中信建投 | 同花顺(300033)深度研究
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中信建投非银金融赵然团队推出了多篇具有影响力的同花顺(300033)研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
2023/1/8
2022/8/26
2022/4/26
2022/2/15
2021/10/28
2021/2/25
2022/11/16
2022/11/11
2022/7/24
2022/11/16
站在当前时点，资本市场对2023年A股行情的判断仍有分歧，但我们认为边际回暖概率较大。同花顺作为一家以2C为主、2B为辅的付费金融软件公司，经过多年经营，产品已具备强大口碑。其业务板块中的增值电信服务收入、广告导流业务收入的向上弹性，都与资本市场的活跃度高度相关，因此本文根据新的判断对公司盈利预测和估值做出修正。
同花顺的主业是以免费炒股软件为基础产品，为用户提供投资资讯+股票交易工具，经过十多年积淀和能力圈拓展，已逐步形成庞大的自有流量池，C端用户侧市占率接近1/3，并能够通过收取会员服务费、广告导流费等形式完成用户转化和流量变现。2021年，公司增值服务收入（含ifind销售，根据公开数据暂无法拆分）、广告业务收入分别为16.2亿/12.8亿，占总营收比重分别为46%/37%。
市场低迷时，公司业务向下波动低于行业。由于订阅制的付费方式和为证券公司提供广告导流的签约合作机制，使得当用户数及合作券商数足够多之后，公司传统业务的韧性显著提升，例如广告导流业务2022年上半年实现同比增长18%，易观千帆统计的用户月活同比增长7.8%，显著高于沪深两市股基成交额的同比增速（+7.6%）和全国新增自然人投资者的同比增速（-18.6%），究其原因是同花顺的产品在散户投资者中广具口碑，因此越是市场低迷情况下，证券公司经纪业务获客渠道更加依赖同花顺。
市场转暖时，公司业务向上波动高于行业。1）广告业务与资本市场活跃度相关性更高，弹性更大：与公司有开户/交易通道合作的券商数量多达86家，占比超过全国证券公司60%以上，其中中小券商占主流，同花顺相当于加强版的“中小券商集合体”，因此历史上，当市场转暖，资本市场成交活跃度同比提升时，公司广告业务收入放大效应较为明显，2019年、2018年市场边际转暖，沪深成交额同比增速分别为36%和61%，对应当年同花顺广告业务收入增速为44%和81%，分别是前者的1.23倍和1.32倍；2）增值服务业务增长略滞后于市场交投活跃度提升：由于散户存在追涨杀跌心理，因此在行情相对高位时，增值服务功能的新客销售情况好于市场启动前期，导致该业务增速高点滞后于市场，但持续性较好，2018-2021年沪深股基成交复合增速66%，对应增值服务收入复合增速40%。
风险分析：宏观经济剧烈波动，投资亏损风险；资本市场成交活跃度低迷的风险；政策发生重大变化给行业带来的不确定性。
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