文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)
今年的春晚毫不意外地，口碑又是两级分化。一方面电视端直播平均收视率达到27.04%，比去年21.93%增加明显，另一方面，多个小品被网友评价非常尬。爱玩谐音梗的脱口秀今年也登上了春晚舞台，当徐志胜调侃撒贝宁“贝就是钱，撒贝就是撒钱”，撒贝宁一如往常的幽默回应一句“栓Q，你就说我傻呗”。然而观众似乎没跟上脱口秀的节奏，气氛略显尴尬。《给我一分钟》说的挺好的，下次别说了。春晚舞台上流行“谐音梗”，A股市场也同样喜欢玩“谐音梗”。今年是兔年，一家叫兔宝宝（002043.SZ）的上市公司，股价接连被推高，7个交易日收获4个涨停板，创下7年新高。就在股价飞升之际，董事、总经理陆利华却计划自公告之日起6个月内减持189万股，预计将套现3000万左右。其用意显而易见，同时还透露出其对公司未来的发展缺乏些信心。兔宝宝成立近31年，主营业务是生产和销售装饰材料，包括家具板材、装饰五金、科技木皮等，同时以定制家居业务为辅。主要产品归属于人造板行业和家具制造业，并且我国是人造板生产、消费和贸易的第一大国，市场规模在6500亿以上，有巨大的发展空间和消费潜力。但近3年国际环境变化频繁、船运紧缺，材料进口存在一定困难，导致原材料价格持续上涨。叠加产品同质化严重、市场竞争激烈等不利影响，盈利空间进一步被压缩。2022年上半年部分城市物流受到限制，波及产品的销售和运输，叠加房地产销售持续低迷，家具定制业务也受到一定影响。
前三季度兔宝宝实现营业收入58.73亿，同比下降7%，获得归属于上市公司股东的净利润3.89亿，同比下滑25.63%。分行业来看，定制家具业务毛利率约24%，相较于装饰材料业务16%略高。从主要产品来看，装饰材料毛利率仅有10%，盈利空间非常有限。由于装饰材料业务是主要收入来源，低毛利很难带来业绩大幅提升。尤其在定制家具业务遭受大环境不利影响的情况下，净利润更难得到改观。另一方面，截止2021年底，兔宝宝在全国建立了3000多家各体系专卖店，渠道数量多、市场覆盖广，营业收入增速达到45%。与2021年的成绩相比，2022年就像进入羊了个羊第二关，受物流受阻、材料价格上涨、大宗业务销售不佳等因素影响，想要突破曾经的业绩难上加难。除此以外，由于实施股权激励导致管理费用大增以及赊销带来的坏账风险，进一步拖累了公司盈利。2021年末兔宝宝公告，向420名激励对象授予限制性股票2892万股，包含董事、核心管理人员和核心技术（业务）人员，不包括独立董事和监事。
解除限售的日期为2022-2024年审计报告披露之日起12个月内，解禁比例分别40%、30%、30%。乍一看比例似乎比较平常，但仔细看激励计划会发现，业绩考核指标略显单一。考评分为公司业绩考核和激励对象个人绩效考核，其中公司考核指标仅有净利润一个。以2021年扣非归母净利润为基础，剔除股权激励费用、员工持股计划费用、商誉减值等影响，考核2022-2024年净利润的增长率。2021年实际扣非归母净利润为5.81亿，剔除股权激励费用1.01亿，那么净利润基数是6.82亿，第一个解除限售期的业绩目标值约为8.2亿。而2022年前三季度扣非归母净利润剔除股权激励费用的影响后约为3.95亿，距离目标值远远不够，第四季度想要实现逆袭似乎压力颇大。另一方面，股权激励费用增加也在一定程度上增加了公司负担。截止2022年中报，公司已承担6515.3万元股权激励摊销费用，较上年同期增长224.84%，全年发生的费用有可能超过1亿，可谓雪上加霜。在激励员工方面兔宝宝下了血本，根本目的在于提升业绩，然而在催收方面却略显吃力，导致公司承担的坏账风险越来越高。从2019年兔宝宝合并裕丰汉唐木业开始，工程业务经历了一波增长，但回款期延长，应收账款随之一路攀升。
截止2022年第三季度末，应收账款接近12亿，周转天数从8天增至57天，意味着大部分销售收入尚未收回货款。从净利润与经营活动现金流净额之间的差异也可以看出，实际回款远没有想象中美好。货款无法及时收回也会衍生一系列问题，例如资金链紧张、不得不借款以维持日常运营，进而导致利息费用增加、减少盈利，或者是坏账频发。2022年前三季度确认的坏账损失达到3654万，比上一年同期增长了63%，而2021年全年确认的坏账损失超过1亿，如果放在2022年来看，几乎减少了三分之一的利润。除了应收账款处于高位，可能发生较高的坏账风险以外，更令人担心的还有悬在头上的商誉。兔宝宝的商誉主要来源于合并多赢网络和裕丰汉唐木业，2016年公司以5亿价格收购多赢网络100%股权，主要是为了拓宽家居建材业务的销售模式打造的电商平台，以电商的导流功能为线下门店集客和促销宣传。
2019年又以7亿的价格收购裕丰汉唐木业有限公司70%的股权，这家公司主营装饰材料的销售和建筑装修工程施工，有助于开拓地产商新客。尤其在精装房比例提升的形势下，可以占有更多大宗业务版块的市场份额。截止2022年第三季度，商誉价值总额为8.79亿。虽然两家公司都已结束业绩承诺期并且达到业绩承诺目标，但收购两家公司带来的商誉仍悬而未决。除了2021年业绩突破7亿，近5年兔宝宝的净利润均在4亿左右，高额商誉相较于净利润来说显得额外刺眼。在2022年地产环境并不友好的形势下，大宗业务受到冲击，一旦大额计提减值，公司业绩也将受到影响。虽然股权激励计划的解锁指标设置单一，看似容易达成，但2022年前三季度的业绩同比下滑严重，恐怕全年业绩难以达到解锁条件。
在风云变幻的一年，行业带来的巨大冲击不仅进一步压缩毛利空间，还导致账期变长、货款难以及时收回，进而导致坏账风险频生。- END -
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