10月经济增长的四个关注点

文 | 红塔证券 杨欣 

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疫情影响下，10月国内经济修复速度又出现了小幅回落。

具体来看有四个特点：

一是需求端的回落幅度大于供给端。社会消费品零售总额当月同比下降0.5%，前值2.5%；工业增加值当月同比增长5.0%，前值6.3%。

二是地产的拖累效应加重。房地产开发投资完成额累计同比下滑8.8%，前值8.0%。

三是政策继续托底经济增长。基建（不含电力）投资累计同比增长8.7%，前值8.6%。

四是成本优势和产业链优势对经济形成较强支撑力。制造业投资累计同比增长9.7%（前值10.1%），其中高技术制造业累计同比增长23.6%。工业增加值中高技术制造业当月同比增长10.6%。

疫情对消费再次形成干扰。

社会消费品零售总额当月同比下滑0.5%（前值2.5%），累计同比增长0.6%（前值0.7%）。

今年以来社零增速一直不太稳定，10月多地散发的疫情又对居民消费造成一波冲击。中高风险地区数量增加的背景下，居民生活半径缩小，城际出行减少，消费场景明显受限。

国庆的数据也比较差。2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游人数同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。

结构上看，1）线下社交类消费增速明显放缓，餐饮收入同比减少8.1%，前值-1.7%；服装鞋帽针纺织品同比减少7.5%，前值-0.5%；化妆品零售额同比减少3.7%，前值-3.1%。

2）汽车消费增速下滑，10月汽车零售额同比增长3.9%（前值为14.2%）。一是积压需求释放完毕；二是政策刺激效果进入平稳期；三是涉疫地区经销店闭店情况较突出，车展等活动也较少，门店流量和展厅流量明显减少，汽车销售受阻。

3）地产行业低迷，再叠加出行受限后家装行为被影响，地产后周期消费拖累效应比较明显。家用电器和音像器材类零售额同比下滑14.1%、家具类零售额同比下滑6.6%、建筑及装潢材料类零售额同比下滑8.7%。

4）必选消费维持韧性。粮油、食品类零售额同比增长8.3%，前值8.5%；饮料类同比增长4.1%，前值4.9%；中西药品类同比增长8.9%，前值9.3%。

当前购房者观望情绪仍较重，疫情反复进一步拖累市场恢复节奏。

8月和9月时，商品房销售面积降幅在逐步收窄，但10月份降幅又扩大了，比9月多了0.1个百分点，累计同比下滑22.3%。

结合高频数据，我们可以注意两个点：

第一，不同能级城市销售面积同比增速均出现下滑，30大中城市中一线、二线和三线的同比增速的降幅分别扩大10.0、19.4和7.5个百分点。

第二，房屋成交价格压力不减，市场活跃度较弱，10月百城住宅价格指数环比下滑0.1%，其中，一线城市价格指数环比下降0.07%。

行业下行压力持续，叠加疫情对销售去化速度的干扰，市场信心缺失，房企信心难以恢复，投资意愿度较低。

10月房地产开发投资累计同比下滑8.8%，前值8.0%；倒推法计算下当月同比增速为16.0%，较前值下滑3.9个百分点。结构上，施工面积、竣工面积、新开工面积和土地购置面积累计同比增速分别为-5.7%、-18.7%、-37.8%和-53.0%。

结构上继续呈现后端好于前端的特征。一是保交楼政策继续支撑竣工端，竣工面积降幅收窄1.2个百分点。二是房企拿地的意愿还是比较弱。

高频数据看，10月末，100大中城市土地成交溢价率仅0.9%，涉宅地块的溢价率也仅为0.38%，创下近三年来的新低。

同时，据克尔瑞研究披露，在拿地的格局上，城投托底明显，10月份开展集中供地的7个城市中苏州、济南、成都、南京城投拿地幅数占比在八成左右，广州接近七成；央企和国企开始表现发力；民企依旧毫无起色。

政策继续托底经济增长。

10月基建（不含电力）投资累计同比增长8.7%，前值8.6%。

基建投资继续维持韧性，托底经济增长。一方面是前期落地的资金推动基建投资进展。两批共6000亿政策性开发性金融工具已经落地，5000亿专项债限额也基本发行完毕。基建项目的周期通常为2-3年，资本金到位后，项目进度的推进能够不断吸引社会配套融资，起到扩大投资的作用。另一方面，地方政府换届后也有充分动力推动基建项目建设。

不过，疫情对基建实物工作量的落地速度造成小幅干扰，10月的石油沥青装置开工率放缓，9月末是46.2%，10月末仅为41%。

成本优势和产业链优势让制造业投资继续维持韧性。

10月制造业投资累计同比增长9.7%，比前值下滑0.4个百分点。结构上来看，化学原料及化学制品制造业同比增长20.4%，前值为19.3%；有色金属冶炼及压延加工业同比增长15.3%，前值为13.9%；汽车制造业累计同比增长12.8%，前值12.7%；电气机械及器材制造业累计同比增长39.7%，前值39.5%；专用设备和通用设备的投资增速也维持在高位。另外，高技术制造业投资同比增长23.6%，远高于总增速。

一是国内低成本优势和新能源产业链对化工、有色、汽车、电气机械行业形成支撑；二是国内技术改造、产业升级、绿色转型、汽车消费景气也对机械设备、新能源汽车等行业形成支撑；三是设备更新改造专项再贷款等政策提振了制造业景气度。

疫情对生产也形成干扰，但供给端韧性较强，回落幅度小于需求端。

10月规模以上工业增加值当月同比增长5.0%，低于9月的6.3%，但高于4-8月的增速水平，环比也增长了0.33%。

分结构来看， 制造业是工增的支撑力，当月同比增长5.2%。1）化学原料及化学制品制造业当月同比增长9.8%（前值12.1%）；有色金属冶炼及压延加工业当月同比增长6.8%（前值7.8%），出口成本优势对高耗能行业形成支撑。2）黑色金属冶炼及压延加工业当月同比增长10.2%，前值10.6%，基建落地对黑色金属行业形成支撑。3）汽车制造业、电气机械及器材制造业分别同比增长18.7%和16.3%，助力主要来源于产业升级、绿色转型、技术优势带动下的新能源行业维持韧性的内外需。产量上的增速更为明显，10月新能源汽车产量同比增长84.8%、发电设备产量同比增长29.1%。

从本次数据中我们能看出，疫情冲击下，供给端的回落幅度小于需求端。生产链供应链受影响程度小且能够快速修复，但社交隔离、收入不稳定对消费的干扰会比较明显。

后两个月来看，出口存在的回落压力可能会使相关工业企业减少生产；“准财政”工具下放完毕，冬季步入施工淡季，基建的增速也可能会放缓。

不过好消息是，消费和地产行业的政策出现了边际变化。

第一，优化疫情防控20条措施出台。

该措施通过取消次密接、取消中风险分类、以及对层层加码问责等，提高防控精准性和科学性，有助于稳定供应链、增加消费场景，降低疫情防控对公司生产经营和居民生活消费的影响，尽可能减轻疫情对经济增长的干扰。

第二，地产端纾困政策再度加码。

一是11月8日宣布的继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；二是11月11日发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从表内、表外各类融资渠道对房企融资予以支持；三是11月14日印发的《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。

可以看出来，融资端政策的目标从保项目转到了保房企，有助于盘活企业现金流，帮助房企走出资金紧张的困境，进一步缓解信用风险。房企信用风险的降低也有助于恢复居民的购房信心，再结合此前需求端的宽松刺激政策，购房需求有望被进一步激发。另外，由于政策基调是保交楼、防暴雷，所以预计后续地产后端的修复速度会高于前端，继续呈现施工和竣工速度高于拿地和新开工速度。

地产和消费是今年以来国内经济增长的主要拖累项和易受干扰项，此次政策端的优化会为未来的经济修复增加确定性。