中信建投 | AIGC引领AI投资热潮

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01PART重点推荐·目录
化工 | 氨纶：价格价差逐步回暖，氨纶盈利有望改善汽车 | 继峰股份(603997):首次定点传统豪华品牌，座椅全球化战略整合落地计算机 | 恒生电子(600570):2022年度业绩预告点评：成本费用管控较好，扣非利润弹性逐步释放宏观 | 2月议息会议点评：降息可以多点期待非银 | 华兴资本控股(1911):市场回暖公司业绩有望迎来双击，向上弹性充足固收 | 实战角度浅谈转债强赎——可转债投资手册十二化工 | 圣泉集团(605589):树脂主业稳中向好，秸秆+硬碳负极打开空间通信 | 华测导航(300627):高精度定位应用需求释放，持续增长可期海外 | 心动公司(2400):左手TapTap成长无虞，右手心动游戏持续进化策略 | AIGC引领AI投资热潮，注册制全面铺开———主题与产业趋势跟踪系列（一）量化 | 美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变固收 | 转债持仓提升，权益敞口扩大——2022Q4基金可转债持仓报告传媒 | 生成式AI：海内外公司布局梳理建材 | 2022年建材行业复盘：周期筑底，复苏在即电新 | 组件排产推动辅材价格提升，技术迭代下判断全年POE粒子价格稳定汽车 | 汽车景气研判（一）：2022年复盘总结及展望非银 | 全面注册制征求意见，继续引领非银板块估值修复非银 | 同花顺(300033):为什么同花顺是AIGC商业化落地的优质场景？

02PART重点推荐·正文

AIGC引领AI主题新浪潮，重视低渗透率赛道投资机会

微软赋能Open AI点燃市场情绪，官宣对Open AI追加第三轮投资。2022年以来，AIGC成为火爆风口，其有助于提升内容创作生产者的生产效率与数量，经强大的模型训练后的自主创作能力又能够优化生成内容的质量，重塑内容行业生产方式，精准解决PGC、UGC模式痛点所在。当下帮助企业降本增效的To B业务仍是主要商业模式，关注拥有AIGC模型及相关泛AI技术企业（计算机行业为主）+拥有AIGC应用场景企业（传媒行业为主）。从近期AIGC、光伏新技术等主题轮番表现看背后投资线索：重视低渗透率赛道主题投资做轮动的机会。

中航电测或复牌临近，国企改革趋势效应提振信心提升上市公司质量是重要目标。2023年1月11日，中航电测发布停牌公告称，拟筹划发行股份购买成飞集团100%股权。近期央企集团资本运作活跃，改革有望加速推进。易会满主席在金融街论坛年会上提到“探索建立具有中国特色的估值体系”，上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。国企改革前期目标的集中完成，未来改革方案有望形成潜在催化；同时“稳增长”诉求提升背景下，央国企释放业绩动力进一步增强，更显“确定性溢价”优势。而“中国特色估值体系”的提出，让投资者重新意识到肩负“改革排头兵”重任的央国企价值重估的必要性，建议关注建投低估值央企组合。全面注册制征求意见稿出台，关注券商和创投概念作为资本市场改革重要环节之一的“全面注册制”推进步伐有望迎来加快，全面注册制背景下整体市场IPO规模有望进一步放量，直接利好券商投行业务；头部券商更加专业化的项目选择、质量审核、研究定价等能力优势将进一步被放大；创投类企业投资项目的退出渠道得以更加畅通，进而增强相关企业盈利能力。关注提振板块情绪的券商及创投概念。

美股：硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡

尽管失业率再次走强，但就业数据偏滞后，更领先的PMI短期仍在快速回落中，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已出现。美联储2月如期加息25BP，并暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。中性预期下，预计美联储将在3月再次加息25bp后暂停，其坚决压制通胀的行为，可能对美国经济产生“超出预期”的影响，进一步提升了美国经济硬着陆的风险。截至2023年1月31日，道琼斯工业指数的市盈率为19.12倍。短期加息节奏放缓叠加衰退预期，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。黄金：美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变金价11月以来的上涨，与海外通胀持续缓和，美联储加息预期逐步弱化，同时美债和美元转向下跌有关。对5月FOMC会议，鲍威尔强调不抱任何确定性，对此我们认为随着失业率中枢的抬升及经济快速下行，美联储后续转向宽松的时点将早于市场预期。截至2023年1月31日，黄金现货价格为1928.36美元/盎司。美联储加息节奏的放缓只是开始，虽然尚未体现在数据中，但衰退正在路上，预计美元指数将继续下跌，黄金中期仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元的判断，年底有望上行至2200附近。原油：欧盟对俄成品油再制裁，油价短期震荡中期仍将下探需求方面，中国从1月8日起取消针对入境旅客的隔离要求，增加了原油需求，OPEC月报预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，其中中国增加51万桶/日，美联储的持续加息将令经济承压，一定程度上抑制了需求的回暖。供给方面，OPEC成员国12月份的产量增加9.1桶/日至2897万桶/日，部分由不受自愿减产约束的尼日利亚产量反弹所致；非OPEC成员中，俄罗斯12月产量保持在1090万桶/日，其余国家的产量同样维持稳定。美国原油产量则维持在1210万桶/日的高位。截至1月31日，WTI原油价格为78.87美元。欧盟对俄原油制裁效果有限，虽然短期中国开放提振了需求，且俄方表示年初将减产5%-7%，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘徊，23年6月后向60美元运行。

2022年第四季度，公募基金增持可转债，持仓可转债市值占流通可转债总市值的比重继续提升。公募基金持仓可转债总市值增加94.58亿元至2899.17亿元，环比上季度增加3.37%。

分类型来看，股票型基金持仓可转债市值下降，混合型和债券型基金持仓可转债市值增加。2022年第四季度，债券型、混合型和股票型基金持仓可转债市值分别为2207.44、673.72和11.54亿元。具体到债基，虽然受赎回潮影响，债基整体规模缩水，但持仓转债市值仍然明显提升，权益敞口扩大。其中，一级债基和可转债基金持仓可转债市值下降，二级债基和指数型基金持仓可转债市值上升。从在资产组合中的比重来看，各类债基可转债持仓均不同程度提高。从行业上看，2022年第四季度，公募基金转债组合表现出更多进攻性，减持银行转债，同时多数行业转债持仓上升或环比基本持平，成长赛道和部分高β周期板块转债获得明显增持。从重仓券持仓张数来看，成长为王逻辑演绎，疫后修复也是重要主线。重点基金相较上季度普遍提高转债仓位，增强组合弹性，分歧也有所扩大。以绝对额来看，美锦转债、南银转债、本钢转债、康泰转2和希望转2等获多支重点基金大额增持；光大转债、兴业转债、国君转债、成银转债和上银转债等遭到多支重点基金减持。

1、海外：弯道超车的微软（MSFT.O）与蓄势待发的谷歌（GOOGL.O）

1）微软：老牌PC软件&云业务厂商，19年来不断加深与OpenAI投资、合作，近期通过ChatGPT出圈一定程度实现弯道超车，OpenAI也有望发布GPT4；2）谷歌：搜索引擎龙头，14年即收购AI实验室Deepmind并始终保持投入，也曾诞生Alpha GO等出圈成果，23年有望测试对标ChatGPT的智能对话机器人Sparrow、Apprentice Bard等，关注蓄势待发。2、国内：关注百度（9888.HK）类ChatGPT产品布局情况、科大讯飞（002230.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、海天瑞声（688787.SH）；也关注视觉中国（000681.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）等。

2022年建材行业复盘：下行之年，板块分化

2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现，细分板块涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022Q4“地产三支箭”、等利好政策持续加码，市场底显现，带动建材板块估值回升。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。水泥复盘：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企稳2022年水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值；全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。从A股上市水泥企业股价表现来看，行情经历“高位震荡、持续下滑、弱势反弹”三个阶段。展望2023年行业基本面有望企稳。玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化浮法玻璃价格近4年最低，竣工需求支撑景气好转。2022年浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损；旺季不再，库存处于高位。预计2023年在竣工修复、供给收紧背景下，二季度价格有望筑底反弹。光伏玻璃价格进入底部震荡区间，进一步下降空间有限，23年价格或存在季度性上涨机会，重现22年二、四季度行情。玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022年以来增速逐季下降。同期玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。2022年11月，库存拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化。当前粗纱价格筑底阶段，电子纱个别企业大幅提价，预期2023年行业景气度底部回升。消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复从2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹，归母净利润增速回升明显快于营业收入。具体来看，盈利能力改善来自于原材料价格下降、信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定，2023年主要影响因素仍将延续，盈利能力拐点基本确立。展望2023年，中性条件下，测算2023年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一步消除。

组件补库存推动胶膜订单向好，叠加粒子库存减值压力，胶膜企业当前涨价诉求较强。2022年底组件排产受光伏产业链博弈影响环比增速减缓，组件企业对胶膜进行了去库存处理，导致胶膜、EVA粒子价格大幅下降，2023年开端组件厂胶膜库存已经处于较低水平，考虑春节后国内外需求即将启动、胶膜价格已经处于较低水平，组件厂开始积极备货，带动胶膜订单环比大幅改善。同时，由于去年Q4粒子、胶膜大幅降价，大量胶膜厂因库存跌价损失出现亏损（参考海优、深圳燃气业绩预告），因此当前涨价诉求较为强烈。

EVA粒子价格已经来到近2年低位，相对POE粒子性价比显著，同时胶膜企业排产向好推动EVA粒子需求回暖，贸易商做市进一步推动EVA粒子价格上涨。截止到2022年12月初，线缆级EVA粒子价格已经下降至1.25-1.4万元/吨，光伏级EVA粒子价格已经下降至1.36-1.5万元/吨，已经接近2020年初涨价前的水平，而同一时间内光伏级POE粒子价格在2.8-3.1万元/吨之间，在胶膜克重400g情况下，单平材料成本差距在5.1-5.7元/平方米，增加EVA粒子用量有非常显著的性价比，叠加Topcon组件厂已经验证通过POE+EPE/EVA的封装方案，因此组件厂采购EVA粒子的意愿有所增强。同时，考虑EVA粒子价格已经见底，贸易商也积极坚挺报盘，推动EVA粒子价格上涨。投资建议：2023年EVA/POE粒子依然是光伏产业链上供应相对紧张的环节，POE粒子受益N型电池放量，预计全年价格高位稳定，考虑EPE/EVA胶膜技术迭代，预计价格上涨空间有限；当前EVA粒子价格已经在历史低点，随着组件排产提升，预计价格持续上涨，与POE粒子价差收窄。基于树脂粒子供应紧平衡局面，粒子保供能力较强的胶膜企业预计将获得更好的毛利率水平。建议关注：1、光伏胶膜：福斯特、鹿山新材、赛伍技术、激智科技；2、EVA粒子；3、POE粒子：万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹。

预期筑底回升，静待景气拐点

当前汽车消费需求拐点虽未显现，但预期修复及边际改善趋势或将延续，当前板块可逐步加大配置：1）1月至今特斯拉大幅下调全球各地区车型售价，市场对2023年国内新能源车需求预期向上修复；2）特斯拉Q4业绩表现好于预期，规模效应等降本仍有潜力，单车利润仍处于高位；3）春节假期社零消费较旺，2023年经济复苏预期强化下，汽车中期景气向上有支撑。景气展望：国内经济复苏预期下景气向上，海外总量复苏下电动化持续渗透国内：1月乘用车同环比下滑幅度约3成（抢装透支及春节前置），2-5月增速有望大幅反弹；中汽协预计2023年汽车销量2760万，同比+3%，其中乘用车2380万，同比+1.3%，商用车380万，同比+15%，新能源汽车900万，同比+35%。海外：美国新能源车加大补贴（通胀削减法案）及特斯拉大幅降价有望促进电动化加速渗透。

注册制利好证券行业的具体原因在于：

1）原有制度下，IPO审核流程长，主板上市冲关多需要一年及以上时间，导致IPO审核受监管周期影响较大，而在注册制下，审批链条大大缩短，科创板上市流程只需要几个月，主板流程时间也大幅缩短至约一年内。IPO常态化发行使得投行收入的季节性趋于平滑。2）注册制下，科技创新类企业上市难度降低，IPO融资需求也将保持持续增长；3）注册制所配套的证券公司跟投制度创新，为券商自营投资带来确定性较高的业绩增量，而且由于跟投多为战略配售阶段进入，因此亏损概率较小，多数情况易于实现盈利。以2022年为例，尽管前三季度权益市场行情承压，但据Wind统计，22家参与科创板跟投较多的券商依然保有16.7亿元的浮盈。4）注册制加快上市融资需求增加后，将成为资本市场持续扩容的基础，A股流通市值、成交额继续放大的可能性也随之增加，将带动证券公司财富管理业务收入增加。首推直接受益的券商与交易所板块：券商处于基本面与估值双低，赔率高，胜率不断提升，注册制蓄势待发，催化可期；交易所政策利好不断落地，地位显著抬升，估值“锚”稳固，随市场成交抬升与利率维持相对高位,业绩预期差不断上行。继续推荐资负两端双击的保险板块：资产端地产风险不断缓释，经济复苏之下长端利率易上难下，权益市场回暖，弹性充足。负债端虽未见长险明显转好，但最差的时候或已过去，随经济复苏有望不断转好。金融科技板块政策监管常态化，建议关注竞争格局改善、基本面向好、处于估值修复中的个股。推荐股票组合：A股：头部alpha+beta：东方财富、同花顺、中国人寿；高弹性：广发证券、指南针、东方证券H股：头部alpha+beta：香港交易所、中金公司、中国平安；高弹性：华兴资本、众安在线、360数科。

AIGC是指人工智能内容创造。近日，由OpenAI推出的一款对话式AIGC模型ChatGPT爆火，该模型使用简单，上线短短五天就吸引了超100万用户。ChatGPT等文本AI可能帮助文本创造类行业完成智能内容生成，并一定程度上替代搜索引擎。

AIGC实现商业化落地，一是需要大量场景提供高频数据训练模型；二是需要能够解决实际痛点，从而使得有用户为此付费；三是应用过程需要IT和产品团队提供必要人才支持；以上三点正为同花顺的商业模式所具备。而且同花顺在AI方面有着长期坚持。公司坚持研发导向，自2009年以来在AI领域大力度投入，并将AI应用于解决投资者需求痛点，包括帮助用户完成投资目标设定、数据分析，其中运用到多种语音、语义。自然语言处理、图形、图像等底层技术，实现了2B和2C多个应用场景的覆盖，所以，我们认为公司是AIGC商业化落地的绝佳场景之一，或将助推公司长期估值中枢进一步提升。

03PART会议预告⊙中信建投 | 昆仑万维近况更新
会议时间：2月3日（周五）10:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 东风股份新能源业务进展交流
会议时间：2月3日（周五）15:00
联系人：对口销售经理⊙中信建投 | 新乡化纤近况交流
会议时间：2月3日（周五）15:00
联系人：对口销售经理
⊙中信建投 | 黄金逻辑再梳理 - 金光熠熠2023 - 《遇“建”大宗》——开春纳福
会议时间：2月3日（周五）15:30
联系人：对口销售经理

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