中信建投：ESG投资系列研究
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中信建投证券多因子与ESG策略、家电研究团队推出【ESG投资系列研究】，我们将持续为您解读ESG背后的投资机遇：
01
ESG投资介绍与未来展望ESG基本概念
金融ESG，一是金融机构自身建设和发展ESG体系。二是作为经济运行的血液和资金融通的载体，金融机构通过信贷、直接投资或者参与资本市场运作，直接连接着各类经济活动主体，广泛影响其他行业企业的环境、社会和治理的发展。
ESG及UN PRI发展历程
UN PRI发布的《2021年度报告》数据显示，UN PRI签署方中，97%的资产管理者和资产所有者在上市公司投资中把ESG因素纳入决策。从2018年开始，中国机构加入UN PRI的节奏明显加快，签署UN PRI的机构数不断增加，且新增机构数量也呈上升趋势。UN PRI组织汇聚众多优秀国际资产所有者机构，从而形成了优秀的学习和交流的平台。
中国ESG现状
信息披露强制要求不足，ESG披露率有待提升。中国ESG信息披露以自愿披露为主。2021年，我国A股上市公司共披露ESG报告1413份，披露率为30.19%，均创历史新高。以2018年ESG评分为基数，3年间ESG综合得分均值总涨幅达5%，反映出A股上市公司ESG评级稳步增长。ESG投资规模增长迅速，纯ESG和泛ESG基金分别于2022年Q2达到400亿和7,000亿的水平。
海外ESG现状
美国ESG信息披露制度规范陆续出台，在美国国会、证监会、财务会计准则委员会、环境保护署的共同推动下，统一ESG信息披露框架，实现上市公司ESG评级全覆盖，可持续投资资产总额突破十万亿。澳大利亚现阶段以强制披露为主、自愿披露为辅，全体上市公司必须按期披露ESG报告，实行多主体协同推进ESG体系建设。欧盟逐渐提高披露要求，从自愿披露转为强制披露。在披露内容上，欧盟要求金融市场参与者和ESG金融产品发行者披露相关非财务信息，设置环境信息编码提高ESG披露质量。
COP27
《联合国气候变化框架公约》第27次缔约方大会（COP27）于11月20日正式闭幕。此次大会中，中国在气候合作和减排行动中也有新的进展，正式提交《中国落实国家自主贡献目标进展报告（2022）》。中国和其他发展中国家，联合递交了建立损失和损害基金的建议，呼吁发达国家要切实承担起应有的责任和义务，加大对发展中国家适应行动的资金支持力度。
风险提示：政策支持不及预期；过去表现不代表未来；不构成投资建议
证券研究报告名称：《ESG投资介绍与未来展望》
对外发布时间：2022年11月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸SAC 执证编号：S1440522080005研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
02
2023年ESG投资策略报告全球可持续投资规模增长，中心由欧洲转至中美
全球UNPRI 签署机构数量近三年呈现加速增长。受相关法规及反漂绿影响，2015年起欧洲ESG投资规模占比逐渐下降；美国可持续投资规模持续上升，2020年资产总额突破17万亿美元，占专业化管理资产总额的近三分之一。近十年来中国持续践行可持续发展理念，走绿色低碳的发展道路， 双碳与稳增长政策持续落地，ESG基金规模已突破7400亿元。此外，绿色信贷市场发展迅猛，我们预计绿债贴息政策进一步落地，2%至3%票息占比提升，2023年绿债发行量或将超1.8万亿。
ESG信息披露框架逐步统一
今年以来“反ESG事件”持续发酵，督促ESG信息披露规范与统一，欧美国家对“漂绿”审核趋严。国内ESG产品尚处高速扩容阶段。大型主权基金ESG投资组合正在面向国内公募基金公司招标，包括可持续投资与战略新兴产品。我们看好后续更多政策落地，进一步促进ESG披露和投资走向标准化。
气候问题仍占据主导地位推动ESG
在ESG议程上，气候问题既反映了全球气温上升的生存威胁，也反映了遏制这一威胁的争分夺秒。2022年8月12日， 美国参议院正式通过了《2022通胀削减法案》将使美国在2030年的碳排放水平将下降到2005年的31-44%。国内方面，中国碳减排已经形成了从顶层设计到落地执行的“1+N”完整政策框架。此类气候法案与框架将会进一步推行并被其他地区广泛采纳。
社会因素（S）重要性愈发凸显
近年来中国政府致力于脱贫攻坚、乡村振兴等目标，监管中对社会类KPI的披露要求明显提升。随着央企1+N系列指数发布，越来越多产业基金采用ESG+乡村振兴影响力投资管理体系，我们预计明年将有更多由上至下推行ESG政策落地，致力于脱贫攻坚、共同富裕、乡村振兴等目标。
ESG新兴议题
1）在产业数字化、信创浪潮下，数据安全问题无疑将成为未来ESG的重要议题之一，我们预计更多上市公司会利用科技赋能数据安全，提升数据安全管理意识，并嵌入企业ESG管理体系中。2）食物系统变革提上日程，减缓现代农业生产与食品加工对气候和生物多样性的损伤。3）新冠疫情再次引发全球对健康危机的思考，新型抗生素与抗生素替代品研发持续进行，抵御变异速度加快的细菌威胁。
风险提示：ESG概念普及度不及预期、ESG政策支持不及预期
证券研究报告名称：《2023年ESG投资策略报告》
对外发布时间：2022年12月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸 SAC 执证编号：S1440522080005研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
03
ESG评级比较和投资研究
核心观点
随着ESG和可持续投资理念的普及，ESG评级在世界范围发展迅猛。当前国内外主流ESG评级机构各具特色，但尚未形成统一标准。A股上市公司的ESG评级呈现逐年向好态势，在E、S、G支柱表现有所分化。根据ESG得分分组表现，ESG得分越高，投资组合的收益风险比相对更高。ESG纯因子与大小盘、价值、杠杆因子的正相关性比较强，与波动率负相关性最强。国内ESG因子收益整体无明显趋势，主要与ESG数据不是纯增量信息、被动投资较早介入ESG投资、国内对ESG投资仍停留在研究阶段有关，而全球ESG因子收益自2019年起呈向上态势。此外，ESG评级可作为组合收益来源，并作为Brinson业绩归因的分组依据。
主要结论
ESG评级
ESG评级是ESG投资的重要工具，本报告选取中证、秩鼎、MSCI和标普全球作为国内外主流ESG评级机构进行分析和对比。MSCI特色在于打分依据更为严谨和科学，研究团队的打分结果需要得到部门团队负责人和ESG方法委员会批准。标普的特色在于通过邀请公司填写CSA问卷得到非公开的数据。中证指数的主要特色在于更注重国内本土实际，选用特色指标关注实际问题。秩鼎的特色在于其公式化的指标打分方法，以量化方法获得相对客观的评级结果。
ESG评级结果
国内A股上市公司的ESG评级呈现逐年向好态势。环境方面上市公司的表现出现两极分化现象，且头尾部差距仍在逐渐增大。社会方面，上市公司的认知及管理水平方面仍有较大进步空间，整体评级不高。治理方面基本保持稳定的良好水平。
ESG因子表现与组合分析
ESG得分越高，投资组合的收益风险比相对更高。ESG因子与大小盘、价值、杠杆因子的正相关性比较强，与波动率负相关性最强，与Beta、动量等因子无显著相关性。纯因子表现上，ESG因子收益整体无明显趋势，主要与ESG数据不是纯增量信息、被动投资较早介入ESG投资、国内对ESG投资仍停留在研究阶段有关。而全球ESG因子收益自2019年起呈向上态势。此外，ESG评级可作为组合收益来源，并作为Brinson业绩归因的分组依据。
风险提示：ESG政策支持、普及不及预期
证券研究报告名称：《ESG评级比较和投资研究》
对外发布时间：2023年1月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸 SAC 执证编号：S1440522080005研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
04
欧盟碳边境调节机制对钢铁、水泥出口贸易影响分析
核心观点
2023年2月9日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）正式通过了欧盟碳边境调节机制（CBAM，又称碳关税）协议，确定碳边境调节机制将从2026年1月正式起征，并明确将水泥、钢铁、电力、铝业、化肥和氢能等高碳排行业作为首批管制对象。2023年2月14日，欧洲议会批准2035年起将禁止销售新的汽油和柴油汽车的计划。欧盟此举显示了其加速碳中和进程的决心，对中国企业出口欧盟带来挑战的同时，也将推进中国碳市场进一步发展与应对。
主要结论
CBAM概况
碳边境调节机制（CBAM）是指在实施国内严格气候政策的基础上，要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。这项举措旨在让欧盟境外的企业承担与境内企业相同的碳排放成本，从而保护本土企业，避免高额碳排放成本引起产业转移或增加进口。CBAM提案细则最早公布于欧盟委员会在2021年7月的“Fit for 55”系列立法提案，几经修订后进一步明确了覆盖行业并提前了实施时间。
CBAM影响分析
CBAM的落定，在欧洲短期内即引起欧洲碳价迅速反应，首破一百大关，长期来看通过公平碳税保护欧洲本土企业，有望加速欧盟碳中和进程。在中国短期内将造成相关产业出口欧盟受挫，尤其是化学品和钢铁行业，而长期来看则是为中国碳市场的发展与健全提供了外部激励，倒逼中国相关企业转型升级，走绿色低碳的可持续发展道路。
涉CBAM企业碳排估计与对策建议
在对电力、钢铁、水泥、制铝等行业相关上市企业碳排放数据进行基于产品类别的核算后，我们筛选出了碳排放较高的部分企业。我们认为涉CBAM企业需要保持对欧盟碳关税政策的高度关注，完善温室气体管理体系，积极探索工艺升级和能源替代，走低碳的可持续发展道路。未来，欧盟碳关税或将扩大覆盖行业，加大推行力度，中国碳市场也仍在持续发展中以积极应对，相关影响评估与市场变动需持续关注。
风险提示：ESG政策支持、普及不及预期
证券研究报告名称：《欧盟碳边境调节机制对钢铁、水泥出口贸易影响分析》
对外发布时间：2023年3月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
鲁植宸SAC 执证编号：S1440522080005研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
05
家电行业回暖，低碳节能观念渗入核心观点
2月24日，国家发展改革委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，强调通过统筹推进重点领域产品设备更新改造和回收利用，进一步提升高效节能产品设备市场占有率。国内家电行业整体信息披露率处于全市场中下游，ESG表现较为良好，环境E表现明显改善，社会治理S相对薄弱，治理G逐年向好。行业龙头格力电器、海尔智能和美的集团基本面向好，ESG表现居于行业前列。
主要结论
家用电器更新升级和回收利用政策指导
2月24日国家发改委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，力求到2025年，在用空调、冰箱、洗衣机、电视机、热水器、吸油烟机、燃气灶等主要家电中能效达到节能水平（能效2级）及以上的占比较2021年提高10个百分点，实现年节能量约1500万吨标准煤，年减排二氧化碳约2900万吨。
家电行业ESG评分分布及ESG指标
国内家电行业的ESG整体信息披露率处于全市场中下游。截至22年12月31日，A股家电行业共有81家上市公司，其中海尔智家、格力电器和美的集团综合评价得分最高。2020年后，社会责任表现缓慢向好，人资资本和社会资本得分处于较低水平。治理表现良好，审计评价方面得分的逐年增加。家电行业ESG评级指标需要重点关注E中的产品生命周期环境影响、环境排放、S中的产品责任，而治理方面则更偏向通用指标。
家电行业回收循环经济
未来碳市场履约周期影响下，家用电器自身消耗能源产生的排放以及生产回收过程中直接/间接产生的碳排放都将受到限制，迎来绿色变革。国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收，其中日韩、欧洲表现更为积极。国内旧家电存量大，实现环保拆解和再回收的比例占40%左右，落后于发达国家。
具体上市公司分析
格力电器：具备基本面向好+估值低位+高分红率三大优势。海尔智能：内销全产品市占率提升，降本增效举措不断兑现。美的集团：相较于传统家电销售，以新能源和楼宇科技为代表的B端业务发展迅猛。三家公司ESG评级均为AA级别，且社会责任评分较为稳定地在BBB-AA之间浮动。
风险提示：ESG政策支持、普及不及预期
证券研究报告名称：《家电行业回暖，低碳节能观念渗入》
对外发布时间：2023年3月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
翟延杰 SAC 编号：S1440521080002
研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
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