限售股转融通意味着什么：当警惕大股东、实控人借机提前套现｜投资界

【证监会：全面暂停限售股出借】

证监会1月28日宣布，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。

具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

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限售股转融通意味着什么：当警惕大股东、实控人借机提前套现

2023年9月9日首发于《南方周末》

今年以来，为了推动股市发展、活跃市场交易，融资融券业务也在加快放开。

上交所今年2月发布《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行）（2023年修订）》。新规第二十条规定，可参与证券出借的证券类型包括：参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者（简称战略投资者）配售获得的在承诺的持有期限内的股票。第二十一条规定，战略投资者在承诺的持有期限内，可以按本办法规定向借入人出借获配股票，该部分股票出借后，按照无限售流通股管理。借出期限届满后，借入人应当将借入的股票返还给战略投资者。该部分股票归还后，如仍在承诺的持有期限内的，继续按战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票管理。

在深交所同期发布的《深圳证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行）（2023年修订）》中，第十八条也做出了同样规定。

上述规定所提到的“战略投资者配售获得的在承诺的持有期限内的股票”，即限售股。在股票市场中，限售股是指根据相关法律规定限制其流通的股票。这些股票通常是在公司进行首次公开发行（IPO）、增发、配股等情况下，为了保护投资者利益和对市场秩序的维护而规定的。

限售股的主要目的，是强化上市公司大股东、实控人、高管等与企业发展的责任捆绑，减少“上市就快速套现”的投机行为，在限售期内专注于公司发展和业绩提升，否则一上市大股东、实控人、高管就利用信息优势套现走人，让中小投资者当接盘侠，迹近欺诈。此举不仅有利于中小投资者的权益保障，也能更好保证上市公司本身的良性发展。

而根据新规，限售股也可以通过转融通的方式进行出借。这对于股市的发展和投资者的投资行为有着重要的影响。

上交所和深交所之所以对限售股转融通敞开大门，主要考虑是：限售股转融通可将原本在规定期限内无法在市场上流通的股票，通过转融通的方式提供给投资者进行交易，从而增加了市场的流动性，提高了交易的活跃度。

同时，限售股转融通为投资者提供了新的投资品种，投资者可以通过转融通的方式获得更多的投资机会。

但正如不少投资者所担忧的，限售股转融通也存在风险与挑战。该规定是否会架空限售股模式，也让当前针对上市公司大股东、实控人减持行为的监管形同虚设？

也因此，近年来为了规范上市公司减持行为，证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，并明确要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

然而，如果相关公司大股东、实控人，通过限售股转融通方式，将所持限售股大量借出，不就规避了相关监管？由于上述规定并没有明确限售股可借出比例，大股东可利用其作为内部人的信息优势，将大部分限售股市场交易，进行短期套利，损害其他投资者的利益。如此，就会给上市公司大股东、实控人滥用这种权力打开制度后门。

同时，如果相关上市公司的限售股被大量交易，给中小投资者释放的信号是，该公司大股东、实控人并不看好公司发展前景，从而恐慌性跟进，造成股票被大量抛售，导致股价下跌，将会对公司的形象和声誉造成不良影响，影响公司的长期发展。

为了有效避免某些大股东、实控人利用限售股转融通机制套利，短期可以采取以下制约手段：上交所、深交所应对上述规定进一步细化，规定转融通比例，限制大股东、实控人可以出借的股票数量，从而降低其对限售股模式本身及投资市场的影响。

加强信息披露和透明度是监管限售股转融通的重要手段之一。通过加强限售股转融通的信息公开及时性、全面性，让广大投资者更好地了解相关情况，防止出现信息不对称。

如果限售股转融通的弊端太大，出现上市公司大股东、实控人等借此架空限售股模式、借机套现等行为，也应快速纠错，以保护中小投资者利益。

本文原刊于《南方周末》，作者毕舸授权《陶舜财经》转登，他的公众号是《评论员毕舸》

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