中信建投 | 大消费团队研究合集
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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
食品饮料：春节返乡意愿旺盛，旺季需求有望超预期，坚定看好高端及区域白酒龙头，建议重视节后次高端白酒需求大幅恢复
食品饮料：水井坊(600779)：22Q4受疫情冲击，23年蓄力待发
轻纺教育：新东方在线(1797)：东方甄选持续裂变，迈向粉丝数与客单值提升双驱动
社服商贸：海南力争2023年离岛免税销售突破800亿元，上海机场参股免税业务深化合作
家电：家电22Q4总结：消费复苏初现，结构升级明显，重视板块机会
《春节返乡意愿旺盛，旺季需求有望超预期，坚定看好高端及区域白酒龙头，建议重视节后次高端白酒需求大幅恢复》
本周要点：
本周A股上行，上证指数收于3195.31点，周变动+1.19%。食品饮料板块周变动+4.05%，表现强于大盘2.86个百分点，位居申万一级行业分类第2位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+4.86%），啤酒（+3.43%），调味发酵品（+3.25%），乳品（+2.75%），软饮料（+2.62%），其他酒类（+1.09%），休闲食品（+0.98%），肉制品（+0.13%），预加工食品（-0.16%），保健品（-0.97%）。
返乡潮背景下消费加速修复，元旦过后线下消费持续改善，呈现一天一个样的变化。随着返乡人员增加，走亲访友、宴请送礼等场景在两年压抑后得到报复性反弹，城市及农村宴席市场有所增加，请客送礼需求得到有效提升，春节社交需求带动餐饮宴席市场回暖，元旦后线下消费呈现持续改善态势。目前渠道对春节信心较强，春节备货进行顺利，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
【白酒】返乡大增春季旺季超预期，高端地产酒受益恢复明显，春节后次高端场景有望大幅恢复
白酒动销陆续恢复，春节表现或超预期。随着春节临近，安徽、河南、江苏等多省市白酒动销快速恢复到正常状态的70%-100%，预计春季期间将完全恢复。作为白酒风向标的飞天茅台动销流速明显加快，部分渠道春节配额已经完成销售，五粮液反馈动销流速明显提速，经销商信心大幅提升。全国多地陆续达峰，交科院预计今年春运客运量较2022年春运增长60%左右，返乡宴请送礼等场景在两年的抑制后有望迎来报复性反弹，部分区域反馈春节旺季或延长，我们认为春节动销可能超预期。分品牌看：高端动销恢复较快，流速较快；区域酒在返乡人员大增的情况下动销回款都表现亮眼，次高端场景预计节后有望大幅恢复。分区域看：安徽江苏河南恢复较快。当前茅五泸洋古井等回款都已经达到25-30%甚至30%+，次高端也在积极回款，我们认为龙头酒企将能保持良好的市场状态。
继续坚定看多方向，估值具备提升空间。我们认为1：春节及之后白酒动销场景恢复带来行业需求回升是较为明显的趋势；2：主流单品批价将企稳回升上；3：宏观经济及行业信心得到提升，外资持续回流。行业景气度回升后估值将具备明显提升空间，看好茅台回归35X以上估值。重点看好：春季动销恢复快速的高端茅台、五粮液、老窖；返乡明显受益的区域地产酒：洋河，古井，今世缘，迎驾贡酒；春季后经济活动恢复次高端场景有望大幅修复，当下应该提早布局的酒鬼酒、舍得、水井坊等。
【啤酒】：餐饮场景加速修复，23年弹性值得期待
虽然目前处于啤酒消费淡季，但餐饮消费场景的加速修复为春节后啤酒市场积累了势能。疫情对消费场景冲击已经消退，疫后恢复是当下啤酒投资的核心逻辑，对于23年需求啤酒企业普遍持积极态度。在营销策略方面，纷纷加码布局线下餐饮市场，例如本周重庆啤酒在上海开设乌苏烧烤主题餐厅。随着疫情逐步缓解，线下营销也将逐步加大，营销费用绝对额预计同比有所提升，主要针对线下活动以及消费者端投放。对于明年的复苏机会，逐步提价、结构化升级、线下营销是目前啤酒企业制定年度预算的重要考量因素。ASP及8-10元价格带仍然稳步提升，成本端年内价格基本锁定，由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定成本压力。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合世界杯营销为次年高端化战略打下基础。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
【调味品&餐饮链】：春节返乡同比高增，餐饮需求有望持续修复
根据目前的春运数据来看，今年返乡人数同比大幅增加，下周将迎来春运高峰期，增速有望进一步提升。考虑到防疫的放松，今年春节的线下消费有望同比显著改善，短期渠道对春节备货信心较强，打款相对积极。本周板块呈上行趋势，主要是春运开始，消费有持续改善预期，年夜饭预定火爆，也带动了部分预制菜需求提升。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，临近春节也具备较大的恢复弹性，利好相关产业链企业动销改善，如餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如糖蜜价格在新榨季有望回落的安琪酵母，同时，油脂（棕榈油、大豆油）近期仍在下行趋势，烘焙类企业盈利也将环比呈现改善趋势。
【乳制品】：春节返乡提振送礼需求，低估值安全边际显著
随着春节旺季行情的展开，乳品消费需求逐步回暖。不同于往年的原地过节，今年春节返乡催生走亲访友送礼需求，金典、特仑苏、有机等高档产品是传统春节送礼首选。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从2020年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
【功能饮料】旺季来临动销积极，消费群体需求释放
政策放开后，工厂、物流等开工更加顺畅，蓝领工人、卡车司机和外卖员的需求全部释放。临近春节，礼盒装产品受益于今年过年送礼场景顺畅，经销商采购积极，终端开始抢占堆头和陈列。成本端，PET、白砂糖等原材料价格有所回落，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：短期新增病例陡增影响市场需求环境，目前虽然已经全面放开，但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
《水井坊(600779)：22Q4受疫情冲击，23年蓄力待发》
Q4受疫情冲击较大，全年白酒出货量略有下降
2022年四季度，公司实现营收9.02亿元，同比减少25.4%。Q4收入下滑，主要系①全国疫情多点散发，涉及范围较广，短期内宴席、宴请等场景受到影响，而水井坊次高端及以上产品占比较高，消费需求缩减。②面对市场变化，渠道商面临库存、资金周转压力增大，回款趋于谨慎理性。
盈利方面，22Q4公司预计实现归母净利润1.61亿元，同比减少19.0%；预计实现扣非归母净利润1.38亿元，同比减少30.2%。22Q4归母净利率为17.8%，同比+1.4pcts，扣非归母净利率15.3%，同比-1.1pcts。
销售量方面，2022年公司白酒销量10776千升，同比减少2.3%，其中22Q4销售2210千升，同比减少20.6%。此外，22年白酒销售吨价43.4万元，同比增加3.3%，产品结构不断优化；22Q4吨价40.8万元，同比减少6.0%，主要系高档产品受疫情影响较大。
春节前白酒动销加速恢复，场景回归有望助水井实现开门红
随着“二十条”、“新十条”等疫情防控政策逐渐落地后，国内疫情形势得以优化，市场长期趋势日益明朗。23年元旦后，出行人流逐渐增加，叠加临近春节消费旺季，白酒动销开始快速恢复。经过三年疫情扰动，今年春运旅客量有望同比增长99%，河南、山东、四川等务工大省人员返乡有望带动白酒销售。此外，在疫情期间宴席活动、商务客情宴请活动减少，场景回补也有望促进白酒动销恢复，尤其商务宴请的恢复有望延长春节销售旺季。水井坊核心产品臻酿八号、井台、典藏等产品均占位次高端及以上价位，宴席、商务宴请为其重要消费场景，公司有望受益。
持续培育高端消费者，推动长期可持续增长
2023年，水井坊市场动作有望加速推进。公司持续推动品牌高端化，导入新产品井台和新典藏，高端事业部加强市场培育，开展各类高端品鉴会聚集高净值人群客户，营造消费氛围；臻酿8号也在宴席发力基础上，积极拓展新市场。8大核心市场仍有较大的市场空间，开发更多的门店，加强市场服务，发掘市场。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。水井省外空白市场仍较多，基础相对薄弱，同价位竞争激烈，可能会影响省外市场的拓展。
疫情反复。目前整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的谨慎可能会影响到公司产品的正常动销。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
《继续看好家居板块估值提升，优选低估值品种》
预计地产需求端政策仍有改善空间，家居板块行情将跟随地产政策的出台继续演绎。在地产“三支箭”、部分需求端政策（如2023年1月5日，人民银行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限）催化下，家居板块自22年11月以来迎来30%涨幅。基于地产政策的明确定调以及当下地产销售的压力，预计后续地产需求端政策仍有改善空间（如限购限贷政策的放开、贷款利率以及首付比例的下降等），将在22Q4、23Q1家居板块基本面底部阶段支撑家居板块估值。
2023年房屋竣工将率先复苏、预计同增10%+，带动23年家居公司业绩端向上弹性。在“保交付、稳民生”下，竣工有望率先复苏。目前央行已推出4000亿元保交楼资金池，保交楼推进下8月以来房屋竣工面积同比降幅收窄。根据施工面积与竣工率来计算竣工面积，基于22年竣工面积同比-18%的假设，我们预测2023年竣工面积同增11%，预计商品房竣工面积在2023年3月单月和累计均实现同比转正。
短期保竣工下B端优先受益，零售复苏节奏下关注C端零售业绩修复，优选低估值品种。投资节奏上，1）短期大宗渠道占比高的家居企业直接受益。B端大宗环节前置于竣工，保交付政策直接催化竣工，家居公司大宗订单自22年9月起逐步回暖，短期看大宗业务占比高的家居企业业绩弹性大。2）后续重点关注消费力复苏下C端零售业绩修复。伴随竣工逐步复苏且疫情影响趋弱，家居零售有望逐步复苏，家居公司主要通过整家套餐和连带率的提升来提客单值和店效，部分高潜品类如床垫、功能沙发仍有增量空间，部分新渠道如整装、线上可实现增量引流。同时建议关注部分家居中有消费升级红利的，如智能卫浴品类。
投资建议：目前家居板块估值仍较低、23年家居用品（申万）PE为19x，低于消费其他板块（如白酒、食品、旅游等）以及地产链的装修建材板块，部分二线龙头家居公司估值对应23年PE在15x左右，建议优选低估值品种。其中重点标的包括：1）B端渠道：关注江山欧派（23、24年PE为22x、18x）；2）零售端：推荐喜临门（23、24年PE为18x、15x）、顾家家居（23、24年PE为17x、15x）、志邦家居（23、24年PE为16x、14x）、索菲亚（23、24年PE为14x、12x）、敏华控股（23、24年PE为12x、10x）、慕思股份（23、24年PE为19x、16x）、欧派家居（23、24年PE为26x、23x）；3）家居消费升级红利：重点关注箭牌家居（23、24年PE为23x、20x）。（按照2023年1月15日市值计算）
本周数据更新
12月品牌服饰电商（全网）流水： 根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2022年12月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-11.4%）、安踏（-8.1%）、FILA（+11.0%）、特步（-15.1%）、361度（+6.4%）、迪桑特（+36.6%）、始祖鸟（+33.9%）；国际品牌中，耐克（-14.1%）、阿迪达斯（+11.0%）、安德玛（-18.1%）、露露乐蒙（-24.0%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（+57.7%）、太平鸟（-29.8%）；户外露营品牌中，牧高笛（+43.9%）。
家居链跟踪：根据海关总署数据，2022年12月我国家居及零件出口总额为60.93亿美元，同比减少14.8%，增速上升1.1个PCT。根据海关总署数据，2022年12月功能沙发等金属框架沙发出口金额为7.41亿美元，同比减少14.4%、弹簧床垫出口金额0.82亿元，同比增加4.6%。
培育钻石：根据GJEPC数据，2022年11月：印度培育钻石毛坯进口额0.77亿美元/-14.0%、环比+40.6%，进口总额占钻石品类比重5.5%；培育钻石裸钻出口金额1.05亿美元/+22.9%、环比-41%，出口总额占钻石品类比重7.8%。
造纸价格：根据卓创资讯数据，截至1月13日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为6388、7399、5590、6650、7875、5200元/吨，环比上周变动-0.32%、+0.18%、0、0、+0.21%、-0.19%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1771、4404、3266、4468元/吨，环比上周变动-5.45%、-0.47%、+0.10%、0。
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至1月13日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15219、14405、16734元/吨，环比上周变动+0.8%、+0.3%、-1.0%；国际棉花价格为100美分/磅，环比上周变动+0.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23400、21970元/吨，环比上周变动+0.5%、-0.6%。
风险提示：1）地产行业持续下行超预期：家居行业是地产后周期行业，若房地产市场持续低迷，定制和软体家居行业将受到一定的影响。
2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
《新东方在线(1797)：东方甄选持续裂变，迈向粉丝数与客单值提升双驱动》
东方甄选直播带货表现亮眼带动FY23H1营收及业绩高增，大学教育、机构客户收入占比下降。FY23H1公司营收20.8亿元/+590.2%，净利润5.85亿元、相较于去年同期的-1.09亿元扭亏为盈。受益于22年6月9日东方甄选抖音直播间出圈后的靓丽表现，以“东方甄选”为代表的“自营产品及直播电商分部”营收为17.7亿元、营收占比85%，直播业务毛利率为42.5%；大学教育、机构客户收入分别为2.95亿元/+10.3%、0.19亿元/-43.2%，占比为14.2%、0.9%。
目前东方甄选系列六大账号日均GMV已达4k-5k万元，相比上半财年有不菲增长。目前公司在抖音直播的账号已有东方甄选、东方甄选图书、东方甄选美丽生活、东方甄选自营产品、东方甄选将进酒、东方甄选看世界，截止23年1月17日，6大账号粉丝数量合计3700万人。22年6-11月六大账号日均GMV在3000万元左右（已付日GMV2680万元），现已达4000+万元（主账号3000+万元，美丽生活账号400+万元，图书和自营产品在小几十万元，酒水账号400+万元，根据灰豚数据）。公司通过文化传播（邀请文化界大咖）、公益助农（国内户外行）等优质内容夯实流量基本盘，通过甄选SKU带动转化率提升，主账号转化率已达3%+。FY23H1东方甄选自营产品达65款、平均月增10款新品，东方甄选自营产品GMV超10亿元、GMV占比达20%+。
迈向多品类直播电商，美丽生活（美妆护肤类）、酒水账号、看世界（旅游类）打造多极增长点，增长驱动将从粉丝数走向粉丝数与客单值双提升。暨主账号成熟运行之后，22年8月、11月公司相继上线美丽生活、将进酒和看世界抖音账号，将覆盖品类扩张至美妆个护、酒水及旅游类。其中，1）美丽生活：自22年8月中上旬开启12小时直播，8-12月日均GMV预计为220、404、754、683、584万元，10月26日美丽生活护肤日实现美妆个护带货榜单第二、总带货榜第二，全天GMV达7000万元+，最新粉丝数275万；2）将进酒：11月20日晚首次开播（23:30-凌晨3点），首日GMV超270万元，11月至今日均GMV达到200万元以上，酒水产品客单价远高于农产品，最新粉丝数47万；3）看世界：定位美丽山河及各地人文内容并推出文旅产品，22年三亚行期间日均GMV达到1500万元，最新粉丝数56万。伴随疫情后线下逐步恢复，看世界账号将搭配东方甄选外景直播模式，有望快速抬升GMV。
新东方在线拟更名为东方甄选，更加凸出直播电商业务。23年1月5日，董事会建议将公司名称由“新东方在线科技控股有限公司”更改为“东方甄选控股有限公司”。
风险提示：1）主播团队流失风险：公司旗下东方甄选电商直播业务是新兴业务，目前旗下有十余名主播，且有多名头部主播粉丝数量领先，若出现头部主播流失或主播团队流失情况，或对于公司正常直播经营产生不利影响；2）供应链管理能力不及预期的风险：公司正在推出东方甄选自营产品，目前已打造出40余款产品，从选品、运营、运输等供应链环节进行提升把控，若出现具体产品质量把控不当、运输物流等供应链环节出现问题，或对于公司产品品牌产生不利影响。
《海南力争2023年离岛免税销售突破800亿元，上海机场参股免税业务深化合作》
本周（1.6-1.13）本周消费者服务行业涨跌幅0.93%，跑输上证综指0.26 pct，跑输沪深300指数1.42 pct，在中信一级指数排名第13；商业贸易行业涨跌幅0.02%，跑输上证综指1.18 pct，跑输沪深300指数2.33 pct，在中信一级指数排名第23。
板块表现：
社服：免税板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.58%。餐饮>出境游>景区>酒店，涨跌幅分别为-6.44%、-5.53%、-2.25%、+2.74%。商贸：专营连锁板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.60%。专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为-1.02%、-0.54%、-0.43%、-1.12%。
板块跟踪：
免税：1、上海机场对外投资设立合资公司并以合资公司为收购主体收购日上互联12.48%股权与以合资公司子公司为主体收购Uni-Champion 32.00%股权。2、2023年海南将重点提振消费需求，力争旅游人数、旅游收入分别增长20%和25%，离岛免税购物销售额突破800亿元。
酒店：华住集团-S宣布发售6,190,000股美国预托股份的定价为每股美国预托股份42.0美元。募资计划用于：1、提升其酒店组合的竞争力及发展其区域性经营模式；2、投资于技术基础设施、供应链生态系统、连接个人客户及企业客户的分配系统以及环境、社会及管治工作；3、营运资金及一般公司用途。
餐饮：奈雪的茶业务更新2022年第四季度运营情况，集团净新增95间奈雪的茶茶饮店，关停15间奈雪的茶茶饮店。
珠宝：周大福发布截至2022年12月31日止3个月主要经营数据，集团零售值同比下跌19.3%；中国内地零售值同比下跌20.4%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下跌11.1%。
《家电22Q4总结：消费复苏初现，结构升级明显，重视板块机会》
本周行情回顾：1）本周（1月9日-1月13日）沪深300周变动为2.35%；家用电器板块周变动为2.72%，跑赢沪深300指数0.37pct。2）个股方面，本周创维集团、九阳股份、三花智控涨幅居前三，*ST同洲、小崧股份、德业股份等跌幅较大。
行业数据跟踪：2022Q1（截至2023W2）线下仍受疫情影响，白电线上需求回升。
原材料及汇率变动：1）钢材、铜材价格上行，铝材价格骤降，塑料价格下行。2）美元兑人民币即期汇率本周下降至6.70左右。
建议超配家电。2023年是消费整体的复苏之年，从行业配置角度看，经历2年左右的低配，预计机构的配置比例将持续提升。从消费内部看，与其他板块相比，家电板块整体呈现出“估值低”的特点，能够带来足够的安全边际。我们预计未来家电板块内部基本面有支撑的企业均会迎来投资机会。具体从节奏看，我们预计2023年地产后周期的消费品上涨节奏靠先，并且会在地产政策的催化下估值依然有提升的机会；其次在估值底部的具有成长性的消费品陆续将迎来上涨机会，主要在于消费复苏预期以及前期涨幅较少，典型的如扫地机、投影仪板块等；同时，我们认为个股层面有自身逻辑变化的企业，也会在事件催化下具有机会。最后，我们预计会迎来上涨的将是低估值的白马公司，例如三大白等。预计2023年家电的投资机会，整体节奏将是预期先复苏估值先行，二季度之后逐步验证数据。
具体推荐思路：
1）推荐政策催化下的地产链投资机会。房地产供给、需求端多项政策密集发布，展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心。后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期，有望推动地产供需同步修复，持续为竣工、销售形成支撑，推荐中央空调板块最优标的、激励兑现治理改善的海信家电；关注竣工与销售预期转好带动下，地产后周期受益的集成灶龙头火星人、亿田智能。
2）把握行业格局变化带来的投资机会。推荐竞争格局趋好、份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像；主机厂开拓二供、汽零业务迎来增量的盾安环境；新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股、爱玛科技、新日股份。
3）把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会。防疫优化后，居民收入预期有望逐步修复，推荐具备渗透率提升逻辑、格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯、石头科技；受益线下消费场景复苏、车显业务进展有望提速的光峰科技；品牌护城河深厚、新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技；预计2023年Q2有较多新品推出的飞科电器。
风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。
《生猪养殖板块的逆向投资思考——买入现实的差，预期未来的好》
生猪：关注大猪消化进度，把握逆向投资思路
当前，生猪养殖板块正处于底部区间，应持续关注大猪消化进度以及产能去化情况。重点推荐牧原股份、温氏股份等。
禽：白鸡价格上涨，鸡苗涨幅明显
饲料成本高企，下游需求低迷，白鸡全产业链企业有更强风险抵御能力。黄鸡产能去化带动基本面改善，龙头企业受益。推荐白羽肉鸡产业链龙头圣农发展，黄羽肉鸡立华股份和湘佳股份等。
种业：关注首批转基因玉米和大豆品种审定进程
从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头，如大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。此外关注受益粮价上涨的苏垦农发。
动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复
未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。重点推荐瑞普生物，推荐生物股份、普莱柯、科前生物、蔚蓝生物等。
宠物：人民币贬值带来利好，板块有望迎业绩与估值戴维斯双击
2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。国内宠物行业处快速发展基本面未变，持续推荐中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物等。
饲料：2022年11月全国饲料总产量2579万吨
原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。推荐海大集团、禾丰股份和天马科技等。
风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。
《海大集团(002311)：22年业绩符合预期，23年增长值得期待》
1、饲料销量逆势增长，盈利能力边际改善。
2022年公司饲料销量约2160万吨（含养殖内销约140万吨），同比增长约10%，市场份额进一步提升。分品种看，虾料及高端膨化料受益下游需求扩容保持较快增长，普通水产饲料增长放缓，预计全年水产料销量同比增长约10%。禽畜饲料上半年受养殖亏损需求低迷，下半年养殖利润转正带动饲料需求增长，预计全年禽料销量同比增长约5%，猪料销量同比增长约7%。
从利上看，2022年上半年玉米、豆粕等原材料价格持续快速上涨、疫情导致物流不畅，再叠加下游养殖亏损，公司饲料业务毛利率承压；下半年禽畜养殖利润相对丰厚，产品涨价传导顺畅，板块盈利能力边际改善。
展望2023年，下游养殖存栏或逐渐恢复，有望带动公司饲料销量重回较高增长；玉米及豆粕等原材料价格或高位回落，生产成本压力预计缓解，再叠加公司产能利用率提升带动摊销成本下降，预计饲料业务盈利能力进一步改善。
2、生猪养殖扭亏为盈，成本下降超预期。
2022全年公司生猪出栏约320万头，同比增长约55%。公司团队专业能力持续提升，养殖成本下降超预期，截至2022年底，公司完全成本约8-8.5元/斤，预计未来随养殖能力提升，公司成本或仍呈现下行趋势。截至2022Q3，公司母猪存栏约13万头，预计未来随产能建设陆续完工，母猪存栏有望维持相对稳健增长。结合公司产能规划，预计公司2023年出栏生猪400万头，且自繁自养比例有望进一步提升。
3、种苗及动保增长稳健，发力对虾养殖。
公司深耕水产种苗多年，百容罗非鱼、海兴农2号等优质种苗产品竞争力较强，带动公司水产种苗业务快速增长，预计2022全年该板块营收增速约30%。水产动保依托公司优质产品及服务体系稳健发展，禽畜动保公司暂缓扩张步伐，总结经营并优化升级，预计动保板块全年营收增速10%-20%。公司依托自身在饲料、动保及种苗优势积极发力对虾养殖，2022全年实现营收或超1亿元，预计未来将持续加大资本开支扩大养殖规模。
风险提示：
天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险：饲料行业主要服务于下游养殖业，养殖过程中天气、雨水、台风等自然因素出现异常变化时，可能出现养殖存栏、存塘数量的波动，甚至于病害的规模化爆发，进而对饲料需求产生影响，出现阶段性或区域性需求波动的风险。
主要原材料价格大幅波动的风险：饲料原料主要是各类大宗农产品，以玉米、大豆（豆粕）为主。近年国内国际农产品市场联动紧密，各主要产粮国的种植面积和收成变化、收储和补贴政策变化、进出口政策变动、各国政治博弈、国际贸易关系、海运条件等物流运力和成本波动、汇率变化等都可能给农产品价格带来较大波动，进而对饲料和养殖成本造成一定的影响。
环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险、汇率波动的风险等。
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