资产泡沫只是“疯人院”的游戏？ 任泽平建议你明年炒股，后年买房！
一、资产泡沫只是“疯人院”的游戏？
次贷危机之后，如果像现在的美国副总统彭斯主张的绝不印钞，中美的地产商，估计大多已经死的透心凉，股市将是长期遍地鸡毛。
如果现在央妈继续印钞压低利率将怎么样哪？名义汇率与实际汇率的偏差将更远，名义汇率贬值的压力继续加大。
所有的根源，最终都指向一个地方，那就是杠杆大规模断裂才能结束这一循环。
次贷危机之后，如果像现在的美国副总统彭斯主张的绝不印钞，中美的地产商，估计大多已经死的透心凉，股市将是长期遍地鸡毛。是美联储和各国与地区央行的大印钞推动了本轮全世界资产价格的上涨。但是，从本季度开始，美联储已经开始缩表，这意味着上一个循环的结束，下一个循环的到来。
天朝很多城市的楼市，已经透支了人们几十年的劳动收入，所以领导才坚决提出“房住不炒”；美国股市处于1900年以来最贵的水平，加上美国贫富差距已经创造上世纪以来的新高，无论社会体系还是债务体系，都岌岌可危，面临瞬间颠覆的威胁。可很多人还在美联储已经开始缩表的今天，幻想天朝楼市永远涨下去，美股还要长期牛下去。
即便天朝的股市有能力继续涨下去，也必须玩关起门来的游戏，但这仅仅是纸牌的游戏。
短期涨跌不考虑，那些还憧憬中美资产价格大牛市的人们，似乎在进行“疯人院”的游戏。当“枪响”的时候，“疯人院”才会归于静寂。
资产价格大规模下跌实际就是杠杆断裂，有人说自己的杠杆不会断裂，那么，你的杠杆凭什么就不能断裂？
之所以不准许出现系统性金融危机，核心的含义也是不准许杠杆大规模断裂。
今年以来，金融管理层高调号召去杠杆。根据路透社对2146家中国公司的分析，截止9月，中国公司的贷款总额同比增长了23%，创造了2013年以来的最快增速，形成这种另类幽默的原因来自哪里？
比如：如果一家公司的杠杆率已经很高，企业的盈利低于利息的总额，此时，除了破产倒闭之外，就只能是借新还旧，然后增加贷款还利息，我们知道这是旁氏骗局，会带来贷款的继续增长，杠杆率继续提高。
这会造成一个后果，那就是市场的资金需求量越来越大，让市场中资金供需关系逐渐恶化，利率上升。本来，央妈手中有“核武器”可以控制利率的上升，那就是开动手中的印钞机。可现在，受到了汇率的制约。
上世纪90年代后期，中国为了提高出口的竞争力，曾经进行了一次汇率跳贬，人为压低了名义汇率(即官方公布的汇率)，让名义汇率低于实际汇率。此时，外资大量流入和根据外储印刷人民币，就会让大量的资本汇聚在国内，推动了通胀或结构性通胀，而楼市的暴涨是结构性通胀的表现形式，这就形成了汇率跳贬之后人民币外升内贬的过程。当外升内贬一段时间之后，名义汇率就会回到实际汇率的位置，也就是达到了两者的均衡位。可是，2015年—2016年楼市继续暴涨，带动生产要素价格同步上涨，造成名义汇率开始高于实际汇率，越过了均衡位，这就形成了2015年—2016年人民币名义汇率的连续贬值。虽然去年末至今年初，央妈对资本流动进行了一系列加强管理的措施，但无法改变名义汇率与实际汇率之间的内在关系。如果现在央妈继续印钞压低利率将怎么样哪？名义汇率与实际汇率的偏差将更远，名义汇率贬值的压力继续加大。
结局就是，央妈的印钞机开始“生锈”了，无法肆意印钞压低利率！只能放任市场利率不断走高。
利率越高，企业的利息支出越高，就需要借更多的贷款归还利息，对资金的需求就越来越庞大，结果，利率只能是不断走高！估计这是今年前9个月贷款总额高速增长的原因，至少也是主因之一。
这就形成一个结论，只要你的杠杆不断裂（企业破产），利率就会上行不止。所以，我以前说过，中国将进入高利率时代，直到逼迫高杠杆的企业和私人部门杠杆大规模断裂。
央妈虽有印钞机，但也不能让杠杆长期不断裂，除非咱不要汇率了。
央妈说：印钞机生锈了，钱就这么点，你们瞧着办吧。
利率上涨，实际就是通胀上涨，那么，通胀的基础在哪里？这一时期与人们的消费需求没多少关系，而在于商品的成本推动。
今年中，本人曾经回到北方，亲眼见到华北地区、东北地区正在进行轰轰烈烈的煤改气运动，当时就预测：三年内，很可能会断气。缘于逆全球化已经开始，天朝的人口红利已经结束，生产力发展受到了制约，顺差不可长期维系。可天朝去年1月至11月的天然气进口量占产量与进口量之和的比重已经达到34.9%（即对外依存度），这意味着煤改气之后，形成的巨大天然气需求只能主要来自进口，当进口因外汇来源受限之后，就会被断气。
自今年9月份以来，LNG（液化天然气）累计涨幅已经超过100%，市场供不应求。就在北方开始进入数九寒冬的时候，驻马店（河南豫南燃气有限公司）、十堰中石油昆仑燃气有限公司、中石油天然气销售北方有限公司、宁夏凯添天然气有限公司、宁夏哈纳斯燃气集团有限公司、保定新奥燃气有限公司、山西燃气公司等众多公司都贴出了限制供气的公告，未来，限气甚至断气将是普遍现象。
这仅仅是能源危机的开始，考虑到天然气只占天朝一次能源消耗的6%左右，现在，除了感觉手脚冰凉之外，大多数人还会不以为然。当原油、成品油出现供给制约之后，才会让大多数人感觉到刺骨的寒意。
为什么会形成这种情形呢？为什么能源会推动通胀似火呢？根源就在于全球处于逆全球化时期，出口受限，外汇来源就会受到制约。再加上，人口红利已经逐渐远去，资产价格泡沫推动了生产要素价格，让出口的竞争力减弱。中国原油的对外依存度在2016年就已经超过了60%，此时，继续加大天然气进口（取代的是自产的煤炭），带来的问题自然就是国际收支平衡被打破，进口无法保证，最终导致能源价格的不断上涨。
天然气价格的上涨，不过是刚刚打响能源价格上涨的信号枪。
当能源因为进口受限推动价格不断上涨之后，冬季断气还是次要的，企业成本将快速上升，成本推动的通胀就会快速走来。同时，企业成本的继续上升还会造成商品出口的竞争力继续下降，国际收支继续承受压力，进口能力进一步被压制。
所有的根源，最终都指向一个地方，那就是杠杆大规模断裂才能结束这一循环。因为杠杆断裂，让全社会的需求回到真实的水平，让生产要素价格回到真实的水平，让汇率也回到真实的水平。（文：如松）
二、任泽平建议你明年炒股，后年买房，同意不？
秦朔与新晋网红任泽平见面，介绍说“任泽平先生是在我国证券市场宏观分析方面最具影响力和号召力的经济学家”。
任答道，“影响力谈不上，也就是在证券市场影响力排在第一第二的位置。”
……
还真是个耿直boy，恒大1500万聘书使任泽平成了话题人物，其实此前他也是话题不断，在国泰君安时和首席林采宜争吵“公司贡献”，在方正，任泽平是“新周期”的提出者，为了捍卫自己的论断，任首席撸起袖子与众多券商首席开展撕X大战，不亦乐乎。
小个，聪明，傲气，运气好，作为朋友，猫哥觉得有些人把高薪原因只归结为“老师刘鹤厉害”就有失偏颇了，任泽平2014年下海，几年间确实做出了几次漂亮的预测，比如：“5000点不是梦”、“对熊市的最后一战”、“中国经济未来是L型”、“一线城市房价翻倍”……
所以年末的时候，看看他怎么预判未来还是有意义的，猫哥梳理了一下任首席的观点，拎一些重点干货出来，权当参考。
01
宏观经济
▌总量超过美国也就10-15年，但人均差距大
现在美国的GDP大致占全球的25%左右，中国约占14到15%。但是中国的经济增速比美国要高，美国现在年均增长2%左右，现在中国增速换挡以后，每年也有6%左右的增长，是美国增速的三倍。那么大致用10到15年左右的时间，中国的经济的总量超过美国应该是比较正常的。这意味着也就是再过15年左右的时间，中国会成为世界第一大经济体。
中国有将近14亿人，美国是3.2亿人，我们现在人均GDP大约是8000多，不到9000，美国现在人均GDP大约是5万美元左右，在人均方面我们跟美国还有很大的差距，需要中国经济增长方式的转换，包括从高速增长阶段转向高质量的发展阶段。
▌消费升级的未来机会
中国进入到一个消费主导的、大家追求美好生活的经济发展阶段，稍微留意一下，就能看到这里蕴藏着巨大的机会，消费升级在未来的关注点，是追求“不油腻的生活”，买健康、买快乐、追求品质、美好生活，也包括财富管理。
02
关于股市
▌市场环境的变了
要深刻了解中国资本市场底层的制度框架正在发生一个系统性的变化，比如说监管越来越严，以前的讲故事、各种套利是不被允许的，而且股市更加更加开放，深港通、沪港通、纳入MSCI，对内制度越来越规范，对外越来越开放，这就导致了整个价值投资理念越来越深入人心。
▌市场的逻辑也变了
前几年的行情主要是靠货币放水，靠改革预期等等推动，基本面是没有支撑的。今年讲故事不行了，必须讲基本面。你看今年推的消费、周期、金融是真成长，先进制造也为投资者带来了丰厚的回报。
我们也一直提示，今年要留意这种风格的切换。那么对于明年，我觉得只要大的逻辑没有变化，我们继续推那些基本面比较扎实，然后性价比比较高的板块。
▌A股不完全反映中国经济
我们很多新经济是在海外上市，如果把腾讯阿里都放进来的话，你会发现其实代表中国经济，包括传统的包括新经济，只要它基本面好都是涨的。所以不能完全讲今年就是只涨了传统经济，没涨新经济，就是说我觉得是因为完整的代表中国经济的这些股票，那些优质的公司，我觉得都还是表现不错的。
当然还有一些在过去这几年圈钱融资的、拿PPT融资的，我觉得它必将价值回归：真实做事的，就会被市场认可，讲故事的、圈钱的、想短平快的就将被市场惩罚。对于资本市场而言，机会始终存在，千万不要以为牛市才乐观，不是的。在这种震荡市里面可以是结构性的行情。
03
房地产：大部分流行的观点都是错的
▌为什么很多人对房地产看错呢？
我觉得第一个是不了解政策。比如说当我们很多人讲房地产市场的时候，谁告诉你房地产就是一个市场？中国土地供给都是管制的，市场起码是要有供求的对吧？分析的逻辑框架就错了，所以那么多人过去十多年不停在看空，结果涨成这样。
第二个不要试图用单一逻辑来解释。比如说大家经常讲中国要人口老龄化了，所以房价涨不动了。老龄化这个话题讲了多少年了，房价还是无畏无惧地上涨。
▌究竟怎么来理解房地产？
我这十年的研究用一句话来概括就叫长期看人口、中期看土地、短期看金融。
①长期来说人口流入的地方有潜力，因为人才是房子的最终需求，人都跑了，这个地方房地产肯定没有投资价值。
什么人流入啊？有才华的年轻人，他带着梦想来；还有那些财富净值人士，他带着财富来这个地方，它有活力，它有希望，那这个地方房地产市场它未来就是有潜力的。
我其实比较建议未来要重点发展大都市圈，因为你看从上百年来城市化的经验，无论是美国欧洲日本韩国，基本的规律就是人往大的都市圈迁移，因为大的都市圈更节约土地、更节约资源、更有活力、更有效率，更能为那些有才华的年轻人提供实现梦想的机会，这是一种文明。控制大城市规模，不让人来，不让他享受城市的文明，这是反文明的。
②中期看土地，人流入的、最近这两年没供地的，那更有投资前景了。
在我们的城市规划里，有一句话十年没变，叫控制大城市规模、重点发展中小城市、区域均衡发展。你好好琢磨他这句话，控制大的，重点发展小的，但事实上你看人是怎么流动的呢？
人是从东北西北包括中小城市向大的都市圈流入，人来到了大的都市圈，而你要控制它的规模怎么办？不供地。他人来了，你不供地那价格怎么走？当然暴涨。
而东北、西北包括中小城市，人都跑了，但是你要重点发展中小城市，你还给他供了很多地，导致了它库存太高，所以一二线城市房价过高，三四线城市库存过高。
房地产永远是一个区域市场。搞开发的人永远记住，房子最重要的是什么？地段。第一是地段第二是地段第三是地段。
③金融加杠杆这个问题简单的国际比较没有太大的意义，杠杆的高低不可比。如果一定要比的话，其实中国的杠杆其实不高，因为我们有储蓄文化。从动态来看，这两年加的是有点快了，甚至有的用了短期的消费贷来加，这是风险点。
04
大类资产配置：2017、18年炒股票，2019、20年买房
因为我是一名宏观分析师，我的长处是做大类资产配置。比如说17、18年炒股票，19、20年买房。然后炒股票，17、18年炒有基本面的股票。19、20年买人口流入地方的房子，这是我的建议。
我对海外投资的答案很明确：本人绝不配海外市场。
为什么呢？因为我一直觉得最好的投资机会就在中国，14亿人市场，名义GDP今年有11%，这么大的市场，这么高的成长，最好的投资机会就在中国，我对中国的经济改革转型前景我坚定看好。
最后，猫哥和任首席共同提醒：
投资有风险，市场有风险，投资需要理性。
作者：猫哥
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