中信建投 | 医药大健康研究集锦
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中信建投证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑精选如下：
公司简介：品牌历史悠久，阿胶行业龙头
公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂，1993年由国有企业改组为股份制企业，1996年在A股市场挂牌上市，2004年华润入主成为控股股东；2019年以来，公司积极转变战略布局，开始主动压缩渠道客户库存并控制发货，着眼于长期良性健康发展，聚焦主业发展，未来可期。作为中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范，公司拥有深厚的品牌积淀，2022年位列西普会健康产业品牌价值榜榜首，东阿阿胶品牌形象深入人心。
未来展望：经营质量逐步改善，除旧布新未来可期
2019年以来，公司逐渐意识到多次提价带来的弊端，开始稳定价格并进行战略布局转变，以创新改革为基，以营销改革为辅，持续面向全渠道布局，渠道库存清理效果明显，目前已接近尾声；与此同时，公司着力构建了以药品中心业务和健康消费品业务为中心的“双核驱动”的增长布局，形成了药品中心和健康消费运营中心两大业务板块，围绕品类、科研及数字化三方面持续开展创新研究，积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，有望持续推动公司良性健康发展。
行业趋势：历久弥新，品牌OTC进入高质量发展阶段
2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道的高速扩张，为我国OTC市场提供了新的增长点，而不断出台的中医药利好政策，也给中药消费品市场带来增量发展空间，随着产业政策及格局变迁，品牌OTC历久弥新，有望逐渐步入高质量发展阶段。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，以东阿阿胶为代表的品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。
医药工业：产品不断迭代创新，引领中式滋补品类发展
公司医药工业板块聚焦阿胶系列产品及其他药品和保健品的生产销售，阿胶及系列产品为公司收入及利润的核心贡献点。十四五期间，公司在确保基石业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长曲线，围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局。除核心阿胶系列产品外，公司目前具有战略储备产品40余种。
毛驴养殖：推进轻资产化转型，不断推动产业升级
从近年上游驴资源供应和价格体系来看，2017年由于阿胶行业渠道库存积压等因素，国内驴皮需求和价格都随之下降，目前驴皮价格走势趋于稳定，公司驴皮供应链也处于正常运行状态，足够确保公司发展需求：公司将致力于国内、国外两个市场共同开发，推动驴皮从农副产品向标准品转变，升级原料供应链，同时结合市场行情，制订科学采购策略，保障阿胶核心原料供应。展望未来，公司将持续加大转型力度，在培训养殖户技术保障原料的基础上，进一步聚焦高毛利轻资产业务，实现从收入导向到利润导向的转型。
风险提示
1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期。
《普蕊斯(301257):SMO龙头企业， 2023年有望迎来戴维斯双击》
普蕊斯是国内SMO龙头企业，服务的客户以跨国药企、国内大型制药企业、CRO为主，2022H1订单增速达到57.8%，预计将维持高增速，支撑公司2023年收入高增长。此外，2023年疫情扰动有望减轻，防疫支出减少，推动净利润率提升，有望迎来戴维斯双击。
SMO行业发展快速，龙头企业优势突出
SMO负责伴随着新药研发活动而发生的，除医学判断以外的所有事务的管理。SMO将项目管理功能导入新药研发临床试验过程，从临床试验机构角度出发，以高效、经济的方法引导、推进临床试验进度，提高试验的质量，确保临床研究过程符合GCP和研究方案的规定，从而促进临床试验研究的规范化发展。2015年之后，国内药监部门对临床数据的质量要求提高，同时国内创新药快速发展，制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求迅速增加。
公司项目经验丰富，助力多个创新药上市。公司SMO执行项目数量稳步增长，承接的项目以管理难度大、流程复杂的新药临床试验为主，因此公司积累了丰富的项目执行经验。截至2022H1，公司正在进行的SMO执行项目1184个，累计承接超过2100个国际和国内SMO项目，其中，公司参与客户ADC项目16个，参与双抗项目19个，参与CAR-T项目45个，参与PD-1、PD-L１项目100个，参与新冠项目10余个。
公司客户类型丰富，单个客户影响较小。公司客户分散，统计2019-2021年数据发现前五大客户收入占比分别为23.4%、25.5%、25.7%，单个客户占比较低，订单变化对公司业绩影响不大。公司客户类型以跨国药企、国内大型制药企业、biotech龙头企业、CRO公司为主，2021年收入贡献300万元以上的客户合计贡献收入3.49亿元，占比达到69.3%，其中大型制药公司占比35.4%（其中MNC占比17.9%，国内大型制药公司占比17.5%），CRO公司占比11.5%，biotech占比21.6%。
订单持续增长，支撑公司业绩增长。公司作为中国最早一批进入SMO行业的企业，拥有超过3400名专业的业务人员，服务740余家临床试验机构，范围覆盖全国160多个城市，具备累计超过2100个临床项目经验。多年来在行业内积累的项目经验与专业品牌帮助公司持续获得订单，2022年H1公司新增订单4.87亿元，同比增长57.8%。
疫情影响减弱，2023年盈利能力有望提升
2022年疫情散发，公司费用增加。2022年以来，国内疫情多发散发，对医疗机构的正常运营与临床试验项目的开展造成了干扰。由于公司SMO业务主要工作场景是在医疗机构当中，因此疫情对公司业务经营造成了不利影响。2022H1，公司因疫情损失增加的管理费用达到992.63万元，随着疫情扰动减轻，我们预计2023年公司的疫情损失将大幅减少。
风险提示
市场竞争的风险。SMO行业竞争较为激烈，泰格医药、药明康德、康龙化成等公司亦在该行业有所布局。高度竞争的环境对公司的服务水平提出了更高的要求，如果公司不能及时把握行业趋势，在未来的市场竞争中保持或提升现有优势，公司盈利能力可能会受到一定影响。
项目合同执行周期较长的风险。药物和医疗器械的研发是一项高风险、高投入和长周期的系统工程，公司项目合同的执行周期通常较长，如果项目合同延期或提前终止，可能使公司的项目收入或成本投入与签署合同时的预期发生偏离，继而对公司的盈利情况产生负面影响。
疫情影响经营活动正常开展的风险。若未来新冠疫情反复，可能会对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
《三诺生物(300298):业绩符合预期，CGM值得期待》
公司发布2022年业绩预告
2023年1月31日，三诺生物发布2022年业绩预告。公司2022年实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长271.85%-327.63%；扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长233.03%-295.48%。
业绩符合预期，核心业务稳健增长
公司预告2022年实现归母净利润4.0-4.6亿元，同比增长271.85%-327.63%。对应2022Q4单季度归母净利润为0.37-0.97亿元，2021Q4为-0.89亿元。预告2022年扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长233.03%-295.48%。对应2022Q4单季度扣非归母净利润为0.23-0.83亿元，2021Q4为-0.90亿元。业绩符合预期，公司核心业务血糖仪板块稳健增长，营销渠道不断优化，品牌影响力不断提升，产品生产和销售持续保持良好发展势头，盈利能力持续提升促进了公司业绩增长。
海外子公司经营持续改善，收到Trividia原股东赔偿款
公司2021Q4单季度业绩亏损主要由于计提应收账款坏账准备、海外子公司受疫情影响和整合未完成等原因。2022年海外子公司经营情况持续好转，参股子公司心诺健康的全资子公司Trividia Health Inc.经营业绩改善以及收到NIPRO CORPORATION赔偿款项及利息预计对公司投资收益影响约为5,000万元。
公司是国内血糖检测领域龙头，收购海外子公司后加快国际化布局
三诺生物成立于2002年，产品线以血糖检测为核心，打造慢病POCT整体解决方案。公司目前拥有安稳、安准、金稳、金准、真睿等系列血糖监测系统，血糖尿酸双功能测试系统，血糖血酮双功能测试系统产品线，能够满足家用及医用血糖监测需求。公司的iPOCT检测系统主要用于糖尿病及相关慢病检测，产品包括便携式糖化血红蛋白检测系统、便携式全自动生化分析系统、尿微量白蛋白检测试条、AGEscan晚期糖基化终末产物荧光检测系统等。能够实现对糖尿病肾病、酮症酸中毒、高尿酸、高血压、血脂代谢异常、糖尿病足等并发症实现早筛查、早预防、早诊断。公司2016年以来开始全球化布局，先后参股或收购美国Trividia Health和美国PTS公司，拓展血脂、糖化血红蛋白等POCT检测业务。目前公司在全球有7个生产基地，业务覆盖135个国家和地区。
历经多年研发积累，基于第三代技术的CGM产品获批在即
公司自2009年开始布局连续血糖检测（CGM）技术的研发，历经多年研发积累，基于第三代传感器技术路线的CGM产品有望近期获批。第三代传感器技术通过纳米材料在葡萄糖氧化酶（GOx）与电极表面之间建立电子传输通道，直接采集GOx催化葡萄糖氧化反应中的电子，不依赖于电子传递介质，葡萄糖氧化效率高。从成本来看，由于三代技术对外膜要求降低，且使用碳电极，预计成本较使用铂电极的一代产品更低。从准确性来看，三诺的CGM产品初步临床试验结果较好，2022年4月公司在国际糖尿病先进技术与治疗大会（ATTD）上公布了预临床实验结果，基于6位患者（3名I型和3名II型糖尿病患者）的MARD值仅为7.9%，优于目前多数已上市产品。该产品2022年4月已经完成临床入组，2022年7月获得NMPA注册受理，预计2023年第一季度取得NMPA注册证。
产能建设准备充分，渠道及品牌优势明显
公司2020年发行可转债募资5亿元，用于iPOCT及CGM产能建设，其中CGM产能建设项目拟投资总额1.64亿元，投入募集资金1.5亿元。公司预计CGM自动化生产线到位后，将能够实现年产500万套产品的产能。公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内传统血糖仪领域市场份额领先，在国内线上渠道份额超40%，线下渠道超50%。目前公司在国内拥有超过2000万用户，产品覆盖超过3000家医院、6000多家社区医院及乡镇医院，OTC渠道覆盖18万家药店。在海外，公司覆盖约300万个人用户，产品进入135个国家和地区，未来CGM上市后有望凭借渠道优势实现快速放量。
风险提示：1）行业竞争加剧风险：公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位，若未来国产企业竞争加剧，可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响；2）海外市场风险：海外经济形势变化、海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：若公司新产品研发进度低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：若CGM等新产品获批后销售进度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。
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