“以保代投”，可能是未来很多机构行之有效的策略，即保住现有的被投，而非投资新企业。
文丨柴佳音 马慕杰
来源丨东四十条资本
“募资难”未过，疫情“黑天鹅”来袭，VC/PE的影响几何？“短期的影响肯定是非常大的，投资还是需要见面沟通，需要去现场做尽调及一些客户调查。目前这种情况下，我们是做不了的。”梅花创投创始人吴世春对投中网坦言。尽管部分投资机构的募投节奏会适当放缓，但数位投资人对投中网表示，并不会因为突然爆发的短期商业风口，从而调整机构的投资方向与投资策略。然而，不仅仅是投资，此次这一“黑天鹅”事件的影响正在作用于一级市场“募投管退”的各个端口。LP态度更为保守，募资难问题雪上加霜，GP出手更为谨慎，机构的“投后管理”能力亦在危急时刻迎来一场大考。“以保代投”，可能是未来很多机构行之有效的策略，即保住现有的被投，而非投资新企业。对于天使投资及早期VC机构而言，“投资大概率投人”早已成为业内心照不宣的规则。因此，疫情对于此类机构的影响是不言而喻的。虽然投资团队依然可以与创始人电话沟通，但是“效果肯定还是会比面谈差很多”，元禾原点总经理、管理合伙人费建江提到。费建江对投中网介绍，其所在团队在决定投资每一个项目时，都有一个重要的环节，就是在尽调等环节完成后，投委会成员要与创始团队见面，至少一次以上。然而，“这个环节在这几个月可能都没法进行了”。费建江称，“这个环节不完成的话，理论上我们也没法下最后的投资决定。所以我觉得阶段性，特别是上半年，我们的投资肯定是要受一些影响。”全年来看，费建江并未对团队的投资计划进行调整，甚至是每个人所看项目的数量，也未作删减，“我们还是按照原来的整体计划在推进”。对于一些VC/PE机构而言，疫情对于其投资节奏的影响并不显著。晟道投资CEO薛宇宁认为，对于尽调、访谈、谈判等原本需要面对面进行的环节，“被迫转为在线”，反而会加速一种新型工作模式的催生。“现在，投资机构可以把原有工作流程都做一次重新的安排和梳理。”薛宇宁表示。此外，作为控股并购型基金，“我们本身的项目数量也不多，目前对我们造成不了太大的影响。”薛宇宁补充称，“宏观经济上，因为现在整个中国的经济算是在一个平稳发展的阶段，不会再高速发展。因此，本来我们对此也没有特别乐观，疫情下就也不会特别悲观。”诚然，2019年，一级市场的“乐观”就已不复存在。CVSource投中数据显示，2019年，更多机构选择观望等待，一些小机构甚至难以延续宣布解散，全年参加投资活动的VC/PE机构大幅减少。参与投资的机构同样活跃度减弱，62.86%的机构仅投资1起。
图：2014-2019年中国创投市场投资情况 来源：CVSource投中数据，投中研究院
即便在相对沉稳的私募市场，其2019年交易次数也较2018年下降31.55%，交易规模下降26.82%。
图：2014-2019年中国私募股权市场投资情况 来源：CVSource投中数据，投中研究院
因此，“疫情更多只是加速了问题，并不会滋生问题。”薛宇宁表示。启明创投主管合伙人胡旭波向投中网提到，对于聚焦于长期客户价值的创业公司来说，这只是一暂时性的事件，不会有本质的影响，投资人反而有可能通过一家公司面对疫情的反应，进一步确认其是否仍然能够坚持其理念，并继续革新其商业模式。但是，“如果公司没有看到技术和行业发展的未来，商业模式或者营运模式不能代表未来，那么很遗憾，这次的疫情可能会让其失去获得融资的机会。”胡旭波称。在投资行业，保持对新机遇与新风向的敏锐嗅觉与快速反应，往往是投资机构理所必然的专业底线。面对突如其来的疫情“黑天鹅”，在线类、到家类、音视频类等一系列需求集中爆发，甚至呈现出“风口”姿态。然而，投资终非短期生意。2019年的资本寒冬与市场出清更是提醒，“赚快钱”的时代不会再有了，相对长期的价值投资才是投资安全感的底层逻辑所在。实际上，受此次疫情影响，尽管部分投资机构的募投节奏会适当放缓，但多数机构投资人表示，并不会因为突然爆发的短期商业风口，从而调整机构的投资方向与投资策略。“一级市场和二级市场有一个很大的区别，就是一级市场是一个跨周期的行业，它的周期一般是5-10年。如果是控股交易，这个周期可能会显得更长，绝对不会因为一个持续半年到一年的一次疫情而影响投资策略。”薛宇宁表示。以在线办公为例。不可否认，疫情重压催化了在线办公的井喷式增长与爆发，但“临时刚需”的热闹并不意味终极规模。据阿里巴巴旗下移动办公应用钉钉的最新数据，全国上千万企业，近2亿人在钉钉平台开启了在家办公模式。另外，企业微信也显示，从正月初一开始，企业微信就一直持续从几十倍到几百倍的扩容。吴世春直言，此次在线办公的高峰只是迎来办公软件的检验，一旦危机解除，需求量就会回归到正常状态，“不过，因为经过此次事件，高度培养了一些企业与员工的运行行为与消费习惯，办公软件未来也充满着发展机会”。在费建江看来，阶段性的需求反映了阶段性外部环境的变化，最终只是企业发展的阶段性成果。而投资机构关注的则是公司的持续性发展，即是否能在正常状况下保持高速增长。值得一提的是，对于那些深耕于医疗赛道的投资机构来说，使其更加坚定投资医疗赛道的同时，也发现了新的投资机会。“从长周期角度看，医疗健康是一个确定性很强的大行业。但从细分方向看，医疗检测领域会迎来一个爆发期。”费建江提到，过去，元禾原点在创新药方面布局最多，几乎占据了医疗基金70%的投资比例。在新的一期基金里，元禾原点会适当降低创新药的投资，提高检测类的项目比例。胡旭波也表达了类似的看法。他认为，这次疫情提醒大家，医疗健康大行业还有很多工作需要完善。“我们的医疗服务体系、公共卫生服务体系、新药研发能力、医疗支付和保障体系，都需要对未来的重大疾病、流行病、和重大医疗需求做好准备。作为投资机构，可以通过投资来支持创新企业，来参与到这个进程中来。”胡旭波表示。不仅仅是“投”，疫情对于一级市场的作用力，已经渗入到“募投管退”的各个端口。对于最上层的募资环节，薛宇宁直言，“这个是比较大的问题，因为基金在发行过程中，LP的节奏会被打乱，基本上今年都会拖延。”具体来讲，由于机构的资金主要来源于政府引导基金、上市公司、母基金，及高净值个人，各个出资渠道均会在一定程度上受到影响。吴世春对此解释称，“上市公司总体的股票指数是跌的，所以他们的出资意愿大概率会减弱；对于高净值个人群体，很多人会偏于悲观和保守，在出资力度上也会下降。”对于政府引导基金和母基金的出资意愿，吴世春表示“现在还不清楚”。不过，吴世春提到，“2019年某些区的引导基金被调拨到地方发展基金及上市公司的纾困基金产品上，所以这样一来，政府引导基金也有可能会缩减对于机构的投资额度。”这对于本就“募资难”的VC/PE机构而言，无疑是雪上加霜。
图：2019年中国私募股权市场募资情况 来源：CVSource投中数据，投中研究院CVSource投中数据显示，2019年，受国内金融去杠杆、银行募资通道受阻、监管趋严等政策的影响，机构募资周期延长，人民币基金募资难尤为明显。“从投资机构的角度讲，因为疫情的影响，不能进行面对面的沟通，募资会变得更加困难。”费建江告诉投中网，“这样一来，很有可能一批机构就会被淘汰。很多小机构如果2019年都募不到资，在2020年上半年就会更加募不到。”2019年起，比起昔日热潮下激进的投资，更多机构将目光聚焦于“投后管理”。2020年，在疫情的刺激下，机构的投后管理能力将面临大考。从帮助创业公司重新制订发展计划及预算、重新评估商业模式和营运模式，到保证其现金流稳定，投资机构的“赋能”意义显现。费建江表示，“机构的投后管理能力的真实情况到底是怎样的？在这种特殊困难时期，最能体现。”此时，“帮助企业继续走下去”成为了机构投后管理的第一要义。吴世春直言，对于很多机构来说，2020年可能会实行“以保代投”的策略，即保住现有的被投，而非投资新企业。“因为有的企业受疫情影响会变得非常缺钱，要注入资金资源才能活下来。”吴世春解释称，“这些公司本身可能是好公司。因此，对于机构来说，保‘锅里的肉’，应该比调研新公司更为优先。” 合作咨询
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