中信建投｜钠电深度系列二：产业链视角看钠电应用和投资机会
文｜许琳 马天一
钠电应用可期：新技术的推广需要对成本或使用感受有明显优化，钠电优势在性价比、安全性和低温性能，未来会对铅酸及低端锂电池实现替代，预计2025年和2030年钠电需求50GWh和260GWh，但短中期对原锂电体系供应商（业绩）弹性不大。产业链已经进入量产前夕，预计当前BOM成本0.65元/Wh，2023年或下降18%至0.54元，预计2025年到0.40元/Wh附近，测算锂价20万以上钠电具备优势，预计远期优势线是10万，投资机会在利润分配强势环节和从零到一的环节。
底层逻辑：成本上，钠电原材料来源广、可获得性强，价格低且稳定，较锂电具备优势；性能上，依托较小的斯托克斯半径等特点具备较好的安全性能和低温性能，考虑环境友好和安全性等优势，未来会对铅酸及低端动力电池实现替代。
需求：预计2025年和2030年钠电需求50GWh和260GWh，预计先在低速车和两轮车上应用。
成本：当前成本约0.65元/Wh，成本中电解液占比36%是最大来源，目前价格较高预计未来降本明显；对比看，理论成本值（极限值）较铅酸和锂电下降28%和33%，测算目前钠电成本与锂价在20万时性价比持平，预计远期优势线是10万。
进度：当前理论研究已经成熟，材料体系已经定型，头部电池厂及新进入者均进入量产前夕，环节上正极材料由于结构通用，以层状氧化物为代表的体系研发和制造的进度较成熟，负极以硬碳为代表的体系进度略慢，主要是体现在性价比和微观结构调控优化。
投资建议：①利润分配强势环节：参照锂电体系各环节稳态收益率做预测（各环节供应商基本没变），未来利润分配强势环节为电池、负极和正极；②从零到一的厂商和环节：如电池业绩占比较低的新进入者，推荐传艺科技、维科技术等，如新放量环节硬碳负极（其工艺与原有石墨负极不同），推荐元力股份等。
证券研究报告名称：《钠电深度系列二：产业链视角看钠电应用和投资机会》
对外发布时间：2022年12月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 执证编号：S1440522110001
马天一 SAC 执证编号：S1440521110004
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