中信建投｜证券经纪业务新规落地，利好非银板块Q1行情持续演进

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文｜赵然 吴马涵旭

证券：2023Q1业绩同比高增是大概率事件，伴随市场对降费担忧进一步缓解，板块迎来确定性行情。22Q1受到资本市场股债两市双杀，对证券公司经纪和自营业务冲击较大，归母净利基数较低；伴随国内外宏观环境边际改善，23Q1资本市场行情转好，证券板块EPS将确定性改善；其次，全面注册制有望在2023年加速落地，投行业务贡献收入占比提升，带动板块估值中枢提升。保险：当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。车险综改后产险行业盈利模式有所改变，龙头险企迎来利润规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。

证券行业

1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》中提出：证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得有下列行为：(一)收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本；(二)使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；(三)反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为。由此可见，对于降费的担忧可进一步解除，恶性价格战才是监管打击对象。2023年PE估值东财29x、同花顺28x、指南针34x、中金15x（A股）/7x（H股）、广发10x（A股）/9x（H股）、东方25x（A股）/12x（H股）；PB估值中金1.8x（A股）/0.9x（H股）、广发0.9x（A股）/0.7x（H股）、东方1.2x（A股）/0.6x（H股）。重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；中金公司（H）、广发证券、东方证券。

保险行业

近期房地产利好政策出台有望带动险企地产投资风险缓释。部分上市险企发布2022年12月保费收入，寿险方面，平安/国寿/新华/人保前12月保费分别同比-3.91%/-0.77%/-0.23%/+0.80%；财险方面，人保/平安/众安前12月保费分别同比+8.26%/+10.37%/+16.15%。当前P/EV估值友邦1.67x、平安0.61x（A股）/0.62x（H股）、太保0.43x（A股）/0.31x（H股）、国寿0.77x（A股）/0.26x（H股）、新华0.37x（A股）/0.22x（H股）；中国财险2022年P/B为0.62x，众安在线P/B为2.02x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐友邦保险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、众安在线（H）。

宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。

赵然：中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学统计与金融系硕士，上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员。曾任中信建投金融工程分析师，2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员，2020年，2021年Wind金融分析师非银金融第1名，2020年，2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，3年多行研经验，主要覆盖证券行业和金融科技（支付/消金/理财等）。 

证券研究报告名称：《证券经纪业务新规落地，利好非银板块Q1行情持续演进》

对外发布时间：2023年1月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然 SAC 执证编号：S1440518100009

SFC 编号：BQQ828

吴马涵旭 SAC 执证编号：S1440522070001

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