中信建投 | 从资源为王到订单为王
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01PART重点推荐·目录
策略 | 私募策略与展望：未来市场辩证向好，投资品类偏重轮换
机械 | 实验室效率创新高、稳定性获认证，钙钛矿电池产业化发展提速
电新 | 从资源为王到订单为王，新能源产业链下游的反转时刻
军工 | 23年军训序幕全面拉开，实战化装备需求持续提升
建材 | 地产利好政策再推进，增强材料龙头集中扩产
通信 | 持续关注电信运营商、云计算等四大投资主线
社服 | 乙类乙管正式实施出入境有序恢复，线下消费场景恢复望提速
非银 | 非银行情企稳，关注券商预期差上修空间
非银 | 香港交易所(0388):22Q4前瞻与23年展望：“双杀”转向“双击”，业绩预期差不断向上
地产 | 绿城中国(3900):销售排名提升明显，资金充裕蓄势待发
02PART重点推荐·正文
本文认为总体而言市场将以辩证向好的趋势发展，中长期复苏势头明朗，短期波动不可避免。投资策略上，应该注重投资品类的轮换，尤其是股票和债券市场的偏重轮换。在具体的板块选择上，消费和经济修复赛道受到最多管理人偏好，城投债和房地产企业债也受到不同程度的看好和看空，具体原因在于对政策影响和历史数据的判断不同。宏观经济影响宏观经济预测的主要因素是：房地产政策的调整、防疫政策的优化、海外通胀数据的回落。合晟和友山基金认为市场整体信心上扬，未来中长期的经济修复预期保持乐观；久期等机构认为市场将面临现实的考验，短期内会新冠感染人数快速上升和地产供给需求端不匹配会冲击经济，货币政策的效果也有限制。股票市场更多的机构包括久期、宽投资本和进化均认为A+H股已到底部，拐点形势明朗，并给出明确的板块选择和风格偏好；凯丰短期内市场预计震荡，需要留意市场不确定性；桥水中国和友山基金重点对美国经济形势和资产价格走势做出预测，认为美股将交易盈利下降，预计可能会迎来一轮下跌。债券市场久期回顾利率债券市场状况，认为在强预期、弱现实的背景，应适当择机参与反弹交易。凯丰同样认为防疫政策优化、地产政策放松对债市并无明显利好。信用债方面，久期提出城投债总体而言实质违约的风险不大，房地产企业债须斟酌配置。银叶投资主要分析房地产企业债不同层次的发展可能性，合晟则看好房地企债出现大幅上涨。大宗商品千象资产专注于商品市场趋势，大宗商品整体表现明显回暖，而凯丰资本对不同商品价格走势均给出相对保守的观点，认为不同商品的下跌风险都需要被关注。
近期钙钛矿电池及设备行业发生了诸多变化，无论是研发端、还是产业端，均有显著的积极表现，我们提炼核心要点并简评如下：
①晶硅钙钛矿叠层、全钙钛矿叠层电池实验室效率再创新高，研发端持续突破，叠层电池效率优势愈发明显；②纤纳α组件顺利通过IEC61215、IEC61730稳定性全体系认证，打破对钙钛矿组件稳定性的质疑，稳定性不会限制钙钛矿发展；③钙钛矿老玩家产线建设、优化持续推进，我们预计2023年头部企业有望启动GW级别钙钛矿设备招标，将形成显著催化；④新玩家奥联电子、脉络能源、光晶能源、华纳集团等涉足钙钛矿行业，产业界热度高涨；⑤设备企业中标、出货不断，新玩家涌入钙钛矿装备制造环节。投资建议：展望2023年，随着钙钛矿电池实验室、试验线、量产线效率的不断提升，且钙钛矿组件稳定性得到权威机构的认证，行业迎来加速发展机遇。与此同时，钙钛矿行业领先玩家有望于2023年启动GW级别钙钛矿设备招标，对设备行业形成较强的催化。技术革新，设备先行，我们重点推荐钙钛矿设备供应商。钙钛矿设备主要包括镀膜设备、激光设备、层压设备等，其中镀膜设备具有较高的竞争壁垒，如何实现大面积的均匀镀膜是难度较高的技术关键点，建议关注镀膜设备供应商京山轻机、捷佳伟创、迈为股份、奥来德、奥联电子等；相比于不同的镀膜方案选择，激光设备的应用具有较高的确定性，推荐和下游厂商配合紧密的激光设备供应商大族激光、德龙激光、杰普特、迈为股份、帝尔激光等；封装设备供应商推荐京山轻机。
1.现阶段大部分产业链利润仍存留在硅料环节，硅料让利空间较大。2022Q4光伏制造业整体盈利能力位于高水位，硅料环节留存大部分产业链利润。目前硅料已进入让利周期，产业链利润开始重新分配。2.2023年下游需求旺盛，硅料降价主要系供给放量，我们认为制造端能够留存硅料降价带来的利润空间。现阶段决定光伏电站资本金IRR的三因子均出现向好趋势，IRR将进入长周期上行通道，带动下游需求释放。我们认为在终端需求向好，硅料供给增加的情景下，组件价格绝对降幅会小于硅料，制造端企业能够留存硅料降价所带来的利润空间。3.看好产业链利润重新分配中有望受益的环节：组件价格下行首先将显著改善EPC及运营商盈利能力。同时在制造端盈利扩张的预期下，组件环节有望凭借期货属性赚取超额收益，相对供给较为紧缺的大尺寸+新技术电池、EVA粒子、高纯石英砂有望截留更多产业链利润。4.产业链利润留存测算：假设2023年硅料价格降至100元/kg、组件价格降至1.6元/W，以Q4各环节均价为基数，我们预计EPC和运营商截留0.271元/W的利润空间，下游制造端截留0.141元/W，电池、组件相对强势，预计分别截留0.03、0.08元/W，辅材中粒子、石英砂供给可能相对紧张，预计分别截留2.6分、0.5分。5.投资建议：看好产业链利润过程中利润流向环节，电池组件环节重点推荐晶澳科技、隆基绿能、天合光能、N型组件龙头、钧达股份、爱旭股份、通威股份，EPC及运营商环节推荐能辉科技、芯能科技，辅材方面推荐粒子龙头联泓新科以及高纯石英砂龙头石英股份。另外，光伏需求快速增长情况下也有望带动逆变器、储能需求增长，推荐阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技。
2023年1月3日，解放军和武警部队2023年军事训练正式拉开帷幕。全军深入推进实战化军事训练，深化联合训练、对抗训练、科技练兵，练强战斗本领、练硬战斗作风，不断提升部队战斗力。根据中央军委《关于构建新型军事训练体系的决定》，结合近年实训情况及2023年实训纲领，部队将维持较高强度基础训练，高难度科目训练占比或将持续提升，全军弹药消耗量将实现大幅增加；实战化演训深入推进，深化跨领域跨军兵种联合专项训练；组织新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练，运用科技力量推动解决部队作战训练难题；创新练兵模式、改进运行管理、完善训练条件，加快推动军事训练转型升级。
高强度的实战化训练将在三个方面为军工企业带来长期的业绩支撑。一是加速装备更新换代，实战化训练对武器装备各项指标提出更高要求，落后装备将加速淘汰，新装备加速列装； 二是加快武器、靶标等耗材消耗实战化训练将更多的采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等武器耗材的消耗，也 提升了靶标等蓝军耗材的需求；三是提升武器装备维修保障需求 ，实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率，“召之即来、来之能战”则对武器装备完好率提出了较高要求，对于飞机、坦克、舰艇等武器装备平台而言，由于训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对武器装备维护保养的需求将增加。
首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链： 航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。
地产利好政策持续推出，关注消费建材板块估值业绩双升。央行召开工作会议，强调落实金融十六条措施，支持房地产市场平稳健康发展；次日央行和银保监会建立首套住房个人贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。而根据中指研究院发布的2023年百城居民置业意愿调查报告显示，受访者收入预期出现明显改善，同时在改善交付风险、刺激需求政策下，楼市运行环境出现明显转向。我们认为近期房地产政策从供需两方面同步发力，产业链预期提升空间较大；同时三支箭陆续发出，地产融资渠道正逐渐拓宽，处于产业链中的建材企业应收账款风险有望出现边际下降，对板块估值的压制影响也在减弱。除了以上需求端预期改善以外，消费建材供给侧也有调整。首先是盈利预期上调，2022年单三季度部分企业净利率已开始修复，后续在原材料价格回落或保持低位预期下，龙头企业有望恢复盈利弹性。其次是龙头优势加强：2021年防水、建筑涂料、塑料管材、瓷砖行业集中度均明显提升，2022年中小企业加速出清，龙头企业自身优势突出，后续行业集中度提升仍有较大空间。重点推荐细分领域龙头机会。投资建议：推荐消费建材龙头底部修复机会【东方雨虹】【三棵树】【坚朗五金】，受益于风光电发展的新材料机会【中复神鹰】【洛阳玻璃】，行业景气度回升标的【中国巨石】。
近日市场行情有所回暖，年初以来沪深300指数上涨2.82%，同期通信（申万）指数上涨5.05%。在数字经济和数据要素市场加速发展背景下，国家重视高水平科技自立自强，将为科技行业长期发展提供良好支撑，电信运营商作为数字经济典型参与者，经营持续向好，价值有望重估。根据IDC数据，2022H1中国专属服务市场整体规模达到121.9亿元人民币，同比增长27.7%，三大运营商市场份额从2021H1的30.2%提升至2022H1的37.0%。展望2023年，我们持续建议关注以下几个方向：一是工业互联网，重点包括5G 全连接工厂；二是电信运营商，云计算、大数据及产业数字化业务发展值得期待，叠加基本面稳健，中国特色估值体系下具有估值重塑机会；三是军工通信相关的相控阵雷达微波组件产业链；四是云计算产业链有望迎来拐点。本期推荐：紫光股份、中国联通、中国电信、中国移动、宝信软件、菲菱科思。
行业动态：1、2023春运预计客流总量约20.95亿人次，同比增长99.5%，从客流构成看，预计探亲流约占春运客流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行约占10%。2、1月5日，国务院港澳事务办公室今日发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》。其中提出，自2023年1月8日起，根据香港、澳门疫情形势和各方面服务保障能力，有序恢复内地居民赴香港、澳门旅游。3、香港公布与内地通关首阶段安排，将开放7个出入境口岸。
免税：海口海关3日晚发布数据称，2023年元旦假期，海关共监管离岛免税购物金额4.22亿元、购物旅客4.3万人次、件数47.6万件。餐饮：1、喜茶发布十周年报告：会员人数超6300万，2022年6月以来喜茶日店均销量和月度总销量同比去年分别平均增长20%。2、蜜雪冰城相关人士：公司上市工作正常推进中。电商：1、盒马CEO侯毅日前发布全员内部信，盒马业绩保持高速增长，其中主力业态盒马鲜生实现盈利。2、京东对外公布了“春晓计划”，自2023年1月1日起，京东针对个人商家开放入驻通道，自然人可以注册“京东小店”。珠宝：1、据Rapaport统计数据，十二月钻石价格跌幅缩小，其中0.30克拉的价格指数上升了1.2%，中游裸钻库存量依旧较大。2、迪阿股份发布公告，2022年12月新增自营门店合计22家。
证券行业：疫情早达峰快于预期，政策重心更快切换至稳增长，券商板块行情有望持续。目前国内新冠疫情蔓延速度较快，国内疫情达峰或早于预期，政策重心有望更快切换至稳增长，复苏节奏有望提前，同时2023年3月份两会召开后，在稳增长压力下政策有望进一步放松，预计2023年宏观流动性保持合理充裕甚至边际宽松可能性较大，而券商板块面临的政策催化也足够多，预计行情将持续。
2023年PE估值东财27x、同花顺26x、指南针32x、中金15x（A股）/6x（H股）、广发10x（A股）/8x（H股）、东方21x（A股）/10x（H股）；PB估值中金1.7x（A股）/0.8x（H股）、广发0.8x（A股）/0.7x（H股）、东方1.0x（A股）/0.5x（H股）。重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；中金公司（H）、广发证券、东方证券。保险行业：负债端来看，2022年前10月我国人身险行业实现原保险保费收入3.04万亿元，同比+3.5%，增速较前9月+0.1pct，其中寿险、健康险和人身意外伤害险分别同比+4.1%、+3.5%和-9.4%，增速较前9月分别+0.2pct、+0.2pct和-0.7pct，占比分别为71.6%、25.3%和3.1%；我国财产险行业实现原保险保费收入1.57万亿元，同比+9.7%，增速较前9月-0.2pct。资产端来看，截至2022年10月底，我国保险业资金运用余额为24.5万亿元，同比+8.7%，其中银行存款、债券、股票&证券投资基金分别占比11.6%、39.1%、12.3%，同比+0.2pct、+2.0pct、-0.4pct。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.52x、平安0.52x（A股）/0.49x（H股）、太保0.43x（A股）/0.28x（H股）、国寿0.74x（A股）/0.22x（H股）、新华0.32x（A股）/0.18x（H股）；中国财险2022年P/B为0.68x，众安在线P/B为1.38x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。
预计Q4归母净利润受益于经营与投资“双击”，显著边际改善
2022年第四季度，ADT为1272.5亿港元，同比持平，环比Q3提升30%，主要源于香港市场经历了至暗时刻后，不断回暖，12月底整体股票市值较10月底低点回暖35.22%，换手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，环比+73.4%，占比提升至14.5%。北向ADT为897.3亿元，同比-19.4%，环比-7.2%。衍生品市场方面，期货及期权合计ADV提升显著，达到148.3万张，同比+46.3%，环比+33%。投资方面，保证金与结算所基金投资收益（归属交易后业务）受益于Hibor持续显著提升，公司资金的投资收益（归属于公司项目）一方面同样受益于Hibor的上行，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现。我们预计Q4净利润将受益于经营与投资的“双击”，与22Q1/22Q2的“双杀”相反，22Q4归母净利润将达到28.3亿港元，同比+5.8%，环比+25%。港股市场亦从“双杀”逐渐走向“双击”，2023年分子端分母端展望逐渐乐观由于港股身处离岸市场，分子端的上市公司的主营业务区域目前以中国内地与中国香港为主，因此基本面的大方向主要由中国宏观经济决定，分母端则由于港美联系汇率制度，香港货币政策与美联储高度一致，无风险利率与整体资金量均受影响。展望2023年，中国经济有望在开放后逐渐复苏，从而带动在港上市公司的基本面改善，美联储加息节奏放缓甚至停止加息，从而使得香港资金面趋向宽松，值得注意的是，22年11月底，香港外汇储备规模企稳回升，23年1月以来，Hibor逐渐回落。
销售排名提升明显，10月以来销售增长强劲。公司全年共实现销售额3003亿元，同比下滑14.4%；自投实现销售额2128亿元，同比下滑20.2%；代建实现销售额875亿元，同比增长3.8%。以自投销售额衡量的行业排名，2022年全年公司排名第8位，较2021年提升5名。进入四季度以来，公司销售持续保持正增长。
全年拿地强度维持高位，坚持深耕策略。根据克而瑞数据，公司2022年全年新增货值1036亿元，在百强房企中排名第8位。2022年全年拿地强度达到27.8%，低于去年的58.0%，但仍维持高位，在按销售排名的Top10房企中排第五位。2022年公司仍然坚持深耕策略，从新增货值看，排前三的分别是杭州、宁波、北京。融资层面利好不断，资金充裕蓄势待发。自“第二支箭”落地以来，公司凭借着良好的财务状况获得来自工商银行、中国银行、农业银行等14家银行累计综合授信额度支持超4000亿元；并于12月16日报送发行15亿元中票的计划。公司当前资金充裕，为公司未来的业务开展奠定坚实的基础。
03PART会议预告
会议时间：1月10日（周二）16:00
联系人：对口销售经理
会议时间：1月10日（周二）19:00
联系人：对口销售经理
04PART大家看（超链接）
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