中信建投 | 大消费团队研究合集
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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
《乐观看待头部酒企Q1运营，关大众品23年业绩弹性》
本周A股上行，上证指数收于3265.65点，周变动+0.46%。食品饮料板块周变动2.06%，表现强于大盘1.59个百分点，位居申万一级行业分类第10位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（2.68%），啤酒（2.59%），软饮料（2.04%），调味发酵品（1.19%），乳品（0.70%），预加工食品（0.47%），肉制品（0.16%），其他酒类（-0.45%），休闲食品（-0.45%），保健品（-5.17%）。
【白酒】把握估值低位机会，乐观看待酒企1季度运营状态
元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好，需求回暖之下行业整体景气度不断回升，具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异。
【大众品】：23Q1消费场景逐月修复，原料成本下行有望贡献利润弹性
大众品方面，年初至今消费场景逐月稳步恢复，需求增量主要来自餐饮渠道改善。细分板块方面，休闲零食、饮料等部分C端新消费增长显著，速冻品增速亦较快，卤制品阶段性承压。在22Q1高基数的背景下，主要细分板块龙头公司23Q1依然实现了稳健增长，包材、农产品等部分原材料成本同比下行使得利润增速高于收入端。展望二季度随着同期基数降低，需求有望进一步回升，居民收入水平提升有利于促进C端消费结构逐步改善。
（1）啤酒：一季度啤酒消费依然体现了良好韧性，预计头部企业销量均实现正增长，同时结构升级与去年四季度的提价使得ASP进一步提升。收入端龙头企业实现两位数以上增长，利润增幅更高。预计随着旺季来临，二季度业绩弹性有更大释放空间。
（2）乳品：由于乳品消费特别是高档液奶具有春节送礼属性，23年受到一定影响，同时22年春节存在高基数的情况。一季度收入端增速虽然实现个位数正增长，但产品结构弱于去年同期水平，预计后续随着消费力回升、原奶成本下降利润率水平将逐步改善。
（3）调味品：调味品23年需求受益于餐饮渠道恢复而持续改善，预计整体收入利润增长有望提速。考虑到后面低基数，整体增速有望提升。23Q1整体预测调味品各企业仍保持稳健增长，且盈利水平有望企稳向好。
（4）速冻餐饮链：从基本面来看，当前消费持续恢复，1-2月餐饮收入同比实现9.2%增长，餐饮好转直接能够带动相关产业链企业销售提升。同时，利润端部分原料价格下行（尤其是油脂），考虑到烘焙成本中，油脂占比相对较高，预计成本弹性有望逐渐释放。
（5）休闲食品&卤制品：板块内公司呈现差异化发展，主要因渠道变革产生巨大影响，进入了零食量贩渠道的休闲零食公司获得了较大的增量，叠加去年低基数，营收和净利润表现亮眼，而未进入新渠道的公司因春节提前、备货较为谨慎在收入增长方面有较大压力。卤制品一季度开店顺利，单点恢复较好，营收稳定增长，但因原材料价格高位，净利润承压。
（6）饮料：整体饮料行业因人流恢复，需求复苏显著。细分行业来看，功能饮料行业需求复苏，叠加PET原材料同比大幅下降，因此功能饮料公司营收和净利润保持高增。乳饮料行业受益于大包粉价格下降和场景复苏，行业内公司基本面向上。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
《海南免税开启即购即提，中国澳门单日入境游客创新高》
核心观点
1、离岛免税即买即提细则落地，提升购买和提货便利度，预计对于整体销售规模有所提振；2、3月以来国内多城市机票预订量已恢复至疫情前水平，三亚、成都、杭州、广州等城市表现较好。五一假期海外跟团产品订单量增长，关注国内外出游稳健修复；3、两部委发布新政提出支持消费基础设施建设，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。
行业动态信息
本周（3.17-3.24）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为2.61%、2.37%，相对上证综指，分别跑赢2.14pct、跑赢1.9pct，相对沪深300分别跑赢0.88pct、跑赢0.65pct，在中信一级行业中排名第7、9。
板块表现：
社服：出境游板块涨跌幅第一（+11.23%），景区>餐饮>酒店>免税，涨跌幅分别为+2.21%、+1.74%、+1.57%、+0.82%。电商及服务板块涨跌幅第一（+10.83%），专营连锁>专业市场经营>一般零售>贸易，涨跌幅分别为+2.23%、+1.81%、+1.31%、-0.57%。
板块跟踪：
文旅部：开年以来文化和旅游市场经营主体经营活动逐步回归正常，提振行业发展信心成为今年市场管理工作的首要任务。
餐饮：九毛九2022年实现营业总收入40.08亿元人民币，同比下跌4.16%；截至2022年12月31日，餐厅数量达到556家。
免税：1、4月1日起海南离岛免税购物可“担保即提”“即购即提”，对单价不超过2万元（不含）且在清单内的免税品选择“即购即提”提货方式。2、海南机场上调中免海口日月广场店租金为营收额的3% 。
出境游：中国澳门单日入境旅客量创三年来新高，2023年1月至2月访澳旅客接近300万人次，酒店平均入住率为74%；
零售：国家支持百货商场、购物中心、农贸市场等发行基础设施REITs
外贸：阿里国际1-3月海外需求增长30%，阿里国际站总裁张阔透露：“数字化外贸已经率先回暖。”
珠宝：1、周大福截至2023年2月28日止两个月，中国内地零售值同比增长2.0%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长45.3%；2、豫园股份2022年珠宝时尚板块营业收入同比增长20.49%。
风险提示
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
《家电行业回暖，低碳节能观念渗入——ESG投资系列五：白电ESG分析》
核心观点
2月24日，国家发展改革委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，强调通过统筹推进重点领域产品设备更新改造和回收利用，进一步提升高效节能产品设备市场占有率。国内家电行业整体信息披露率处于全市场中下游，ESG表现较为良好，环境E表现明显改善，社会治理S相对薄弱，治理G逐年向好。行业龙头格力电器、海尔智能和美的集团基本面向好，ESG表现居于行业前列。
家用电器更新升级和回收利用政策指导
2月24日国家发改委等9部门联合印发了《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，力求到2025年，在用空调、冰箱、洗衣机、电视机、热水器、吸油烟机、燃气灶等主要家电中能效达到节能水平（能效2级）及以上的占比较2021年提高10个百分点，实现年节能量约1500万吨标准煤，年减排二氧化碳约2900万吨。
家电行业ESG评分分布及ESG指标
国内家电行业的ESG整体信息披露率处于全市场中下游。截至22年12月31日，A股家电行业共有81家上市公司，其中海尔智家、格力电器和美的集团综合评价得分最高。2020年后，社会责任表现缓慢向好，人资资本和社会资本得分处于较低水平。治理表现良好，审计评价方面得分的逐年增加。家电行业ESG评级指标需要重点关注E中的产品生命周期环境影响、环境排放、S中的产品责任，而治理方面则更偏向通用指标。
家电行业回收循环经济
未来碳市场履约周期影响下，家用电器自身消耗能源产生的排放以及生产回收过程中直接/间接产生的碳排放都将受到限制，迎来绿色变革。国外发达国家较早开始关注废弃电器电子产品回收，其中日韩、欧洲表现更为积极。国内旧家电存量大，实现环保拆解和再回收的比例占40%左右，落后于发达国家。
风险提示
资本市场投资有风险，本报告研究分析仅基于历史公开信息整理，其来源被认为是可靠的，但不代表投资建议，投资者应当对本报告的信息和意见自行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险；本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司与报告发布当日的决断，投资者应自行关注相应信息的更新或更改；ESG概念普及度不及预期、ESG政策支持不及预期等因素，均可能会给投资者带来预期分析偏差，进而影响投资回报；ESG相关产品历史业绩并不能预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
《当前时点如何看待白羽鸡及黄羽鸡的景气度趋势？》
核心观点
白鸡方面：本周滨州毛鸡5.14元/斤（环比-0.04元/斤），当前供应呈偏紧态势；屠企亏损致收鸡积极性较低，开工率低致需求平淡，鸡价微落。后市供应量微增，终端产品走货不快致中间商拿货谨慎，屠宰企业高价收鸡意愿亦较低，供需双弱或致毛鸡价格小幅走低。烟台苗鸡价6.50元/羽（环比-0.16元/羽），毛鸡价格走弱致养户补栏积极性降低，鸡苗价格环比回落。短期孵化场出苗量或增加，养户高价补栏意愿不足，苗价或窄幅下滑。黄鸡方面：本周中速鸡价7.27元/斤（环比+0.03元/斤），当前处需求淡季，黄鸡价格底部蛰伏。未来随消费回升叠加供给偏紧，黄鸡价格有望步入上行通道。
生猪：猪价低位震荡，把握戴维斯双击机会
当前，生猪养殖板块正处于底部区间，应持续关注大猪消化进度以及产能去化情况。
禽：白鸡价格高位盘整，黄鸡价格底部蛰伏
白羽鸡行业景气度已触底回升，板块逐步迎来配置机会。黄鸡产能去化带动基本面改善，龙头企业受益。
种业：持续关注转基因产业化进程
从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。
动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复
未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。
宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏
2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速有所减缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。
饲料：2022年全国饲料总产量30223.4万吨
原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。
风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。
证券研究报告名称：《乐观看待头部酒企Q1运营，关大众品23年业绩弹性》
对外发布时间：2023年3月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 执证编号：S1440518060003/SFC 中央编号：BOT242
陈语匆 SAC 执证编号：S1440518100010/SFC 中央编号：BQE111
菅成广 SAC 执证编号：S1440521020003/SFC 中央编号：BPB626
张立 SAC 执证编号：S1440521100002
余璇 SAC 执证编号：S1440521120003
刘瑞宇 SAC 执证编号：S1440521100003
证券研究报告名称：《海南免税开启即购即提，中国澳门单日入境游客创新高》
对外发布时间：2023年3月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 执证编号：S1440521080003/SFC 中央编号：BPC301
陈如练 SAC 执证编号：S1440520070008/SFC 中央编号：BRV097
于佳琪 SAC 执证编号：S1440521110003
证券研究报告名称：《家电行业回暖，低碳节能观念渗入——ESG投资系列五：白电ESG分析》
对外发布时间：2023年3月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 执证编号：S1440521070002
翟延杰 SAC 执证编号：S1440521080002
证券研究报告名称：《当前时点如何看待白羽鸡及黄羽鸡的景气度趋势？》
对外发布时间：2023年3月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王明琦 SAC 执证编号：S1440521100007
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