中信建投陈果：超预期和低预期方向有哪些？
截止1月18日，逾400家公司已披露22年业绩预告，整体披露率达8%，披露率较高的行业主要为家电（15.2%）、电子（11.8%）及电力设备及新能源（11.3%）。结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看，受疫情频发扰动，9-10月“金九银十”旺季不旺，12月开工及日常消费受较严重冲击，四季度A股业绩恐将略低于市场预期。分大类资产看：1）预计上游资源品四季度盈利环比走弱，中游加工周期品延续低迷。2）传统中游制造成本压力减缓，产量低位震荡，但需求端量增不足。同时海外衰退环境下出口增速减弱；3）高端制造及TMT方向上，光储/新能源车依旧维持需求端高景气表现，半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期，计算机/传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善，军工四季度交付节奏受疫情影响。其中，硅料、锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动，环比走弱趋势明显；4）疫情大规模爆发，下游消费中出行链延续大幅负增，餐饮链受冲击明显。5）地产链需求依旧疲弱，同比仍负增。同时结合行业研究员已有预期，我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比预计低迷的方向；1) 22Q4业绩高增（核心标的普遍>30%）的细分板块可关注光储/新能源车（光伏及设备/储能及设备/电池中下游及锂电设备/新能源整车/一体化压铸）、新冠药产业链（零售药房/部分中药）、部分新材料（碳纤维/电子化学品/工业气体）、养殖链（畜禽养殖/饲料/动保）、光纤光缆、轮胎/钾肥、城商行；2）单季同比低迷的则主要包括消费电子链（半导体设计/消费电子及光学元件/存储芯片）、出行消费（医疗服务/啤酒/餐饮链/酒店旅游/航空高铁）、传统中游周期（炼化及煤化工）、地产链（厨电及扫地机/股份行/建材/地产开发）、集运、安防等。展望2023年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下将迎来改善。2022年四季度为政策密集投放期，防疫政策优化、地产政策托底、科技政策支持等均为2023年行业盈利提供了向上支撑。四季度以来，包括受益于消费场景修复的餐饮链（啤酒/休闲食品/调味品）、地产链的消费建材/玻璃，受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振。2023年起行业配置优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链/电力，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险一、22年业绩预告:超预期和低预期方向有哪些
截止1月18日，逾400家公司已披露22年业绩预告，整体披露率达8%，披露率较高的行业主要为家电（15.2%）、电子（11.8%）及电力设备及新能源（11.3%）。结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看，受疫情频发扰动，9-10月“金九银十”旺季不旺，12月开工及日常消费受较严重冲击，预计四季度A股业绩恐将略低于市场预期。Wind盈利一致预期（自下而上汇总）显示，22年12月以来全A及全A（非金融地产） 22年盈利预测分别下调0.37pct、0.57pct；行业层面，农林牧渔、煤炭及家电为仅有的三个盈利预测上调的细分，而地产链（建材/地产开发/有色/钢铁）、出行链（社会服务/商贸零售）及交运则下调明显。
分大类资产看：
1）预计上游资源品四季度盈利环比走弱，中游加工周期品延续低迷。海内外经济需求疲弱且供应边际改善，四季度铜/铝低位震荡，原油震荡下行，考虑到去年高基数影响盈利预计走弱。中游加工周期品成本压力趋缓，但受制于地产低景气影响，量上并未出现实质性改善，水泥、钢铁、消费建材等预计仍将延续三季度的低迷态势；
2）传统中游制造成本压力减缓，产量低位震荡，但需求端量增不足。一方面，国内工业企业库存高企叠加疫情扰动开工率，四季度机床、工业机器人产量同比虽有边际修复但仍位于低位区间；另一方面，海外衰退环境下出口增速减弱，对通用设备、化工产品、家电零部件等传统加工制造行业进一步形成负面拖累；
3）高端制造及TMT方向上，光储/新能源车依旧维持需求端高景气表现，半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期，计算机/传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善，军工四季度交付节奏受疫情影响。其中，硅料、锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动，环比走弱趋势明显；
4）疫情大规模爆发，下游消费中出行链延续大幅负增，餐饮链受冲击明显。10-11月防控严格影响消费场景，12月多地疫情爆发影响消费意愿，叠加经济低迷下消费者信心预期下滑，社零餐饮收入分项四季度持续低于-8%，航班及地铁客运量等出行指标同比常处于-50~-30%区间；
5）地产链需求依旧疲弱，同比仍负增。四季度地产政策积极发力，截止12月份全国新发放个人住房贷款平均利率为4.26％，同比下降1.37pct，为2008年有统计以来的历史最低水平。但在疫情冲击下需求端实际改善有限，11月销售当月同比下滑33.3%，12月30城成交面积同比依旧低迷，四周累计同比-26%。相关地产链如厨电、消费建材盈利预计仍将处于低位。
按细分行业看，结合行业研究员已有预期，我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比预计低迷的方向；
1) 22Q4业绩高增（核心标的普遍>30%）的细分板块可关注光储/新能源车（光伏及设备/储能及设备/电池中下游及锂电设备/新能源整车/一体化压铸）、新冠药产业链（零售药房/部分中药）、部分新材料（碳纤维/电子化学品/工业气体）、养殖链（畜禽养殖/饲料/动保）、光纤光缆、钾肥、城商行、电动两轮车；
2）单季同比低迷的则主要包括消费电子链（半导体设计/消费电子及光学元件/存储芯片）、出行消费（医疗服务/啤酒/餐饮链/酒店旅游/航空高铁）、传统中游周期（炼化及煤化工/钢铁）、地产链（厨电及扫地机/股份行/建材/地产开发）、券商、集运、安防等。
结合自下而上验证，以业绩预告披露中值是否超过Wind一致预期与否评判超预期/低预期，截止1月17日超预期个股主要集中在前述方向，以汽车零部件、电池、光伏、新冠药产业链居多。
展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下将迎来改善。22年四季度为政策密集投放期，防疫政策优化、地产政策托底、科技政策支持等均为23年行业盈利提供了向上支撑。四季度以来，包括受益于消费场景修复的餐饮链（啤酒/休闲食品/调味品）、地产链的消费建材/玻璃，受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振。23年起行业配置优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链/电力，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。进一步以当前Wind一致预期看细分子版块22-23年盈利变化：
1）高景气加速or困境反转（23年预测累计利润增速>30%且环比22年上行）：风电零部件、光伏辅材、消费电子（Mini LED/面板）、半导体（IC设计）、新消费（化妆品/宠物经济/免税）、信创（操作系统/网络安全/金融信息化/医疗信息化）、游戏
2）高景气但边际下滑（23年预测利润增速>30%但环比22年下行）：新能源车链（电动乘用车/电池/锂电设备）、光伏链（组件/TOPCON/逆变器/光伏设备/储能）、军工链（导弹链/军工电子）、半导体链（IGBT/半导体设备/半导体材料）、新消费（医美耗材/培育钻石）、新材料（氟化工/ 碳纤维）
3）中低景气但有所回升（23年预期利润增速<30%但环比22年回升）：风电整机、电力电网（电网自动化设备）、消费电子（零部件）、半导体（IC封测）、新材料（有机硅/特钢）、信创（政务信息化/数字货币/工业软件）、云计算、医药（创新药/中药/医疗耗材）、啤酒、小家电、中游周期品（煤化工）、地产链（工程机械/聚氨酯/水泥/空调/地产开发/普钢）、银行（城商行）
4）23年中低景气（23年预期利润增速<30%且环比22年下行）：资源品（化肥/油气/煤炭/航运/油运/稀土）、光伏链（硅料硅片）、基建、医药（CXO/新冠检测）、高端装备（能源设备）、通信（光纤/运营商/光模块）
风险提示1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；同时，三季报数据存在滞后性，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。
2）海内外经济衰退风险：当前海外处于经济衰退周期，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现；对于后期及2023年经济情况的判断基于通常使用的库存周期法，但同时也受到政策及其他不可预估事件影响。
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