与冠军为伍—易凯基金健康产业的投资逻辑

5月8日，国内营收规模最大的神经外科医疗服务连锁企业三博脑科宣布完成超8亿元人民币B轮股权融资。本轮融资由泰康人寿和易凯未来产业基金（“易凯基金”）联合投资。

早在今年2月10日，易凯未来产业基金还宣布完成了对中国最大的第三方医学影像中心连锁集团全景医学影像的投资。除此之外，易凯也是中国最大民营口腔连锁服务机构瑞尔齿科的股东。

在医疗服务领域，易凯基金接连发力，迅速而准确地捕获多个明星资产。为了进一步了解易凯在医疗服务领域的动向，我们采访了易凯未来产业基金管理合伙人徐华泽和易凯资本创始合伙人洪霭琳。

这次投资三博脑科并不是偶然，而是建立在我们对这家企业全面而深刻的了解，以及三博对易凯品牌和资源认可的基础上做出的双向选择。

首先，易凯是真正了解三博核心能力所在的“知己”，了解三博的昨天、今天和明天。毫无疑问，医疗技术的硬实力是三博脑科手中的重要王牌，突出表现为三博脑科各地的神外专家都是国内一流的。同时，经过长达十年的跟踪观察，我们了解到三博脑科作为全国性的连锁医疗服务企业还拥有着中国医疗服务行业最卓越的资本运营能力，其中一个最直接的表现是三博在过去16年主要通过自有资金而非股权融资就已在全国六个主要城市建设起当地首屈一指的神外专科医院。截至目前，三博脑科成功实现在北京、重庆、湖南、福建、河南、云南等6个省市的网络布局，成为国内营收规模最大的医疗服务连锁企业之一。在我们看来，三博脑科的这两个核心能力加上资本市场的助推，三博将有望成为国内规模最大的跨学科综合性医疗服务连锁企业。三博脑科的管理团队与我们在这几点上心心相惜，从而奠定了我们合作的基础。

其次，易凯的品牌与能力得到三博的极大认可。在医疗大健康行业，易凯的财务顾问业务在过去五年一直是行业翘楚。中国的医疗大健康行业2000万美金以上的一级市场股权融资交易，我们覆盖了90%，凸显了易凯投行在医疗大健康领域的显赫地位与品牌影响力。依托易凯投行在医疗大健康行业的积累，易凯基金很幸运地能一直践行“与冠军为伍”的投资逻辑，即只投资医疗大健康各细分行业的冠军企业。三博就是一个很好的例子。

刚刚我提到的“与冠军为伍”，就是易凯基金在医疗大健康行业的投资逻辑，简单地说就是寻找每个细分领域的冠军企业。就具体细分领域而言，我们比较倾向现有市场规模在100亿元以上的，同时未来五年每年增长达到20%以上的细分领域。在具体投资标的方面，我们倾向于能够成为时间的朋友的资产，换句话说，我们基金持有时间越长平均年化回报率越高的企业。

在过去五年，易凯的投资银行团队不断证明自己迅速而准确地把握医疗大健康行业各细分赛道重要交易的能力，许多企业在我们投行团队的帮助下有效打通了与主流资本市场的连结并实现营收上的高速成长。我们基金也在这些交易中优中选优进行布局。以医疗服务领域为例，我们在三个细分领域已完成了龙头企业的布局。

在口腔领域，我们是国内第一的高端口腔医疗连锁企业瑞尔齿科的股东。

在第三方医学影像领域，我们是行业领袖全景医学影像的股东。继我们基金领投全景医学影像B轮后，全景完成了超过1亿美金的股权融资，创了该行业单轮的融资纪录。

在神经外科领域，我们是行业领袖三博脑科的股东，我们与泰康人寿对三博脑科的B轮投资是近年来医疗服务领域单笔最大的投资交易之一。

正如我之前说的，易凯在医疗大健康领域的投资逻辑是找到细分行业的冠军，与冠军为伍，助力这些企业成为该领域的“参天大树”。我们是这样说的，也是这样做的。

首先，从大的时代背景上看，人口老龄化是人类社会发展的重要趋势，是全球面对的共同挑战。多个预测表示自2022年开始，我国老龄人口增长将进入高速增长时期，并将持续高速增长。

社会的发展推动市场发生变化。我们注意到人们从过去完全依赖医保到慢慢开始接受商业保险，并逐渐形成购买商业保险和自费医疗的习惯。2018 年中国商业保险的渗透率是 4.5%，美国和英国的数据则为 6.3%和9.5%。随着民众收入和保险意识的提高，中国的商业保险渗透率还有较大的增长空间。

伴随人口老龄化和商业保险市场的发展，我们相信在未来20年，医疗服务市场也将发生翻天覆地的变化。

其次，我们也注意到政府近年一直在加大支持社会办医力度。去年，国家卫生健康委、国家发展改革委、国家医保局、中国银保监会等10个部门联合印发了《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》，立足社会办医的定位和发展方向，在巩固和加强前期工作的基础上，推出一批鼓励支持政策，支持社会资本办医。

此外，健康医疗行业的独特性也是我们选择深耕多年的重要原因。与其他行业的公司不同，健康医疗行业的冠军公司生命周期很长，不会因为市场的变化而被淘汰或消失，只会越来越强。举个例子，投资机构持有一个互联网公司10年，很有可能公司市值都跌了一半，但医疗服务的资产则可能会上涨6、7倍，复利的力量可以持久产出资产。最后，我们所处的时代也为我们在医疗健康行业的投资提供了发展机遇。自2018年起，港交所的Chapter 18A 修正案，中国证监会推出的科创板以及创业板注册制都为国内的医疗大健康投资提供了更加多元化且可靠的退出渠道。

最后，易凯投行在健康医疗行业第一投行的领军优势，赋予了易凯基金巨大的优势。易凯基金与投行密切合作，对项目进行筛选，优中选优，形成一个良性循环，实现协同优势最大化。这使我们得以在健康医疗行业持续不断地发力，并且不断完成众多业内瞩目的明星项目。

常见的退出方式很多，主要有IPO、并购、及老股转让。而我们则首选通过IPO的方式进行退出。投资行业是一个打持久战的行业，不是靠一单赚50倍、60倍就能高枕无忧了。我们不靠短线趋势赚钱，靠的是踏踏实实，通过长期的“复利”为LP创造最高的回报。假如不能通过IPO的方式进行退出，也可以选择老股转新股、并购退出等方式。谈到退出方式，我们目前投的几个项目中，三博脑科和全景医学影像正在冲击中国创业板注册制和科创板医疗服务领域的第一股。这些都将成为行业的标志性事件。

我们认为有价值的医疗服务资产应该满足这几个条件：市场空间100亿元以上、有异地扩张的规模化能力、强抗风险能力，以及颇具影响力的品牌。我们在投资时非常看重企业的商业模式和赛道的可持续性，比如这次投的三博脑科，无论在病种研究，发表文章数量、科研转化和学科建设等方面都遥遥领先同行。随着收入和利润的高速增长，三博的商业模式逐步建立起非常深的护城河。我们认为这样的标的是非常有价值的。

同时，我们也认为严肃医疗会比消费医疗更有价值。严肃医疗是刚性需求，它的可持续性比消费医疗更强。而对于非刚需的消费医疗，营销能力是至关重要的。因此，面对消费医疗项目，我们更关注的是谁有先发优势，谁真正已经在目标消费者心目中占领了他们的心智。因为消费医疗的护城河相对比较浅，我们对于财务数据的绝对值和增长速度要求会更高一些。

本次疫情把国内的医疗大健康行业推到了一个历史性的高度上，包括医疗服务、生物创新药、医疗器械、以及数字医疗在内的各个细分领域都将受益。

在医疗服务领域，我们正把目光对准京津冀，粤港澳大湾区，长三角三个中国人口较为密集且经济最发达的城市圈。

在生物创新药领域，我们持续关注有可能成为平台的生物创新药企业以及CRO企业。

在医疗器械领域，尤其在应对疫情，战胜疫情的过程中，我们看到很多新技术对于医疗器械的渗透与赋能，大大提升了原有设备与体系的效率，对行业起到了积极的作用。我们将持续关注各细分医疗器械领域的龙头企业。

在数字医疗领域，本次疫情也许是数字医疗行业发展的重要拐点，政策利好+流量变现助力互联网医疗行业回暖；AI+大数据得到医疗机构、医疗从业人员进一步认可，未来增量可期。

我们之前的美元跟投基金和人民币基金虽然也投了一些诸如三博脑科、全景医学、瑞尔齿科这样的健康产业头部项目，但不是专门的健康产业基金。

基于我们在健康领域积累的投资经验以及我们易凯投行平台在健康产业里形成的绝对领先的行业领导地位，今年我们会募集一支专注于医疗健康产业的美元和人民币双币基金。易凯资本积累了20年的平台优势、易凯资本投行团队在医疗大健康领域的行业洞见和覆盖能力以及未来20年中国健康产业的蓬勃发展和整合浪潮，都让我们有信心给LP们带来指数级的投资机会和卓越的投资回报。

关于易凯未来产业基金

易凯未来产业基金是中国领先的新经济投行易凯资本发起设立的第一支人民币基金，聚焦于新经济领域龙头企业的成长期的投资机会，关注的行业包括健康、消费和TMT。截止目前，易凯管理了一支美元基金和一支人民币基金，投资案例包括：每日优鲜、瑞尔齿科、全景医学、Freenome等。易凯未来产业基金目前在北京和上海设有办公室。

关于易凯资本

易凯资本是中国新经济投行的佼佼者，聚焦全球TMT、消费和健康三大行业，在投行业务之外易凯资本正在管理一支人民币基金和一支美元基金，公司在北京、上海、洛杉矶和旧金山设有分支机构并拥有美国证券市场牌照。

医疗健康行业是易凯资本重点关注并具有深厚优势的领域，已连续三年成为中国拥有最多健康产业交易记录的新经济投行。同时，易凯拥有国内规模最大、专业性最强、产业链覆盖最完整的健康产业投行团队。