中信建投 | 2022年业绩超预期点评

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01PART重点推荐·目录
政策 | 从地方两会看2023年地方经济工作目标和工作重点宏观 | 柳暗花明，继往开来 ——2023年财政数据点评化工 | 吉林碳谷(836077):拟定增17亿投入碳纤维原丝扩产及研发中心建设，进一步扩大规模技术优势食饮 | 燕京啤酒(000729):22年业绩超预期，U8成为改革重要抓手银行 | 兴业银行(601166):利润实现两位数增长，大股东增持彰显强烈信心食饮 | 安井食品(603345):22Q4利润率快速修复，餐饮链复苏增长动能强劲中小盘 | 元琛科技(688659):2023年主业修复，复合铜箔进入验证期策略 | ‍外资流入有支撑，宽基ETF大幅净流入——流动性周观察医药 | 智飞生物(300122):代理协议续约成功落地，强化未来业绩确定性机械 | 浙海德曼(688577):国内“车床专家”，产品结构进一步优化策略 | 减持新能源，增持医药，半导体制造回暖——2022Q4基金持仓全景扫描‍策略 | 迎接开门红，重视1月领涨行业金工 | 新春开门红可期，市场风格向中小市值切换机械 | 国盛智科(688558):加强零部件自制优势，产品结构不断优化家电 | 板块配置仍在低位，重申行业投资机会社服 | 春节核心景区及访澳门游客恢复较优，离岛免税销售额稳健增长轻工 | 春节消费复苏明显，轻纺买什么？汽车 | 特斯拉年报有望推动板块预期再修复‘钢铁 | 寒辞去冬雪，暖带入春风，钢铁行业利润回升概率高非银 | 东方财富(300059):业绩预告中位数符合预期，市场风险偏好上行，估值修复可期电新 | 恩捷股份(002812):年报预告点评：疫情影响Q4收入确认，单平经营性利润稳定机械 | 京山轻机(000821):业绩预告符合预期，光伏设备业务多点发力医药 | 康方生物-B(9926):AK112第一期首付款到账，多管线持续推进

02PART重点推荐·正文

2023年各地方政府普遍下调了GDP增速目标：2023年全国各省GDP目标值加权平均数为5.64% ，相较2022年降低了0.46%。万亿GDP城市GDP目标值平均数为5.60%，相较2022年降低了0.49%。下调的原因既有2023年全球经济环境低迷背景下我国各地经济以恢复为主，同时也与我国发展策略由“唯GDP论”转向高质量发展高度相关。

2023年提出规模以上增加值目标值的省份相比2022年目标值大多略有增加或保持不变；继2022年再次提出固定资产增加值、进出口总额增加值以及社会消费品零售总额增加值目标的大部分省份维持或下调了目标值。根据各地政府工作报告，固定资产投资的重点在于交通、能源、水利、新型基础设施、城市更新改造、乡村振兴等领域；进出口方面由于西方国家经济低迷可能会导致2023年外需不足，对外贸易可能会受到较大影响；社零数据衡量了经济发展中重要的消费指标，同时也是我国当前经济增长的主要问题，如何改善疫情间民众形成的预防性储蓄心理从而大力扩大内需促进消费是地方政府需要解决的优先事项。

从地方两会提出的重点工作任务来看，2023年各地普遍以产业体系升级转型、恢复稳定经济、国家重大战略推进、创新发展与人才保障等工作为核心。同时重点工作任务也存在地域差异，东北地区的重点工作以产业体系转型设计和恢复稳定经济为主；东部地区偏向于推进国家重大战略，例如京津冀协同发展，粤港澳大湾区建设等，同时辅以恢复稳定经济以及创新发展与人才保障工作；西部部分地区额外强调安全发展以及乡村振兴工作；中部地区额外提及了创新发展与人才保障工作。与2022年相比，各地方政府在维持推进国家重大战略工作重要性的同时，更加强调了产业体系升级转型以及创新发展和人才保障工作。

牢牢把握春季行情，市场高度有理由超越去年7月

春节期间消费基本面明显修复；海外权益市场表现亮眼，外部环境改善下提振A股风险偏好，并有望支撑外资继续流入。眼下与去年上海解封后的行情交易逻辑接近，本质都有预期“中国经济复苏 + 美国通胀下行”，而当下中国复苏所面临的外生约束与客观环境都较彼时更为有利，投资者对于疫后复苏真实落地的期待理应也更为乐观，因此本轮行情高度有理由超越去年7月初。

1月领涨行业值得重视

春季行情如期到来，1月市场整体走势符合我们先前判断。2016年以来的统计规律显示，当年1月、4月的行业表现对全年的指引作用相对更大，1月领涨的行业有望在全年持续跑赢，今年1月至今市场表现前三的行业分别为有色金属、计算机、非银金融。

多条线索预计轮番演绎

短期政策+基本面预期共振向上，春季处于被动去库前期，未来1-2季度将以缓慢的盈利复苏为主要特征。结构上，假日消费复苏良好已获验证，节后复工旺季可期带动高端制造排产向上、传统制造及周期品弱复苏，同时地产链、信创等数字经济领域即将迎政策催化窗口期。一季度资金重布局、重预期，展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下均将迎来改善，春季行情下半场估计以多线索轮动为主要特征。配置方面，优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。

春节前最后一周A股继续上行，与预期一致，中小市值成长板块的提前抢跑略超预期，但市场中期反弹的整体节奏始终一致；基本面上，春节期间传统高频生产数据参考意义有限，市场关注的春运相关数据如客运、出行旅游及旅游消费等均较2022年大幅上行，同比增幅在30-50%之间，显示疫后优化政策对消费边际拉动作用显著，也是对节前大消费板块的强势上行的预期验证落地；海外方面欧美经济PMI最新1月数据延续弱势，但美国22Q4GDP数据却略超市场预期，具体细分数据显示主因私人投资存货边际变动所致，历史经验显示持续性存疑，不能直接反映美国经济真实需求，或在23Q1存在补跌修正风险；海外风险资产在节日期间温和上行，主要两大因素支撑：1.美国加息预期扭转的抢跑；2.中国疫后经济修复的外溢带动；国内春节后开市的外部环境整体偏暖；技术面上，市场延续反弹符合预期，但中小市值提前一周抢跑走强，市值风格有望短期转向，短期各宽基指数有望普涨。

主板择时观点：基本面上国内春节消费显著复苏预期兑现，技术面上各宽基成功突破去年12月高点，春节休市期间海外风险资产整体表现也整体偏暖，建议主板维持高仓位跟随不变。

中小市值板块择时观点：1月部分公司更新年报预告，个股活跃度有望显著提升，风格上也出现了春节前最后一周抢跑迹象，根据我们节前周四发布的《近年春节前后市场风格有何特征？》20230120及其中提到的观点推荐，建议中小市值板块高仓位跟随，市值风格方面转向中小市值成长占优。

本周中信一级行业热点（短期周频趋势模型等权组合）：计算机。

家电板块存在结构性增长机会，同时Q4个别品类销售呈现逐月改善趋势，随着政策优化和逐步落地，以及购买力回升，集成灶、投影仪、扫地机器人等品类需求和渗透率有望稳步提升。分品类来看：1）白电均价提升明显，12月销售复苏；2）黑电双十一高增，成本和结构推动降价；3）厨电受新房装修减少拖累，整体销售承压；4）清洁小家电促销效果明显，洗地机维持高增；5）厨房小家电线上提价明显，京东增长较快；6）个护小家电增速改善，结构升级趋势明显。自12月疫情防控政策优化以来，线下客流量减少导致家电消费承压，线上大促推动逐月改善，随着各地感染高峰逐渐过去，2023年需求有望进一步恢复。此外，Q4家电板块在内地公募重仓持股中配置比例仍然偏低，未来有显著提升空间。

1）推荐政策催化下的地产链投资机会。房地产供给、需求端多项政策密集发布，展现国家兑支持行业平稳健康发展的坚定决心。后续高能级城市调控政策的进一步放松或将可期，有望推动地产供需同步修复，持续为竣工、销售形成支撑，推荐中央空调板块最优标的、激励兑现治理改善的海信家电；关注竣工与销售预期转好带动下，地产后周期受益的集成灶龙头火星人、亿田智能。

2）把握行业格局变化带来的投资机会。推荐竞争格局趋好、份额提升与结构优化以及优质资产梳理兑现的黑电龙头海信视像；主机厂开拓二供、汽零业务迎来增量的盾安环境；新国标推行带来份额提升机遇的两轮车头部企业雅迪控股、爱玛科技、新日股份。

3）把握安全边际凸显的成长性消费品类修复机会。防疫优化后，居民收入预期有望逐步修复，推荐具备渗透率提升逻辑、格局显著优化的扫地机板块龙头科沃斯、石头科技；受益线下消费场景复苏、车显业务进展有望提速的光峰科技；品牌护城河深厚、新技术新产品逐步落地的投影仪龙头极米科技；预计2023年Q2有较多新品推出的飞科电器。

全国旅游和交通数据显示春节黄金周出游、消费边际显著恢复，核心景区恢复尤为明显，部分景区已经超过疫情前同期水平，部分商场和珠宝零售也实现了同店高增长。海口为离岛免税新增量，带动整体销售额增长。消费复苏整体符合预期，预计后续持续恢复。

行业动态：12月社零总额40542亿元（-1.8%），高于wind预期(-6.5%)，除汽车以外同比 -2.6%。2022年，全国网上零售额439733亿元（-0.2%），其中，实物商品网上零售额119642亿元（-6.2%），占社会消费品零售总额的比重为27.2%。

旅游：1月27日，文旅部数据显示，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。

免税：1.春节黄金周期间，海南省12家离岛免税店总销售额达25.72亿元，日均销售额超3.5亿元。2.2023年1月18日，王府井国际免税港对外营业。3.韩国免税2022年12月销售额10.37亿美元，同比2019年/2021年-46.6%/-10.96%。

美妆：宝洁公布了2023财年第二季度（2022年10-12月）财报。报告期内，宝洁净销售额为207.73亿美元（约合人民币1409.65亿元），同比下滑1%；净利润为39.59亿美元（约合人民币268.66亿元），同比下滑7%。

纺服：看好A股品牌服饰板块股价补涨。1）22年在疫情影响下，服饰板块社零数据持续走弱，大幅低于消费行业平均水平，在出行复苏及客流恢复下，预计业绩端有望大幅改善。2）在22年11月至今的消费板块上涨行情中，A股品牌服饰涨幅小于消费行业平均水平，当前股价安全边际较高。

造纸：看好消费复苏下，白卡、废纸系造纸企业盈利改善。1）包装类纸品具备较强的顺周期属性，与消费和工业活动相关，22年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显，产销和价格均出现较大下滑；2）23年春节期间居民消费回暖，后续工业、消费与物流等经济活动恢复，包装纸有望出现销量和盈利提升的双击。

特斯拉年报超预期有望驱动行情向上。春节前汽车板块行情表现相对较弱，1月26日特斯拉发布的2022年年报超预期，并驱动美股及港股造车新势力及自主整车标的股价强势反弹，我们认为消费需求拐点虽未显现，但预期修复及边际改善趋势或将延续，当前汽车板块可逐步加大配置：1）1月初至今特斯拉大幅下调全球各地区车型售价，小鹏及赛力斯问界等国内车企跟进降价，市场对2023年国内新能源车需求预期向上修复；2）特斯拉Q4业绩表现好于预期，当期中国区域降价对盈利能力虽有压制，但规模效应等降本仍有潜力，营收及净利润创新高，单车营业利润仍高达0.85万美元；3）春节假期社零消费较旺，2023年经济复苏预期强化下，汽车中期景气向上有支撑，1月汽车产销虽较疲软（政策退坡抢装及春节前置），2-5月销量同比增速有望大幅反弹。

投资建议：站上新一轮复苏行情起点，当前应逐步配置

整车推荐理想汽车、比亚迪、长安汽车等强势自主及新势力；零部件推荐三花智控、拓普集团、华懋科技、伯特利、继峰股份等。

受需求收缩、成本高企、供给调整缓滞等因素影响，2022年钢铁行业呈现出量缩、价跌、利减的运行态势。从全年维度看，限产政策并不会缺席，而且实施方案可能会优化。我们认为供给的天花板仍然存在，2023年可能延续粗钢平控政策，在供给已定，需求表现将成为主导行情的胜负手。

产量方面，节后五大材产量为858万吨，处于同期历史低位，同比下降52万吨。客观而言，根据产业季节性规律，元宵节后钢厂将集中复产，进而给市场带来调整压力，不过在经济复苏，全产业链低库存背景下，可能会催生一轮正反馈行情。在当前产业面向好和经济复苏背景下，我们预测今年春季行情不会逊于往年。

普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。

东方财富发布2022年业绩预告。公司预计2022年归母净利润同比-6.46%~5.23%至80~90亿元；扣非后净利润同比-8.77%~+3.08%至77~87亿元。

业绩预告中位数基本符合预期。我们预计公司2022年收入同比-3.2%至126.8亿元，归母净利润同比+1%至86.3亿元。

证券业务市占率提升，alpha属性凸显。2022年，在市场股基成交额同比下滑10%的背景下，公司股基交易额同比基本持平，市场份额进一步提升，证券业务相关收入同比略有增长。

基金业务受市场影响，表现相对欠佳但地位仍稳固。受资本市场景气度下降等因素影响，基金发行及交易规模同比下降，公司金融电子商务服务业务收入同比下降。根据22Q3基金保有量情况，天天基金股+混基金保有量为4551亿元，环比-10.4%，同比-6%，降幅好于排在前列的招商银行、蚂蚁基金。

展望2023年，公司显著受益于市场风险偏好上行，权益市场财富效应提升。受益于中国经济复苏预期，春节期间海外中概、港股、A50普涨（恒生指数：+2.92%；恒生科技指数：+5.35%；FTSE A50期货：+3.12%），风险偏好显著上行。随着市场回暖，公司的证券业务将显著受益于市场成交抬升、居民入市意愿增强以及两融情绪提升，展望2023年，我们预计市场股基成交额提升11.6%，公司市场份额进一步上行，成交额同比提升18%。基金业务也将受益于市场回暖之下基金赚钱效应提升，公司的基金销售以及保有量有望在2023年复苏，我们预计公司的股+混基金保有量在2023年底达到6332亿元，较2022年底提升28%。

公司公布业绩预告，预计22年归母净利润39亿~43亿，YoY+44%~+58%；扣非归母净利润37.7亿~41.3亿，YoY+47%~+61%。

按中值测算，则Q4归母净利润9.9亿（Q3为12.1亿）；扣非归母净利润8.4亿（Q3为11.7亿）。

公司Q4业绩低于预期主要系：（1）出货量：预计出货不到12亿平，环比约-5%，主要系疫情影响收入确认、年末电池厂减库；（2）单平净利：预计Q4约0.85元/平，环比约-12%，主要系多项费用计提、能源价格上涨，扣除上述因素，单平净利基本稳定。

展望23年，隔膜供需依旧偏紧，价格基本稳定；同时公司涂覆占比提升，我们预计单平盈利维持0.95-1元/平。

公司发布业绩预告，2022年归母净利润为2.80-3.20亿元，同比增长92.00%-119.43%，中枢值为3.00亿元，同比增长105.72%，业绩符合预期。公司光伏设备业务保持强劲增长，经营业绩创历史新高，2022年新签订单数和年底在手订单数、销售收入和净利润均较上年同期大幅增长。光伏业务之外的其他产业因受到疫情影响，2022年业绩同比有所下滑。

公司目前战略聚焦“光伏+包装+锂电”三大业务板块，业务规划清晰。作为组件自动化生产线龙头企业，公司积极向组件工艺设备以及电池片设备拓展，在HJT、TOPCon、钙钛矿等电池领域实现多技术路线布局，尤其在钙钛矿设备方面具备较强的先发优势，在钙钛矿电池产业化快速推进的背景下迎来了充足的发展机遇。

第一期首付款3亿美元到账，海外临床有望启动

根据合作协议，康方生物将获得首付款5亿美金，其中第一期首付款将在HSR备案完成后到账，第二期首付款将在协议签署后90天内到账。目前，公司已收到该合作第一期首付款3亿美元，包括2.749亿美元现金及等值于2510万美元的Summit公司股票（1000万股）。首付款的到账代表着公司出海进一步兑现，并且该笔首付款充盈了公司的现金储备，将全面助力公司后续药物开发和战略发展进程。公司选择持有Summit股份且夏瑜博士接受担任Summit董事，以进一步加强和Summit的合作。

与此同时，Summit已将AK112作为最主要的核心资产，全力推动其在授权区域（美国、加拿大、欧洲和日本）的临床开发。根据Summit在2023JPM大会上的介绍，Summit将于2023-2024年陆续启动包括非小细胞肺癌在内的3个III期临床，其中第一个有望于2023Q2启动。

公司多产品推进顺利，未来可期

卡度尼利单抗（AK104）：（1）获CSCO宫颈癌治疗一类推荐。销售额有望在上市后12个月内达到10亿。（2）一线宫颈癌的大III期顺利推进，预计2023年底或2024年初readout。（3）一线胃癌的III期预计今年年底完成入组，OS的期中分析有望在23年底或24年初。（4）启动肝癌辅助治疗的大III期。

其他多产品临床稳步推进：

（1）AK117（CD47）正在开展多项Ib/II期临床试验，治疗骨髓增生异常综合征未来有望进入III期。

（2）AK102（PCSK9）治疗高血脂III期临床完成入组，治疗HeFH的III期临床完成患者入组，有望2023年H1递交NDA申请。

（3）AK101（IL-12/IL-23）治疗中重度银屑病的III期临床已经完成入组，预计2023年数据读出。

（4）AK111（IL-17）治疗中重度银屑病III期临床有望2023年完成入组，强直性脊柱炎持续推进。

（5）AK120（IL-4R）治疗中重度特应性皮炎II期临床持续推进。

03PART会议预告⊙中信建投 | 天马科技2022年业绩预告交流会
会议时间：1月31日（周二）8:30
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 环球新材国际（6616.HK）收购韩国CQV如何解读
会议时间：1月31日（周二）14:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 海外优质标的2月金股会议
会议时间：1月31日（周二）15:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 春节楼市及1月百强房企销售数据解读
会议时间：1月31日（周二）19:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | “锡”望2023，底部抬升 - 《遇“建”大宗》——开春纳福
会议时间：1月31日（周二）20:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 食品饮料春节动销状况回顾及展望
会议时间：1月31日（周二）20:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投汽车 | 理想汽车 - W（2015.HK）：战略清晰，品牌护城河，时代的序幕
会议时间：1月31日（周二）20:00
联系人：对口销售经理

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