“赌金者”涪陵榨菜：5年来净利首现下滑 “押注”三四线会转运吗？

毛利率超50%。

图源：涪陵榨菜公司官网

近日，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称“涪陵榨菜”）公布了2019年度业绩快报。报告期内，公司实现营收19.90亿元，较上年同期增长3.93%；归属于上市公司股东净利润为6.05亿，较上年同期下降8.55%。

值得注意的是，这是自2014年以来，涪陵榨菜首次出现净利润下滑。公告显示，2015年-2018年，涪陵榨菜净利润分别增长19.23%、63.46%、61.00%、59.78%，其中，2018年上半年净利润增速高达77.52%。不过，2019年第一季度以来其净利润增速下滑明显，2019年二季度末其净利润为3.15亿元，同比增长3.14%，2019年前三季度，涪陵榨菜净利润增长-6.78%。

对此，涪陵榨菜表示，2019年，公司传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑，公司调整销售策略，实施渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，公司利润同比下降。

2019年8月9日，涪陵榨菜曾发布一份投资者调研活动信息表透露，公司一线成熟市场动销放缓，原因在于2018年下半年以来，劳动力密集型企业逐步退出市场，人口从发达城市回流到三四线县城，而这些人原本是榨菜的重要消费群体。此外，消费渠道发生新变化，原来针对家庭消费的营销方式已不能全部覆盖新的渠道，以及受交通便利性影响，传统长时间乘坐火车、汽车等交通工具的消费市场下降。

为应对市场变化，公司制定了下沉策略。截止2019年8月，公司在全国的销售办事处由34个增加到67个，销售人员从四百多增加到五百多（全年目标增加到六百人左右），新开发经销商600个左右，后续将持续对销售人员和经销商进行培训和指导，争取快速度过磨合期。公告显示，截止2019年6月末，涪陵榨菜拥有1200多家一级经销商。

中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示：“渠道下沉增加了涪陵榨菜促销和终端投入成本，以及人员管理成本等。不过，下沉带来的影响短期不会得到缓解，其下沉模式还处于早期，促销要加大，人员服务和监管要提质，都需要大量成本。如果不加快多元化发展角度，企业2020年数据可能会更难看。”

“涪陵榨菜净利下滑的根本原因在于大众对低盐、品质饮食诉求提升后，榨菜市场的增量空间受到挑战，这是包括涪陵榨菜在内的同类企业都面临的多元化发展问题，当然，涪陵榨菜的多元化可以不用局限于腌制菜一个行业。”艾媒咨询分析师张毅也对时间财经表示：“此外，目前线上线下联动更彻底的消费背景下，涪陵榨菜加速下沉渠道，扩大经销商规模的做法，除了增加成本和了解接消费需求更复杂，也与现下厂家直达消费者的供应模式相反，我个人认为前景暂不明确。”

时间财经多次联系涪陵榨菜公司，截止发稿，未获回复。

卖不动了？

值得注意的是，2019年以前，在涪陵榨菜营收和净利润高度增长的5年里，涪陵榨菜的销量增长相对平缓。涪陵榨菜2010年以来公告数据显示，2009 年公司榨菜销量达 7.12 万吨，2010年同比增长18.05%，2011年同比增长同比增加 17.63%。到2012年财报，涪陵榨菜表示公司市场销售受阻，销售收入增长乏力，产业经营困难，产品销售量下降9.98%。

随后的2013-2018年，涪陵榨菜年销售量从10.44万吨增长至2018年的约13万吨左右（2018年报显示销售总量位14.44万吨，其中包括约1.2万吨泡菜、几千吨其他开胃菜及酱油），也就说，公司在5年内，销量增长不到3万吨。

此前，证券市场周刊曾报道称，中国2018年榨菜行业总销量不超过75万吨。而涪陵榨菜招股说明书披露，2007年年底全国榨菜总销量68.9万吨。照此推算，至今为止，全国榨菜总消费量近于零增长。2019年半年报中，涪陵榨菜也表示，“公司顶住增长困难的巨大压力主动求变。”

与此同时，涪陵榨菜应收账款逐年上涨，而其预收款总额则开始降低。财报数据显示，涪陵榨菜2016年至2019年前三季度应收账款分别为139.30万元、168.21万元、785.95万元，515.57万元，其中，2019年前三季度应收账款同比增长555.99%，涪陵榨菜表示为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，公司适度放宽了部分客户信用额度。

此外，2019年前三季度，涪陵榨菜预付款额达到3.82亿元，同比增长6345.02%，涪陵榨菜则表示，主要为报告期内公司支付了乌江榨菜绿色智能化生产基地土地征收费，以及原材料采购款。

从预收账款看，涪陵榨菜的预收款从2018年开始出现较大幅度下降。2018年其预收款为1.55亿元，2017年为2.38亿元，同比下降34.87%，2019年三季度预收款项同比降幅也达到了29.88%。其中，预收账款占销售额比值也从2017年的15.65%下降到2019年三季报中的8.09%。而与此同时，2016年到2019年三季度，涪陵榨菜的存货账面价值从1.75亿元增加到了4.01亿元。

“经销商对涪陵榨菜的拿货意愿在降低，因为只有对市场看好的情况下，经销商才会愿意提前预付款项，也愿意尽早还款。在库存积压背景下，涪陵榨菜增加更多的经销商，短期来看，可缓解一定的库存压力，但如果不提高动销率，或许会变成压库存之后再去库存的恶性循环。”张毅补充道，“目前消费类产品电商化程度越来越高，企业都开始逐渐弱化中间商环节，通过工厂直播、产地直购等模式，去直接对接消费需求，这样可以更灵活的掌握库存和销量。”

多次提价

数据显示，涪陵榨菜毛利率近年来出现较大幅度上涨。2016年至2019年半年报显示，涪陵榨菜销售毛利率分别为46.16%、48.32%、55.74%、58.60%。涪陵榨菜不止一次在年报中表示，榨菜及酱腌菜行业技术构成低，竞争以低价为特征，十分激烈，行业内大多数企业利润水平不高。

在涪陵榨菜提价的原因中，大多数与“原材料及劳动力成本上涨”相关，另外几次则是与产品结构调整所致。公告显示，2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品到岸价格提高8%~12%；2017年2月，涪陵榨菜以“缓解成本压力”为由，上调80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%~17%不等。

2017年四季度，涪陵榨菜将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%~16.7%。2018年11月，涪陵榨菜再次上调7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%，不过，此次提价的理由则有所不同，是“为统一全国流通产品价格体系，防止窜货保护渠道各成员利益”。

此前，据中国证券报，2008年到2018年，涪陵榨菜一共经历12次提价或变相提价，而经过多次提价，涪陵榨菜的终端零售价从十年前的0.5元涨到现今2元多，涨价幅度超300%。时间财经查阅涪陵“乌江牌”榨菜的淘宝官网也发现，该店铺销量较好的一款80g的微辣榨菜10袋组合包，因恰逢三八妇节打折，节日促销价为22.9元，每包2.29元，此前非折扣价则为32.5元。

不过，也有部分消费者吐槽“包装太小了”。目前，该店铺比较销量比较好的乌江牌榨菜主要为80g、75g、15g等。目前，京东和苏宁易购平台上，80g包装的乌江牌榨菜价格均在2.3元/包左右。

图源：“乌江牌”涪陵榨菜淘宝官方旗舰店

不过，涪陵榨菜在去年8月的投资者调研中也对公司产品提价给予说明。涪陵榨菜表示，公司提价需考虑诸多因素，主要是成本驱动。“如果发生成本上涨、原料紧张、品质提升需求等情况，可能会触动企业提价。未来提价，成本传导是其中一方面，另外也受宏观经济、行业、竞争对手等多项因素的影响。”

在涪陵榨菜发布2019年业绩快报后，兴业证券表示，涪陵榨菜为榨菜行业龙头，已具备定价权，但在提价过快叠加渠道调整情况下，其业绩未来将有所承压。而在该份业绩快报公布的第二天，涪陵榨菜于2月28日晚还发布一则关于高级管理人员配偶违规买卖公司股票及致歉的公告。涪陵榨菜副总经理吴晓容女士之配偶王松，于2020年2月27日卖出了其持有的100股涪陵榨菜股票，因公司2020年3月17日前一个月为公司年报的窗口期，本次交易行为违反了上市公司定期报告窗口期买卖公司股票的相应规定。

不过，这不是涪陵榨菜首次出现高管因其配偶违规减持事件。2019年5月，涪陵榨菜的高管贺云川披露减持计划后，但在实际减持过程中超出减持计划数量上限3153股，构成违规减持。彼时，涪陵榨菜给出的解释是，“因贺云川其本人工作繁忙，证券账户由其配偶代为管理，因其配偶对高管减持的要求认识不足，因操作失误，在贺云川本人不知情的情况下进行了减持股票交易操作。”（北京时间财经 武竹一）

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