中信建投 | 资源稀缺，供给受限
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01PART重点推荐·目录
金属 | 锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限
机械 | 中国工程机械增长正进入第三阶段——工程机械系列报告
机械 | 规模化量产拐点已现，大圆柱电池产能规划全梳理——46系大圆柱锂电设备研究
交运 | 春节后集运运价仍在承压，SeaLead宣布退出美西航线
机械 | 质量强国推动检测服务行业更上一层楼——检测服务系列报告
地产 | 1月房企销售融资点评：销售偏弱持续分化，境外融资出现好转
传媒 | 游戏：AIGC技术发展+政策修复双击
社服 | 澳门博彩：结构改善且非博彩发力，优质出境游目的地需求韧性较强
交运 | 欧佩克+维持产量目标不变，国内大宗商品市场节后或迎来复苏
交运 | 春节后日均件量恢复至3亿件以上，申通2023年将继续提升产能
银行 | 浙商银行(601916):聚焦经济周期弱敏感的成长性股份行
医药 | 普蕊斯(301257):SMO龙头企业， 2023年有望迎来戴维斯双击
化工 | 华峰化学(002064):氨纶+己二酸双龙头，逆周期扩张再启航
02PART重点推荐·正文
锑价格：“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素
近20年锑价经历3轮周期，2020年以来光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021年之前锑价与中国GDP增速拟合程度较高，22年锑价与之出现背离，锑价逆势上涨或是由于锑的“光伏金属”属性影响所导致。
锑供给复盘：全球储采比仅18:1，中国产量下降致全球供给萎缩
锑金属稀缺程度极高，根据USGS数据，全球锑矿储量200万吨，2021年产量11万吨，储采比仅18:1，中、俄、塔三国产量占全球90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至2021年11万吨。
锑供给展望：2025年之前主要供给增量仅华钰塔金项目
通过对国内外主要锑矿山进行梳理，2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目，项目达产后年产锑1.6万吨，我们预计塔金项目锑产量将于2025年逐步达到满产状态，2023-2025年平均每年释放5000吨产量。俄罗斯是近年来全球锑供给主要边际增量，但欧美制裁下锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；由于锑元素对现代军事工业具有重要作用，此前多国已将锑列入战略资源，国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。
投资建议：建议关注湖南黄金、华钰矿业、南化股份等标的
受春节假期影响，百强房企销售金额同比下行，头部房企表现更佳。2023年1月百强房企实现全口径销售额3994亿元，环比下降47.4%，同比下降31.7%，降幅较上月扩大0.7pct，与去年春节月（2月）相比下降11.8%，疫情、春节假期等因素致使成交低迷。主流房企中，越秀地产、建发房产、华发股份、滨江集团、华润置地、招商蛇口和保利发展等房企实现了单月同比正增长，大悦城、碧桂园、美的置业和金科股份实现单月环比正增长。1月百强房企新增土地货值共1761亿元，同比下降36.1%，降幅较上月收窄24pct，环比下降39.6%。
重点城市新房二手房成交双双下行。1月30城新房共成交1052万方，同比下降40.9%，环比下降34.1%；其中一线环比下降22.3%，二线环比下降35.5%，三四线环比下降51.4%。二手房方面，我们跟踪的15个城市成交面积同比下降14.5%，环比下降16.9%。
股权融资有所放缓，境外债券融资出现好转。（1）1月行业股权融资规模为9.4亿元，环比大幅下降，11月股权融资开闸以来，港股配股高峰已过，A股再融资尚未落地，股权融资规模增长放缓；本月仅有雅居乐集团和首程控股配股落地；（2）本月房企债券融资总额为384.8亿元，环比下降23.0%，其中境内债发行规模为354.2亿元，环比下降28.8%，海外债发行规模为30.7亿元，环比上升1141.5%，境外融资情况明显好转；（3）1月境内公司债、中票、资产支持证券发行利率较上月有所下行，中票较上月有所上升，海外债发行利率为5.8%，较上月的8.00%下降218个BP。
当前处于弱基本面和强政策预期阶段，我们坚定看好行业的信用修复和政策放松下的销售复苏，优质房企将脱颖而出。推荐A股：万科A、保利发展、金地集团、建发股份、华发股份、滨江集团，港股：中国海外发展、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、碧桂园。后疫情时代，商业及物管企业的盈利和估值有望修复，推荐A股：新城控股，港股：龙湖集团、华润置地、华润万象生活、碧桂园服务、万物云。我们也看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。
当下，游戏行业正迎来，政策修复+科技创新的双击。
1、政策：版号节奏常态化，1月版号超预期，大量重点产品获版号，如腾讯《黎明觉醒：生机》（2月上线）、米哈游《崩坏：星穹铁道》（预约破千万）等。
2、科技创新：AIGC技术将对游戏行业带来：1）辅助制作，降本增效；2）交互升级，提升体验；3）降低门槛，推动创新。头部公司已有布局：据虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力，腾讯/网易也有自研工具辅助部分制作环节。
3、估值：主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15x左右。
随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、昆仑万维，关注完美世界、恺英网络。
博彩产业与政策及发展阶段等关联度高，新博彩法规范发展
澳门博彩产业自打破垄断经营后，整体发展与旅游及博彩相关政策、发展阶段等关联度较高，经历了贵宾业务主导和中场业务接棒发展的过程。新博彩法在牌照批给期限、最低资本额、中介人、博彩税、博彩桌上限、卫星厅模式、博彩桌年度收入下限等方面做了具体规定和更新，预计发展更加规范化，博彩业务供给端或在旅客逐步修复后逐渐呈现存量特征，但新的发展方向和新增长曲线也将指引疫后产业发展。
中场及非博彩重点发力，结构及体验升级后客流韧性仍优
结合新博彩法和特区施政规划、博企长线投资方向看，预计疫后贵宾厅业务或有一定正常收缩，中场占比增加且期望逐步提升利用率，非博彩是未来发展重要方向。对比拉斯维加斯，澳门预计仍存结构升级空间，且内地旅客渗透率和平均停留时间仍有较大提升潜力。春节期间澳门恢复较亮眼，逐步验证年内恢复稳健性。在内地与港澳通行逐步常态化下，预计内地客源恢复较香港存滞后性，但后续带来释放潜力；综合体验提升、运营改善、引流能力增强对于中场业务主要覆盖的游客群体效应突出，且未来澳门非博彩业务发展仍将主要依托六家博企，并且澳门整体非博彩发展和旅游体验提升将使得其作为内地出境游目的地的高性价比突出，一定程度上对冲博彩业本身可选属性，使得疫后游客粘性及消费转化仍具韧性。
建议关注金沙中国有限公司、银河娱乐。
1）2月1日欧佩克组织及其产油国盟友宣布维持2022年10月公布的产量目标不变，同时美联储加息放缓符合市场预期，但是俄罗斯供应量增加依然对国际油价形成利空压制。
2）欧洲整体气温保持温和，叠加中国进入春节假期，LNG出口流动性降低，荷兰TTF天然气期货价格已经回落至俄乌冲突爆发前的水平。
3）2023年1月中国大宗商品指数（CBMI）为100.4%，较上月回落0.6个百分点，指数小幅回落，受春节因素影响较为明显。中物联预计2月下游需求将会逐渐迎来复苏，大宗商品市场正在转向强势格局。
建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。后疫情时代全球主要经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺盛；叠加俄乌冲突持续升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面，高景气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。
快递业结束“春节模式”，日均件量快速恢复至3亿件以上。根据国家邮政局监测数据，农历新年以来，全国快递业务量连续稳步上涨，1月29日以来连续三天每天超3亿件，1月31日全网揽收量达到3.58亿件，恢复到日常水平。根据交通部数据，1月29日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上，7天内平均日均揽收量为3.45亿件。
五家A股上市快递企业公布业绩预告，申通表示2023年将推动日均产能吞吐能力提升至5500万单。根据公司2022年业绩快报，顺丰预计2022年归母净利润60.5亿元至62.5亿元左右，同比增长42%-46%。申通预计2022年归母净利润净利润2.6亿元至3.3亿元左右，2022成为申通扭亏为盈的关键年，同时申通表示2023年将继续在核心产粮区以及公司的重要运营节点进行资本性投入，推动日均产能吞吐能力提升至5500万单。德邦2022年实现归母净利润6.4亿元到6.7亿元，同比增加335.07%到354.4%。（追溯重述后）。圆通2022年归母净利润为39.2亿元，同比增长86.34%。韵达预计2022年净利润为13.1亿元~15亿元，同比下降11.44%-增长1.75%。
从长期视角看，快递行业进入“供给为王”时代，强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键。建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流（德邦股份）。
扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土。浙商银行将“深耕浙江”列为首要战略，把浙江当作经营“大本营”，力求成为浙江省最重要的金融平台。依靠本土优势，深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势，同时与浙江各级政府保持良好合作关系，打造金融综合服务生态圈。浙商银行一半的资产分布在浙江及长三角地区，近几年资产规模增速强劲，2015年至今年均复合增长率11.96%，位列股份行第一。
战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心。2021年浙商银行提出战略转型，在坚持“小额分散”的授信原则下，致力于搭建“经济周期弱敏感”的信贷资产结构。预计在此战略转型的大前提下，小微和财富管理会是业务发展的重点。浙商银行过往的普惠型小微业务开展情况良好，是增收的阿尔法。近年来普惠型小微贷款保持20%以上的高增速，且不良率稳定。未来浙商银行会继续加码对小微业务的发展，开设更多的小微专营机构来拓宽市场。另外，浙商银行也将发力大资管板块下的财富管理业务，积极推动产品净值化，拓宽财富管理产品池，通过和大零售出色的个人获客能力结合，提高财富管理业务创收能力。
资产质量因房地产和服务业借贷敞口而承压，后续政策和宏观经济的改善预计带来预期反转。浙商银行的资产端和负债端均偏向对公业务，这和其对区域民营经济深度绑定的特性密不可分。未来管理层有意向结合小微业务，推进资负结构向个人业务转型。目前存量的贷款中，房地产和租赁及商业服务业的敞口较大，截至1H22，房地产占总贷款规模的12.1%，租赁及商业服务业占比14.6%，且不良率近几年有所上升，资产质量承压严重压制市场预期。预计在房地产纾困政策的强预期和疫情封控政策结束的双重利好下，会产生市场预期的拐点。
SMO行业发展快速，龙头企业优势突出。SMO负责伴随着新药研发活动而发生的，除医学判断以外的所有事务的管理。SMO将项目管理功能导入新药研发临床试验过程，从临床试验机构角度出发，以高效、经济的方法引导、推进临床试验进度，提高试验的质量，确保临床研究过程符合GCP和研究方案的规定，从而促进临床试验研究的规范化发展。2015年之后，国内药监部门对临床数据的质量要求提高，同时国内创新药快速发展，制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求迅速增加。
公司项目经验丰富，助力多个创新药上市。公司SMO执行项目数量稳步增长，承接的项目以管理难度大、流程复杂的新药临床试验为主，因此公司积累了丰富的项目执行经验。截至2022H1，公司正在进行的SMO执行项目1184个，累计承接超过2100个国际和国内SMO项目，其中，公司参与客户ADC项目16个，参与双抗项目19个，参与CAR-T项目45个，参与PD-1、PD-L１项目100个，参与新冠项目10余个。
公司客户类型丰富，单个客户影响较小。公司客户分散，统计2019-2021年数据发现前五大客户收入占比分别为23.4%、25.5%、25.7%，单个客户占比较低，订单变化对公司业绩影响不大。公司客户类型以跨国药企、国内大型制药企业、biotech龙头企业、CRO公司为主，2021年收入贡献300万元以上的客户合计贡献收入3.49亿元，占比达到69.3%，其中大型制药公司占比35.4%（其中MNC占比17.9%，国内大型制药公司占比17.5%），CRO公司占比11.5%，biotech占比21.6%。
订单持续增长，支撑公司业绩增长。公司作为中国最早一批进入SMO行业的企业，拥有超过3400名专业的业务人员，服务740余家临床试验机构，范围覆盖全国160多个城市，具备累计超过2100个临床项目经验。多年来在行业内积累的项目经验与专业品牌帮助公司持续获得订单，2022年H1公司新增订单4.87亿元，同比增长57.8%。
氨纶：公司现有产能22.5万吨，实际产量可达26万吨，规划扩能30万吨，一期5万吨预计2023年投产。2022年氨纶遭受供给与需求端的双重冲击，价格价差持续下行，并于Q3触底，四季度以来整体价格价差回暖。随着疫情防控政策的优化，2023年有望迎来复苏。行业未来扩产主要集中在晓星（规划36万吨）和华峰（规划30万吨）两家龙头上，集中度持续提升。此外，氨纶行业成本曲线陡峭，公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势，盈利领先同行，随着重庆基地产能扩张，盈利能力有望进一步提升。
己二酸：公司现有产能约100万吨，规划扩能40万吨，预计2023年逐步投产。随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。同时PBAT的大规模投产也将带来己二酸需求的爆发。
华峰集团：在已有项目上，华峰集团持续扩大产业布局，优质资产丰富，包括己二腈-尼龙66产业链以及生物基材料等，华峰化学为集团下重要的化工及新材料平台。
03PART会议预告⊙中信建投 | 游戏行业交流：完美世界基本面更新，AIGC应用实践探讨
会议时间：2月8日（周三）11:00
联系人：对口销售经理
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