“歧路”贝因美：靠卖房保壳成功 曾2年亏掉5年利润

17套房产正在出售中。

贝因美已从志得意满的奶粉第一股变成了变卖房产的扭亏的“怪物”。 

在连续两年巨亏后，2018年贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“贝因美”，002570.SZ），在创始人谢宏回归后实现扭亏为盈，贝因美的盈利归功于谢宏的“回归效应”吗？ 

近日，贝因美婴童食品股份有限公司（以下简称“贝因美”，002570.SZ）发布2018年财报，营收同比减少6.38%，至24.91亿元；净利润为0.41亿元，同比增长103.89%。在3月29日晚间发布公告后，4月1日和4月2日贝因美连续2天股价上涨，截止到4月2日收盘，股价上涨4.8%。 

贝因美财报显示，2008年其营业收入仅有19.4亿元，此后的2009公司营业收入暴增了13亿元。而在此后的2010-2013年，公司营业收入几乎年年复合增长15%-20%。净利润亦出现爆发式增长：由2008年的0.99亿元一路飙涨至2013年最高的7.21亿元。至此，公司走上巅峰，无可争议的成为A股“奶粉第一股”。

但好景不长。自2014年开始，贝因美业绩开始出现大幅下滑，净利润由2013年至2014年，跌幅超过90%。随后的2015年，其出现了小幅增长后，但2016年和2017年分别亏损7.81亿元和10.57亿元。2018年4月27日起，贝因美被实施退市风险警示，股票简称也变更为“*ST因美”。

2019年4月1日，贝因美已经申请撤销退市风险警告，尚需深圳证券交易所审核批准。

贝因美当然不能坐以待毙。从2017年7月开始，贝因美计划出售包括黑龙江省安达牧场等旗下牧场和29套房产，以期盘活存量资产帮助其保壳，卖房保壳一直持续到2018年靠“财报操作”转亏为盈。 

中国食品产业分析师朱丹蓬向时间财经表示，2018贝因美随着谢宏的复出，包秀飞的抄盘之后，得到了结构性的改善。依托整个中国奶粉行业的红利，对于贝因美这个曾经国产奶粉老大，还是持比较乐观的态度。因为从整个产品线来看，贝因美拿到的奶粉配方注册制名额最多，总经理包秀飞在整个奶粉行业的人脉以及渠道资源也不错。

截至时间财经发稿前，贝因美电话始终处于无人接听状态。负责审计的天健会计师事务所，也没有给出时间财经任何回复。 

“操作财报”？ 

贝因美扭亏为赢，靠的是财务调整，而不是经营增长？ 

时间财经查阅2018年贝因美财报后发现，除了非营利性损益数额巨大，销售费用和研发费用大幅度缩水以外，公司境外资产大多属于亏损状态。贝因美控股子公司吉林贝因美已连续3年未达到业绩承诺，公司多个投资也未达到预期。 

首先值得注意的是，归属于母公司所有者的非经常性损益净额为2.58亿元，2018年贝因美公司非经常性损益税前总额为2.91亿元，主要包括各项政府补助1.06亿元，厂区搬迁补偿收益0.71亿元，处置子公司收益0.45亿元，业绩承诺补偿收益0.28亿元；而2018年度归属于母公司所有者的净利润仅仅为0.41 亿元，扣除非经常性损益2.58亿元，贝因美母公司实际亏损2.71亿元。 

负责审计的天健事务所，在财报中表示，“由于非经常性损益金额重大，对现盈利具有重大影响，因此将非经常性损益确定为关键审计事项”。同样作为审计关键信息的还有一点，2018年的销售费用大幅度下降，贝因美公司2018年度销售费用金额9.95亿元，占比营业收入的39.95%。同比下降16.62%。天健事务所表示，“销售费用金额较为重大，2018年度同比降幅较大，且其完整性存在固有的风险”。 

但是贝因美的主营业务收入反而由2017年的26.41亿元下降到2018年的24.25亿元。主营产品奶粉和米粉的销售同比分别下降了7.42%和17.33%。 

不容乐观的还有，公司主要境外资产一项里：除了生产加工的爱尔兰公司以外，澳洲和中国香港的公司都处于亏损。其中，位于澳大利亚的GUANGDASHENG 公司，2018年亏损达到了1.09亿元。

除此之外，贝多美多个投资项目未达预期。贝因美3大募资投资项目——黑龙江贝因美5万吨婴配粉项目、北海贝因美3000吨米粉项目、年产6万吨儿童奶生产线技术改造项目均未达到预计效益，其中儿童奶项目2018年亏损170.19万元。

贝因美财报解释称，受行业变革及市场整体环境影响，黑龙江贝因美奶粉销量下降，考虑到资金成本原因，公司按需定产，相应减少产出，故未达到预计效益；随着消费升级，各类米粉替代产品不断涌现，市场容量增长缓慢，公司对米粉产能进行了调整；此外，儿童奶产品需求缓慢，公司对儿童奶产能进行调整，项目完工后尚未进行大量生产，故未达到预计效益。 

2018年是关乎贝因美能否实现“保壳摘帽”的关键节点，贝因美的做法也在情理之中。 

董事辞职疑问 

除了贝因美财务报告体现出的问题以外，在财报发布一周前的3月22日，董事朱晓静，为公司第二大股东恒天然集团(FonterraCo-operativeGroup简称恒天然) 派至公司的董事，提出书面辞职。恒天然方面之前向媒体解释，朱晓静的辞职，是由于恒天然旗下的安满品牌的销售与营销工作已重归恒天然管理，安满与部分贝因美产品形成竞争关系，可能给公司带来潜在的利益冲突。 

事实上，恒天然与贝因美“芥蒂”已久。从2014年至今，贝因美已经做了8次业绩调整，均下调了此前预告的业绩。在贝因美2017年2月27日发布的公告中，董事朱晓静、Johannes Gerardus 及独立董事刘晓松均表示无法对公司2017年度业绩快报作出准确判断，不能保证公告内容的真实、准确、完整，对贝因美的内部控制缺陷、资产减值等问题表示关注。 

恒天然也曾公开发表过声明，表达对贝因美连年亏损业绩的失望。失望背后是恒天然的痛——恒天然对贝因美的每股收购价格为18元，按照目前6-7元的每股价格，账面亏损在6成以上。 

本次朱晓静的辞职，也有部分业内人士提出“是否代表恒天然逐步退出贝因美”的疑问。 

自救之路 

靠“卖房”盈利的财报，还有恒天然董事朱晓静的离职，不禁让人为贝因美的未来捏了一把汗。随着谢宏的复出，贝因美打算采取什么样的自救之路呢？ 

贝因美财报公司展望一项中，可以清晰看到5项整改措施, 但大部分是老生常谈：包括重塑公司文化、打造愿景组织、优化企业流程、疏通堵点和节点、打造数据化运营体系等。 

这其中比较有新意的是，随着谢宏的复出，贝因美充分利用公司创始人谢宏创立的成功生养教体系。即通过专栏和生养教讲座等方式传授生养教的秘密，亲授育儿经，触达精准人群，增强品牌粘性。 

而在展望中贝因美对未来研发和业务新增长点雄心勃勃，提到“公司计划凭借贝因美研究院领先的研发能力和博士后科研工作站，产品研究延展至特配食品和益生菌品类，开启业务新增长点。关注特殊婴儿群体需要，以国内率先取得的特殊医学用途婴儿配方食品001号无乳糖配方为契机，满足乳糖不耐受婴儿的产品需求。进一步推进早产/低出生体重儿配方、乳蛋白部分水解配方、母乳营养补充剂、乳蛋白深度水解配方等已注册产品的研究与产业化”。 

但不得不提的是，2018年贝因美研发费用同比减少61.3%，仅占营业收入的0.63%，研发人员从2017年的55人减少到2018年的33人。本能的问题是，在2018年研发费用和人员大幅度缩水情况下，2019年贝因美是否真的会如财报所称，投入足够的研发资金和人员进行新产品的研究与开发？ 

众所周知，随着二胎政策的敞开，奶粉市场大环境利好，消费者重拾对国产奶粉信心。尼尔森数据显示，国产奶粉所占的市场份额从2017年的40.7%上升至2018年的43.7%，销售额增速从2017年的14.5%上升至21.1%，市场份额和销售额增速上均有所上升。另外，国产奶粉电商渠道的增速和线下市场销售额增速均高于外资奶粉，2019年市场份额有望持续上升。 

而2018年也是真正的奶粉品牌突破年。伊利、飞鹤、健合、君乐宝、澳优都实现突破。飞鹤婴幼儿奶粉突破100亿元，伊利整体奶粉业务突破80亿元，澳优婴幼儿奶粉突破40亿元，君乐宝奶粉过40亿元目标达到50亿元。 

显然，贝因美掉队了。如今，2019年已经过了4分之一，对于贝因美来说，光靠卖房子是解决不了实际问题，最核心的问题还是如何取悦消费者。（北京时间财经 梁晨）

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