中信建投 | 军工央企资产整合加速推进
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策略 | 22年业绩预告：超预期和低预期方向有哪些
多因子与ESG策略 | ESG评级比较和投资研究——ESG投资系列三：纯因子表现与相关性探索
传媒 | 游戏行业：一月版号发放超预期，看好行业回暖
传媒 | 互联网平台春节运营前瞻：注重效率与粘性
军工 | 成飞集团有望整体上市，军工央企资产整合加速推进
房地产 | 全年市场显著下行，各项指标年底现积极变化——2022年统计局房地产数据点评
建材 | 再升科技(603601):微纤维玻璃棉成长龙头，把握募资扩产+股权激励双重窗口
非银 | 360数科(QFIN):轻量化运营的普惠金融龙头
医药 | 太极集团(600129):盈利改善持续兑现，业绩预告符合预期
电子 | 海光信息(688041):业绩符合预期，静待信创东风
截止1月18日，逾400家公司已披露22年业绩预告，整体披露率达8%，披露率较高的行业主要为家电（15.2%）、电子（11.8%）及电力设备及新能源（11.3%）。结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看，受疫情频发扰动，9-10月“金九银十”旺季不旺，12月开工及日常消费受较严重冲击，四季度A股业绩恐将略低于市场预期。
分大类资产看：1）预计上游资源品四季度盈利环比走弱，中游加工周期品延续低迷。2）传统中游制造成本压力减缓，产量低位震荡，但需求端量增不足。同时海外衰退环境下出口增速减弱；3）高端制造及TMT方向上，光储/新能源车依旧维持需求端高景气表现，半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期，计算机/传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善，军工四季度交付节奏受疫情影响。其中，硅料、锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动，环比走弱趋势明显；4）疫情大规模爆发，下游消费中出行链延续大幅负增，餐饮链受冲击明显。5）地产链需求依旧疲弱，同比仍负增。
同时结合行业研究员已有预期，我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比预计低迷的方向；1) 22Q4业绩高增（核心标的普遍>30%）的细分板块可关注光储/新能源车（光伏及设备/储能及设备/电池中下游及锂电设备/新能源整车/一体化压铸）、新冠药产业链（零售药房/部分中药）、部分新材料（碳纤维/电子化学品/工业气体）、养殖链（畜禽养殖/饲料/动保）、光纤光缆、轮胎/钾肥、城商行；2）单季同比低迷的则主要包括消费电子链（半导体设计/消费电子及光学元件/存储芯片）、出行消费（医疗服务/啤酒/餐饮链/酒店旅游/航空高铁）、传统中游周期（炼化及煤化工）、地产链（厨电及扫地机/股份行/建材/地产开发）、集运、安防等。
展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下将迎来改善。22年四季度为政策密集投放期，防疫政策优化、地产政策托底、科技政策支持等均为23年行业盈利提供了向上支撑。四季度以来，包括受益于消费场景修复的餐饮链（啤酒/休闲食品/调味品）、地产链的消费建材/玻璃，受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振。23年起行业配置优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链/电力，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。
ESG评级比较和投资研究——ESG投资系列三：纯因子表现与相关性探索
ESG评级
ESG评级是ESG投资的重要工具，本报告选取中证、秩鼎、MSCI和标普全球作为国内外主流ESG评级机构进行分析和对比。MSCI特色在于打分依据更为严谨和科学，研究团队的打分结果需要得到部门团队负责人和ESG方法委员会批准。标普的特色在于通过邀请公司填写CSA问卷得到非公开的数据。中证指数的主要特色在于更注重国内本土实际，选用特色指标关注实际问题。秩鼎的特色在于其公式化的指标打分方法，以量化方法获得相对客观的评级结果。
ESG评级结果
国内A股上市公司的ESG评级呈现逐年向好态势。环境方面上市公司的表现出现两极分化现象，且头尾部差距仍在逐渐增大。社会方面，上市公司的认知及管理水平方面仍有较大进步空间，整体评级不高。治理方面基本保持稳定的良好水平。
ESG因子表现与组合分析
ESG得分越高，投资组合的收益风险比相对更高。ESG因子与大小盘、价值、杠杆因子的正相关性比较强，与波动率负相关性最强，与Beta、动量等因子无显著相关性。纯因子表现上，ESG因子收益整体无明显趋势，主要与ESG数据不是纯增量信息、被动投资较早介入ESG投资、国内对ESG投资仍停留在研究阶段有关。而全球ESG因子收益自2019年起呈向上态势。此外，ESG评级可作为组合收益来源，并作为Brinson业绩归因的分组依据。
1、23年1月国产版号顺利发放，更多行业重点产品获批。23年1月国产游戏版号下发，共88款游戏过审，数量略多于11月、12月的70款、84款。本次版号有更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒：生机》、米哈游《崩坏：星穹铁道》、心动公司《火炬之光：无限》、三七互娱《凡人修仙传》《万乘之国》《扶摇一梦》《故土与新世界》、完美世界《天龙八部2：飞龙战天》、吉比特雷霆《超进化物语2》与祖龙《以闪亮之名》等。
2、22年手游市场承压，12月以来环比恢复，关注春节表现。2022年国内手游市场承压，同比下降14.40%，但12月已有环比恢复（增幅2.87%）。进入春节，随用户时长提升叠加主要游戏推出春节版本与活动，1月行业有望进一步回暖。从过去来看，20年2月国内手游市场环比增长12%，21年1月环比增长20%，21年2月较20年12月增长17%。随着后续重点产品的正式上线，行业景气度有望进一步恢复。
3、投资建议：当前无论是版号发放节奏，还是重点产品获批情况均恢复较好，随后续重点产品正式上线，行业景气度将进一步回暖。龙头公司储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值仍在15x左右，看好23年行业板块复制19年走势。
A股推荐三七互娱（《凡人修仙传》《霸业》）、吉比特（《M66》）、完美世界（《天龙八部2》）与恺英网络；港股建议可关注腾讯控股、心动公司、祖龙娱乐。
春节是互联网平台传统的用户旺季，各平台过往通常以大量的对外冠名品牌广告，以及对内的用户红包/补贴投放，实现用户流量增长。根据我们的观察，23年互联网对外的冠名品牌广告显著收缩，但各平台仍重视对内的用户运营，红包/补贴的额度基本延续往年，但更强调效率与粘性：包括阿里福卡活动由30万商家成为主角、重视配送效率，快手推春节招工直播等。我们仍看好春节期间互联网平台的流量表现，以及全年收入恢复叠加降本增效带来的业绩改善。
1 对外：23年互联网冠名/品牌投放明显收缩。23年互联网对外冠名明显减少，在梳理的17个头部卫视/平台晚会中，仅有4个由互联网冠名（且均为拼多多），显著少于20年、21年、22年的14个、11个、11个，这也与互联网公司缩减销售费用的趋势一致。拼多多逆势进行多个赞助冠名，公司22年业绩增速超互联网平均水平，1Q22-3Q22调后净利润增长322%、161%、295%。
2 对内：用户红包/补贴大体维持，但更重视效率与粘性。各公司仍重视春节期间用户的运营，大部分红包/补贴金额没有下降（除抖音外），并且更注重投放的效率与用户粘性。
1）电商：阿里福卡、京东、拼多多年货补贴与前两年持平，今年更注重普通商家的参与、春节期间配送效率。如支付宝福卡活动商家成发福卡主角，参与商家规模是去年的30倍；美团和阿里继续推出骑手（或外卖员）补贴，保证春节配送效率。
2）短视频平台：抖音春节红包从过去的20亿下降至6亿，快手仍然维持20亿，我们认为或主要是抖音当前DAU为6.23亿，约为快手的1.7倍，快手用户增长的需求相对抖音更高。各平台继续推出丰富的PGC内容，抖音9个系列直播维持高规格制作，偏“全明星阵容”；快手则提供新春招聘、相亲直播活动，强调普通用户的参与与粘性；而据极客公园，视频号则继续获得央视春晚独家竖屏转播权，抖音快手也与春晚达成合作，获得转播权（可在平台上观看直播及回放）。
3）中长视频：不强调红包/补贴，但优质内容排播丰富，有助拉新促活，如腾讯视频剧版《三体》、爱奇艺剧集《狂飙》《23年澳网公开赛》、芒果tv《去有风的地方》《大侦探8》、哔哩哔哩《2023年拜年纪》动画《三体》与国漫《中国奇谭》。
中航电测发布公告称，公司正在筹划发行股份购买资产事项，本次交易的标的资产初步确定为成飞集团的100%股权。本次交易前，航空工业集团持有成飞集团100%股份，为成飞集团的控股股东、实际控制人。本次交易的交易方式预计为公司向航空工业集团发行股份购买其持有的成飞集团 100%股权。成飞集团2021年实现营收567.3亿元，同比增长34.3%。本次筹划的收购事项作为2023年继中直股份筹划重大资产重组后，军工国企改革的第二枪，成飞集团有望实现整体上市，将大力推动我国先进战机产业链的发展。
国企三年改革三年行动进入收尾期，期间军工行业的国企改革收效显著，主要在IPO及资产整合和股权激励两方向发力。1）IPO及资产整合有效提高产业集聚性，发挥协同效应，做强做精主责主业，提高上市公司资产质量，增强持续盈利能力，实现国有资产保值增值，募集配套资金为存续公司的长远发展提供保障。2）股权激励优化上市公司的激励机制，促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动公司高管与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，确保公司长期目标顺利实现。
以做大做强现有上市公司为核心，整体上市或成未来重点方向。军工国改持续兑现，资产整合有望持续加速推进，主要形式为股权划转、吸收合并和资产注入及剥离。院所改制暂遇困难，国有资产证券化主要采取军工央企旗下集团企业资产重组和军工科研院所经营性资产注入。从目前的政策指引和现有案例来看，军工央国企正在以吸收合并、剥离注入等多种形式进行资产的整合，以期打造一批旗舰型军工央国企。
当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链： 航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
国改方面：首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。
基本整体上市且激励机制理顺：西部超导、振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；
有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、洪都航空。
全年市场显著下行，各项指标年底现积极变化——2022年统计局房地产数据点评
国家统计局公布2022年房地产市场运行情况，全年房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为135837万平方米、132895亿元、120587万平方米、86222万平方米，同比增速分别为-24.3%、-10.0%、-39.4%、-15.0%。
销售降幅边际收窄，政策有望持续向好。2022年12月商品房销售面积增速为-31.5%，降幅较11月收窄1.7个百分点。近期住建部部长倪虹表示大力支持第一套住房的购买、合理支持购买第二套住房，“一城一策”下高能级城市后续在限购、限贷等核心调控政策的进一步放松可期，有望推动地产需求获得修复。
到位资金降幅收窄，行业融资能力恢复。2022年12月到位资金增速为-28.7%，降幅较11月收窄6.7个百分点。定金及预收款增速保持稳定，国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款的降幅均出现收窄，表明房企在获取银行开发贷、发债方面得到改善，且回款端随销售出现边际修复。2022年11月以来第一支、第二支、第三支箭的新政纷纷出台，从信贷、债券融资、股权融资等方面给予房企融资支持；近期有关部门起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，供给端政策支持力度不断加大，有望推动行业融资能力持续恢复。
竣工降幅大幅收窄，投资显著回升。2022年12月单月投资、新开工降幅均收窄，竣工降幅大幅收窄、土地购置降幅扩大。我们认为，市场销售短期内难以看到快速恢复，房企普遍保持谨慎投资的态度，土地市场回暖尚需较长时日；后续月份新开工在拿地放缓的背景下，难言在短期内恢复增长，“保交楼”政策将持续为竣工形成支撑。
我们坚定看好“三好房企”、信用修复和政策放松下的销售复苏。推荐A股：万科A、保利发展、金地集团、建发股份、华发股份、滨江集团，港股：中国海外发展、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、碧桂园。后疫情时代，商业及物管企业的盈利和估值有望修复，推荐A股：新城控股，港股：龙湖集团、华润置地、华润万象生活、碧桂园服务、万物云。我们也看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。
再升科技(603601):微纤维玻璃棉成长龙头，把握募资扩产+股权激励双重窗口
微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长
重庆再升科技股份有限公司成立于2007年，是国内微纤维玻璃棉龙头；公司以过滤材料、VIP芯材等玻璃棉制品逐步打造“干净空气”与“高效节能”综合解决方案。2011-2021年，公司营收、归母净利润CAGR分别达26.57%、22.70%，快速增长的同时保证了研发费用率中枢持续上移以及现金流的充裕性。2020年公司受益于口罩及熔喷材料业务爆发式增长，营收与利润率均达到历史高点。2021-2022年公司业绩增速逐步回落，为新一轮增长奠定较低基数。
干净空气+高效节能：微纤维玻璃棉大有可为
1）玻璃棉：玻纤中的特殊品类，其絮状决定了玻璃棉具有优良的阻隔、分离等特殊用途，是干净空气与高效节能业务的基石。60%外售销量贡献40%玻璃棉收入，牢牢把握滤纸棉核心技术。子公司宣汉正原2021年产能超过6万吨，是国内少有的规模化玻璃棉企业；且天然气采购价格中枢约1.5元/立方，远低于全国平均。公司以玻璃棉为核心原料延伸至下游产品和设备，上下游协同形成全产业链优势。
2）干净空气：近3年营收、毛利润贡献比例中枢超6成。在材料端打造玻纤滤纸、熔喷材料、PTFE膜三大过滤材料，提供多样化过滤解决方案。2017年收购悠远环境，实现净化设备的产业链延伸，不仅有效开发了终端应用需求，还将获得定期替换滤芯的材料需求。半导体、医药等传统领域需求稳定，猪舍新风、新能源汽车空调滤芯等新领域轮番发力助力成长。
3）高效节能：VIP芯材/板+AGM隔板双轮驱动，拓宽玻璃棉应用场景、提升附加值，合计收入占高效节能的60%。2019-2022H1滤纸均价高达4-5万元/吨，年均单位毛利2.19万元/吨；同期玻璃棉、VIP芯材、VIP板、AGM隔板平均毛利分别为2027、2189、2474、4831元/吨。AGM隔板业务在规模与市占率提升过程中盈利逐渐取得突破。此外，公司隔音隔热毯通过中国商飞认证，高硅氧纤维也将持续拓展航天器隔热保温领域。
两轮转债顺利募集，股权激励一如既往
公司持续运用转债融资，扩大公司“干净空气”和“高效节能”领域供应能力。前次转债（2018）募资1.08亿元，4.8万台空气净化单元已顺利投产，向下游民用商用端净化设备延伸。本次转债（2022）募资5.1亿元，拟扩建5万吨棉+8000吨滤纸。公司2019年股票期权激励计划如期达成3期行权条件。2022年11月公司再度发布股票期权激励计划，以2022年归母净利润为基数，2023-2025年累计增速不低于25%、50%、75%。两期股票期权激励考核期均与转债募资扩产窗口期相近，有助于充分调动公司管理层及骨干的积极性，通过扩大规模努力将业绩目标落到实处。
利空出尽叠加疫后修复，量价回升+成本改善驱动360数科估值上修
疫后经济修复，用户还款能力提升，风险成本下降：历史上，公司消费信贷用户还款意愿较强，逾期受还款能力影响较大，因此经济复苏后，借款人收入恢复正常带动公司风险成本下降。
消费场景复苏，公司将增加投放，释放信贷增量：公司撮合信贷交易量的规模，取决于管理层对23年信用风险的判断，当判断较为乐观，会加大投放量从而提升贷款规模。
信用环境改善，利率定价有望触底反弹：由于监管指导和主动推行客群上浮策略，公司大幅调整利率定价，22Q3-IRR水平降至21.7%，距离监管要求的24%上限有不小距离，未来随着信用环境改善，利率将有上调空间。
严监管常态化，中小互金机构出清，竞争格局改善：阶段性整改转为常态化严监管，行业供给侧改革或进入收尾期，符合要求的头部助贷机构有望面临更优竞争环境。
太极集团(600129):盈利改善持续兑现，业绩预告符合预期
公司发布2022年业绩预增公告：
报告期内，公司预计实现营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。
Q4单季，公司预计实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降6.31%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.07%。
公司Q4迎来消费旺季，在提前铺货的市场策略和渠道库存良性下，营收保持较快增长。部分原料价格上涨对公司盈利造成影响，但在费用端改善下，全年盈利如期恢复。总体而言，公司22年在产品、渠道、管理等多方面进行了优化调整，顺利收官。展望未来，在经营策略捋顺后，公司将步入上升期，具备增长潜力，预计23年有望延续稳健增长态势，且利润弹性有望更高。
全年营收符合预期，Q4营收环比增长
公司22年营收中值在51.8亿，营收符合预期，全年归母净利润中值8.025亿元。按中值估算，Q4单季度营收13.6亿，环比增长5.4%，同比增长43%。目前公司处于研发高投入阶段，Q4利润率受费用影响较大，营收环比增长预示公司业绩稳健。
X86 CPU垄断服务器市场，海光7000系列性能优异
根据IDC数据，国内超97%服务器搭载X86 CPU，Intel、AMD合计占有90%以上份额。相比于全球市场，2021年国内x86服务器市场份额达97.7%，略高于全球的94.5%的份额。从具体厂商来看，AMD在国内市场的份额提升速度不及全球，此外，2021年国内除Intel、AMD以外的x86服务器CPU市场份额约3.2%，高于全球同期0.9%的份额。总体来看，中国x86服务器CPU市场的国产替代空间巨大，从性能规格细分，高性能X86服务器更加稀缺。海光3号对比海光2号性能有较大提升，公司的73xx系列是当前高性能X86服务器CPU国产替代的优秀选择。
行业信创阶段，X86服务器国产替代需求旺盛
根据IDC 2021分行业服务器数据统计，在包括电信、金融、政府、教育、医疗以及能源在内的六个行业中，X86服务器份额按照数量切分占比合计为35.4%，2021年中国X86服务器出货总数为381.8万台。随着信创逐步推进，行业的核心应用将逐步国产化，对公司X86服务器CPU的存在较大的需求。
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