光学镜头“后起之秀”中润光学冲刺科创板，业务总体向好但供应链隐忧值得关注

Original 文颖数据猿 2022-06-11

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近日，中国的光学产业领域发生了两件事情。

一是一家拥有五十余年历史的综合光学元件及产品的生产商凤凰光学，意欲通过重组使主营业务变更为半导体材料的梦想没能实现。

二是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商浙江嘉兴中润光学科技股份有限公司（简称“中润光学”）科创板IPO获得受理，国信证券为保荐机构，拟募资4.05亿元。

公司此次IPO募集资金将用于高端光学镜头智能制造项目、高端光学镜头研发中心升级项目及补充流动资金8000万。

一个想进入半导体赛道，一个想继续深耕光学市场，每一个选择都有其背后的理由。那么，中润光学这次IPO是否能如愿？

根据招股书，中润光学2019-2021年营收分别为2.84、3.34、3.96亿元，净利润分别为2172万、2624万、3557万元。2021年，营收增长了18.59%，净利润增长了35.55%。

中润光学营收与净利润情况数据来源：招股说明书

近三年，中润光学的净利率在稳步提升。尤其是2021年，净利率由上年的7.85%提升到8.97%。

中润光学净利率数据来源：招股说明书

从营收和净利润情况来看，中润光学的业务发展较好，上升态势明显。究其原因，主要是其所在的光学镜头市场整体向好；同时，中润光学自身的高研发投入，带来了具备差异化竞争优势的产品。

光学镜头应用广泛，行业前景持续向好

光学镜头是光学成像系统中的核心器件，在一个摄像机中，镜头的成本占比大概在20%-30%，是与图像传感器、主控芯片居于同一地位的重要核心部件。光学镜头是机器视觉产业链条的重要环节，广泛应用于数字安防、智慧城市、智慧物联、智能车载等领域，市场前景广阔。

摄像头核心零部件示意图

光学镜头在各智能领域的应用

数据显示，2020年，全球光学镜头行业市场规模为495.9亿元，较上年同比增长9.49%；2021年，全球光学镜头行业市场规模为548.3亿元，较上年同比增长10.57%。预计2023年全球光学镜头行业市场规模将达到682.8亿元。

近年来不仅光学镜头市场需求保持增长，而且随着镜头制造工业日益成熟，全球光学镜头产业也一改基本上被日本、德国品牌占据的局面，中国台湾、韩国以及中国大陆光学镜头的生产规模日益扩大，并且光学产业呈现出逐渐向中国转移的态势。

据了解，在国内，高分辨率定焦、星光级定焦、大倍率变焦、超高清、光学防抖、安防监控一体机镜头等中高端光学镜头方面，以舜字光学、联合光电、宇瞳光学等为代表的中国企业经过持续研发积累，已经逐步打破了日本、德国的技术垄断。

本次拟申请上市的中润光学，在日本、台湾、大连、平湖等地设有多家子公司，并在嘉兴、日本、台湾设立了三大研发中心，系国家级专精特新“小巨人”企业。

那么，中润光学的核心优势有哪些呢？

核心产品具备差异化竞争优势，在多个领域保持高市占率

虽然中润光学成立时间比较晚，发展历程短于同行业可比公司，整体收入规模低于除福特科之外的同行业可比公司，但近几年中润光学一直呈现稳步扩张、多领域协调发展的趋势。

首先，中润光学坚持深耕光学镜头市场，并在数字安防超大倍率变焦镜头、超长焦镜头、工业无人机镜头等细分市场具备突出竞争优势。

根据 TSR 2021 年镜头市场调研报告显示，在数字安防领域，变焦镜头出货量占比增长，预计将从2021年的18.29%提升至2025年的25.15%。在技术和产品革新趋势的带动下，变焦镜头将广泛应用到各类视频监控、视频物联领域。

定焦/变焦安防监控镜头市场容量（单位：万颗）数据来源：TSR《Marketing Analysis of Lens Units Markets（2021 Edition）》

据行业权威机构 TSR 的统计，中润光学2021年在数字安防超大倍率变焦（变焦倍率30倍及以上）镜头国内市场占有率为53.75%、全球市场占有率为47.88%；2021年在数字安防超长焦镜头国内市场占有率为58.82%、全球市场占有率为15.79%；2021年，在工业无人机镜头全球市场占有率为5.6%，变焦镜头在无人机领域的应用尚处在推广、普及阶段，中润光学是少数能够提供工业无人机变焦镜头的厂商。

在上述镜头领域，中润光学的直接竞争对手主要为日本富士能（FujiFilm）、日本腾龙（Tamron）、日本JCD、日本松下（Panasonic）、日本索尼（Sony）、瑞典哈苏、中国台湾亚洲光学、中国台湾今国光学等极具影响力的光学镜头老牌生产企业。

招股书显示，在中润光学的主营收入来源中，光学镜头的收入占比高达90%以上，产品应用在数字安防、机器视觉及其他新兴领域。与联合光电、福光股份、宇瞳光学、力鼎光电、舜宇光学及拟上市的福特科相比，中润光学的产品均价较高，整体在200元左右，是同行业可比公司产品均价的数倍，市场差异化竞争优势明显。

中润光学各项业务的营收占比数据来源：招股说明书

报告期内，中润光学的光学镜头毛利率分别为26.27%、31.80%和32.55%，2020年、2021年高于以数字安防为主要应用领域的同行业公司。高毛利的主要原因，则是公司产品与同行业公司形成了明显的差异化竞争优势。

中润光学毛利率与净利率对比数据来源：招股说明书

高度重视科研投入，构筑技术壁垒

“深耕一口井”，于企业发展而言，也非常重要。

作为一家技术密集型公司，中润光学自设立以来，一直专注于精密光学镜头的研发，将光学镜头的研发当做公司业务的核心。中润光学围绕“超长焦”、“大倍率”、“超高清”、“超低照”、“小型轻量化”、“大靶面”等技术发展方向持续攻坚，具备较高的研发效率和较强的科技创新能力。

在技术方面，中润光学近三年的研发费用分别为2,195.78 万元、2,378.02万元和3,314.40万元，占各期营业收入的比重分别为7.73%、7.11%和 8.36%。据招股书显示，2021年宇瞳光学、福光股份、福特科、力鼎光电等同行业可比公司的研发费用率平均为7.71% 。

安防监控市场集中度较高，以大型厂商和政府需求为主，且国内厂商占主导，头部厂商地位稳固。中润光学通过近3年的奋起直追，已在安防镜头等方面占有一席之地。

例如，中润光学的大场景高动态比超长焦镜头产品，在36.6cm的光学总长内，实现最长焦距 1,120mm、10km 以上超远距离清晰成像、118倍超大倍率变焦等关键光学性能，打破了国际厂商在超长焦领域的垄断地位。

凭借核心技术创新及应用，公司推动了数字安防行业关键零部件之一光学镜头的国产化进程，开发、拓展并实现国产变焦镜头在无人机、视讯会议等新领域上的规模应用。此外，中润光学积极布局车载、投影、电影及AR/VR、人工智能等市场，打造以视觉为核心，多应用领域协同发展的产品布局，不断推动国产精密光学镜头在更多领域的产业化应用。

在看到成绩的同时，劣势和风险也不可忽视。具体来看，中润光学的三个潜在风险值得关注，分别是客户集中度过高、原材料价格上升和供应链不稳定、上市募集资金投资项目的效益无法保证。

客户集中度较高，带来潜在经营风险

国内光学镜头企业起步较晚，近年来随着光学产业转移、国内企业持续投入，国产镜头从中低端市场进入，以高性价比与海外品牌竞争，并逐步向高端市场演进，国产替代加速。

报告期内，中润光学与大华股份、海康威视、华为、大疆、宇视科技、加拿大 Avigilon、韩国WONWOO、韩国TRUEN、韩国韩华泰科（Hanwha Techwin）、日本滨松光电（Hamamatsu Photonics KK）、日本松下（Panasonic）、日本理光（Ricoh）等国内外企业建立了稳定的业务合作关系。

招股书显示，报告期内，中润光学第一大客户大华股份销售金额占营业收入的比例分别为50.75%、44.23%和41.07%，前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为74.63%、64.05%和60.40%，存在客户集中度较高的情况。

地域方面，报告期内，公司的主营业务收入主要来源于境内，收入占比均在80%以上，其中华东和华南地区的收入占比达70%以上，主要系公司下游数字安防、无人机厂商等多集中于华东和华南地区。报告期内，公司境外收入占比17%左右，主要来源于韩国、加拿大、日本等地区的客户，其收入呈稳定增长态势。其中，2020年境外收入增长487.14万元，主要系日本客户的销售规模增长较大；2021年境外收入增长877.86万元，主要系加拿大客户销售规模增长较大。　　

当前，中润光学处在业务开拓发展期，随着机器视觉镜头及其他新兴镜头产品的开发、生产及销售，以及客户资源的不断拓展，大华股份销售额占比呈下降趋势。公司也在拓展新市场、开发新客户，逐步扩大自身销售范围并拓宽业务领域。

原材料价格上涨、供应链稳定性堪忧，营业成本快速攀升

在中润光学的各项成本中，占比最大的是营业成本，远远高于管理费用、销售费用、研发费用等其他成本。

中润光学各项成本费用情况数据来源：招股说明书

中润光学各项费用增长态势数据来源：招股说明书

可以看出，中润光学近几年的营业成本也在快速增长。

影响营业成本的关键因素，就是原材料的采购。中润光学采购的原材料主要是球面镜片、非球面镜片、光学玻璃等光学元件，近三年，这三类元器件的采购金额合计分别为12,173.86万元、9,406.08万元和12,383.50万元，占采购总额的比例分别为59.99%、57.26%和 52.69%。

值得关注的是，2021年以来，光学镜头上游供应链受全球新冠疫情影响冲击，部分光学元件供应商境外产能受限，而下游需求旺盛，使得全球供应环境紧张，光学元件存在供应不足、供应不及时的情况。同时，因上游化工原料成本上涨、市场供不应求等因素，部分光学元件价格上涨。原材料供应不足、价格上涨未对中润光学的生产经营造成重大不利影响。

在未来几年，供应链问题依然需要关注，是一个不可忽视的经营风险。若原材料供应商的业务经营发生重大不利变化，下游需求持续增长而上游产能紧张趋势进一步加剧、化工原料成本持续上涨、海外供应因贸易政策等发生重大不利变化，中润光学可能面临原材料供应不足、供应不及时或原材料价格上涨风险。

此外，中润光学存货规模较大，如果存货价格大幅变动，也会带来存货跌价风险。2020年，中润光学存货账面价值分别为9,537.77万元、7,581.79万元及10,262.89万元，占流动资产的比例分别为32.78%、28.19%和33.33%，存货跌价准备的余额分别为1,156.12万元、1,742.64万元和1,846.48万元，占各期末存货账面余额的比例分别为10.81%、18.69%和15.25%。

须警惕募集资金投资项目效益无法达到预期收益的风险

本次募集资金的投资项目包含“高端光学镜头智能制造项目”、“高端光学镜头研发中心升级项目”及补充流动资金。“高端光学镜头智能制造项目”建设达产后将扩充公司现有产品产能，并加大技术开发力度、进一步推进玻塑混合光学系统设计技术的应用，以及超高精度非球面镜片注塑成型、超精密离子镀膜等技术的研究及突破，提升现有产品的性能，增加玻塑混合镜头及其关键原材料的生产能力。“高端光学镜头研发中心升级项目”将对公司研发设备、软件进行升级并引进技术人才，提升公司研发水平和产品竞争力。

虽然上述项目是公司结合行业发展趋势、客户需求、国内外市场空间及公司现有核心技术、储备技术、客户资源等综合分析和预测做出的审慎决策，进行了充分的可行性论证，但是若未来市场需求发生较大变化、产业政策调整、宏观环境变化或公司新增产能消化不足、市场开拓不力、核心技术转换及新产品开发进度不及预期、新技术未能突破、性能指标未达预期等情况，公司将面临募集资金投资项目无法达到预期收益，对业绩产生不利影响的风险。

加快技术创新和应用落地，方能在激烈的市场竞争中脱颖而出

加快技术创新和应用落地，方能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

随着社会经济的持续发展，以及光学光电子、移动互联网、物联网、云计算、生物识别、人工智能、移动通讯等相关科学技术的快速进步，光学镜头在数字安防、物联网、无人机、车载等下游领域的应用日益广泛，与日俱增的市场需求也为光学镜头行业的可持续健康发展提供了宝贵的契机。光学镜头作为上述应用领域产品的核心部件，是影响其应用效果的重要因素之一，光学镜头未来的发展趋势和市场容量同下游终端产品市场的发展前景密切相关。

虽然中润光学在技术研发方面的投入高于部分同行公司，不过也会存在未能准确把握行业技术发展趋势、未能持续进行技术创新、前沿技术成果储备无法实现产业化、市场竞争加剧等风险。

在产业化方面，虽然公司掌握部分前沿技术成果，例如4/3英寸超大靶面4K超高清镜头、8K全画幅电影镜头等，并且产品的关键性能指标处于行业领先水平，应用前景广阔。但若市场需求发生变化，或者竞争对手抢先推出替代性的技术和产品，公司当前的前沿技术成果储备可能面临无法实现大规模产业化应用的风险。

面向未来，在技术研发方面，中润光学需加强超高速精准驱动控制技术、光学防抖技术、超高精度非球面镜片注塑成型技术、超精密离子镀膜技术等前沿储备技术研发，推动组合特征复杂矢量曲面设计技术、多组元联动式变焦光学系统设计技术、玻塑混合光学系统设计技术、折叠离轴多反式成像技术等核心技术转化。

此外，中润光学还需围绕核心业务开展研发工作，改善研发条件，充分整合国内外优秀研发资源并加以应用。在产品方面，公司将积极推动研发技术产业化，加大新产品开发力度并扩充相应产能，顺应光学镜头高解像力、小型轻量化、光学防抖、超大倍率变焦等发展趋势，不断提升光学镜头产品性能，满足国家产业升级和技术创新战略的需要。

同时，中润光学积极拓展镜头应用领域，深化以视觉为核心，多应用领域协同发展的产品布局。

在市场方面，中润光学将巩固自身在数字安防中大倍率、超大倍率变焦镜头市场、工业无人机变焦镜头市场的优势地位，以现有核心客户为发展重点，加强与国内外数字安防设备及服务提供商、无人机厂商的合作。

同时，中润光学积极推进玻塑混合小型轻量化镜头、超短焦投影镜头、超高清 ADAS 镜头、AR/VR 镜头等产品的开发、升级和应用，不断丰富产品结构，抓住下游新兴市场和前沿应用领域逐渐释放的需求，稳步提升公司竞争能力及市场地位。

文：文颖 / 数据猿

《2022中国企业数智化转型升级服务全景图/产业图谱1.0版》

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