2022年第4季度是一个不错的季度，尽管收入略低于预期，但PayPal（NASDAQ:PYPL）的收益依然强劲。尽管竞争激烈，但PayPal的活跃账户再次增长，支付交易增长了7%。在下图中，您可以看到交易利润率，虽然低于我们去年看到的 52.3%，但仍然相对健康。同样的交易利润率导致营业利润率比去年底的 15.2% 有所扩大。PayPal提供了至少过去4个季度以来最好的业绩指引，为看跌者增加了赌注。2023年第一季度的收益将增长23% -25%，这一数字远远超过分析师的预期。
市场对这些结果并不太满意，早期的涨幅在未来几天被浪费掉了。多头可能会感到沮丧，想知道该公司究竟需要做些什么才能抓住机会。这个答案有三个不同的部分。首先，营收永远是成长型股票的故事。你可以在盈利节奏上跳舞，但如果收入低于预期，就会有压力。因此，有38位分析师下调了他们的收入数字，而37位分析师上调了他们的收益预期，这与这一事实有很大关系。在营收方面，其预期已经下降了相当长一段时间。对2026年的预测在过去6个月里下降了近30%。这基本上就是分析师采用当前增长轨迹并将其推断到无穷大时所发生的情况。当周期正常化时，这些不切实际的期望需要被建立在基础上。第二，分析师仍认为利润率将继续扩大，每股收益增长强于营收增长就是明证。虽然这种情况可能会持续到2023年，但我们认为，在此之后，他们可能不得不再次下调预期。我们认为，市场已经知道这一点，并且正在低估一家未来增长非常缓慢的公司。
最后一部分是估值故事。以 15 倍的收益计算，PayPal股票似乎是成长型投资者的梦想。当然，当投资者在 2021 年支付17 倍的销售额时，他们的可能性就很大了。当然，问题在于这些是非 GAAP 收益，不包括 13.1 亿美元的股票薪酬。这与PayPal向员工发行股票并将其回购作为配置自由现金流的一种方式有关。我们和大多数在2020年和2021年泡沫年之外进行投资的分析师都认为，GAAP数字实际上是相当合适的。另一种方法是计算调整后的自由现金流收益率，方法是将公司提供的自由现金流减去基于股票的薪酬。股票回购的最初部分只是用来抵消股票数量不变的影响，不应该因此给公司信用。因此，调整后的自由现金流约为37亿美元。以当前市值计算，调整后的自由现金流收益率为4.3%。我们不愿打破这个事实，但在联邦基金利率为5.5%的无风险时代，这并不算多。
4.3%的调整后自由现金流收益率或23倍的GAAP收益实际上是非常不错的估值相对于市场在过去两年发生的疯狂。思科(NASDAQ:CSCO)、微软(NASDAQ:MSFT)和英特尔(NASDAQ:INTC)都是很好的例子，它们在 2009 年 3 月真正触底，因为它们的市盈率比Dotcom时代显着压缩。是的，那是在全球金融危机期间，你可以看到，即使在2008年下半年我们看到的崩溃之前，这个过程已经完成了85%。在这里我们还要补充一点，利率被大幅削减，而股票仍然如此便宜。在利率如此之高并不断攀升的情况下，你至少应该预期会出现类似的结果。虽然PayPal是为数不多的估值可观的成长型股票之一，但我们认为这段旅程还没有结束。如果你相信这一预测，最好的投资方式是在股价大跌后，以60美元或更低的价格卖出现金担保看跌期权。目前我们认为这是暂时的。结合我们对PayPal的看法和我们对市场的展望，我们相信2023年底将出现一个更长期的买入机会。
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