好评率分别为98.5%以及99.6%。此外，尽管在海外市场APS有小幅下滑，公司在中国大陆地区的3000元以上智能手机出货量同比增长了约14%，高端机型APS同步增长约9%。
IoT与生活消费产品整体销售不济，但大家电产品保持强势增长
报告期内，公司的IoT与生活消费产品业务实现营收190.59亿元，同比下滑9.0%，占总收入27.0%，同比下滑的主要原因是全球经济环境导致海外需求减弱。分产品看，公司智能大家电收入保持强势增长，收入同比增长超70%，创历史新高。其中空调出货量同比增长超70%达到100万台，冰箱出货量同比增长超150%达34万台，公司还推出了可以提供超大容量烘洗功能的米家洗烘一体机。智能电视以及笔记本由于核心零部件价格下降导致产品ASP下降，收入同比减少18.5%至58亿元,但公司的智能电视出货量在全球销量下行的环境下同比增长9.3%，达到330万台，并在2022年10月推出新品Redmi智能电视X86，具备4K超清画质以及10亿原彩显示。
在办公以及娱乐场景上，小米推出了360°可翻转笔记本Xiaomi Book Air 13以及Redmi品牌首款平板产品Redmi Pad。可穿戴产品上，小米新发布的TWS耳机Xiaomi Buds 4 Pro和智能手表Xiaomi Watch S1 Pro实现了与智能手机的强大互聊互通性能，其链接用户中超过50%都是小米的高端手机产品用户。截至三季度末，AIoT平台连接设备（不含手机、平板和笔记本电脑）数达到5.58亿台，同比增长39.5%。
互联网服务业务整体收入承压，但海外业务再创新高，用户数量持续增加
三季度，公司互联网服务业务实现营收70.66亿元，同比下滑3.7%，主要源自金融科技及广告业务的收入减少。但该业务境外收入表现强势， 同比增长17.2%达到17亿元，占整体互联网服务收入的24.4%。具体来看，广告总收入47亿，环比上升2.9%，尽管受手机出货量下降的影响，但公司广告客户群多元化及变现效率提升驱动其收入实现环比增长。游戏业务收入10亿，同比逆势增长1.8%。9月全球MIUI的MAU达5.64亿，国内MIUI的MAU为1.41亿，三季度全球MIUI月活跃用户数新增1700万，总量再创新高。
快手发布2022年Q3业绩公告，三季度公司实现总营收231.3亿元人民币，同比增长12.9%，高于彭博一致预期的225.6亿元。报告期内净亏损为27.12亿元，同比减少61.7%；经调整后亏损6.719亿元，大幅优于彭博一致预期的17.43亿元，亏损较去年同期46.16亿大幅收窄。
流量大盘稳定增长，用户获取及留存效率进一步提升
三季度快手DAU、MAU、日均使用时长均再创新高，MAU为6.26亿，同比增加9.3%，环比增加6.7%；DAU为3.634亿，同比增加13.4%，环比增加4.6%；单日活用户日均使用时长增长至129.3分钟，总流量同比增长23%。在三季度费用控制的基础上，快手流量仍然维持亮眼表现，主要得益于1）持续提供优质内容供给，深耕优势垂类，进一步增强了用户粘性（DAU/MAU比率为58.1%，稳定在较高水平）；2）Q3为获客旺季，公司抓住包括暑期在内的用户增长机会，同时通过精细化运营手段实现更好地用户留存；3）通过算法策略优化、拓展更高效的获客渠道等方式实现获客+维系成本双降。
电商焕发新态势，存在较大可挖掘潜力。
三季度其他服务收入同比增加39.4%至26亿元，电商GMV达2225亿元，同比增长26.6%，取得了超行业增长的表现，持续获取市场份额。9月16日快手宣布新一轮架构调整，CEO程一笑接棒电商业务，有望为电商带来新的冲力。供给层面看，三季度新开店商家数量同比增长近80%，流量分配策略优化效应及提升人货匹配的精准性进一步优化了平台转化效率及商家经营环境，三季度新动销商家数同比高双位数增长。用户层面看，算法的不断强化帮助提升用户体验，构建更好的用户生态，三季度电商月活买家数已经实现超1亿里程碑目标，ARPU也实现环比持续提升。
直播业务增长超预期，业务运营精益求精
三季度快手直播收入同比增加15.8%，达到人民币89亿元，其中月付费用户同比增长29.3%至5960万，直播月度付费率同比持续提升。通过与主播公会持续合作对供给端的优化，三季度的活跃公会主播数量取得了同比增长超200%的显著成果。此外，快手还将持续合作并探索更多模式与可能，快招工和相亲业务等在内的直播+、“快手游戏·星光大赏”线下盛典等都是直播的进一步生态场景延展，有望为直播业务带来新的增量。
百度发布了2022年Q3财报。根据财报显示，2022年第三季度百度营收325.4亿元，同比增长2%，环比增长10%；归属百度的净利润达到58.89亿元，同比增长16%，环比增长6%，业绩数据增长明显，均超市场预期。
核心经营利润实现同比增长，第二增长曲线稳中向好。据财报显示，2022年第三季度，百度核心经营利润实现自2021年第二季度以来的首次同比增长，核心经营利润同比增长14%至66.5亿元，核心经营利润率达26.3%。其中，百度核心业务（除爱奇艺外）营收252亿元，同比增长2%；在线营销业务营收187亿元，同比下降4%，环比增长10%。受智能云和AI等业务驱动，非在线营销业务营收65亿元，同比增长25%。作为百度的第二增长曲线，百度智能云增长趋势保持稳定，营收实现同比增长24%，推动百度核心非广告收入同比增长25%。百度智能云通过优化项目利润率，提出标准化解决方案，成功实现经营利润环比、同比双提升。
广告业务回温，基本盘仍然稳定。从三季度来看，百度的广告业务良好。从行业结构看，医疗、电商等垂直领域广告投放需求回暖。百度重点提升广告业务的视频化率，视频化有望带动公司广告业务eCPM提升，带动收入回暖。数据显示，9月百度APP月活逆势增长5%，达6.34亿，截至10月搜索规模年同比增长达17%。视频方面，好看视频已拥有注册用户超1.5亿，全域日活达1.1亿，独立APP人均使用时长达80分钟。百度自建的特色服务“问一问”累计入驻答主超百万，覆盖19大领域的专家达人，目前，每日咨询覆盖量达3亿，每日咨询量400万+，付费订单年同比增长3倍。截至2022年10月，百家号创作者已超过500万。运营效率上，借助托管页继续得到提升，报告期内托管页收入同比增长 13%，达到百度核心在线营销收入的 51%。
智能云营收增两成，推动创新业务继续保持快速增长。第三季度，疫情给云业务的落地推进带来挑战，但百度智能云营收仍旧保持两成以上的增长，增速高于行业平均水平，并推动百度核心非广告收入同比增长25%。在扩大运营规模的同时，百度智能云实现经营利润环比、同比双提升。目前，在制造业、能源、交通、政务等快速增长的垂类市场，百度智能云在早期已经占据了有利地位。IDC报告显示，百度智能云已连续三年拿下中国工业质检解决方案市场份额第一。
智能驾驶业务板块持续受到市场高度关注。据财报数据显示，百度Apollo与头部汽车厂商深化合作。2022年Q3，萝卜快跑累计提供47.4万次乘车服务，同比增长311%，环比增长65%。截至2022 年Q3末，萝卜快跑累计订单量达到140万单。目前市场对Apollo汽车智能化解决方案的需求日益增长，近期其累计定点及签约金额预计达到114亿元。报告期内，百度与中国最大的汽车科技公司之一达成合作意向，将在其一款流行车型上应用ANP（Apollo领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图。10月，集度汽车ROBO-01探月版电动汽车开启预定，限量推出一千辆，该车型有望在2023年实现量产，造车业务逐步成型。
03PART会议预告
会议时间：11月25日（周五）10:00
联系人：对口销售经理
会议时间：11月26日（周六）9:30
联系人：对口销售经理
会议时间：11月26日（周六）15:00
联系人：对口销售经理
会议时间：11月27日（周日）16:00
联系人：对口销售经理
04PART
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END
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