2018“义利99”报告解读：中国强起来的时代，进入经济、社会、环境全能赛

1月9日，“可持续发展金融峰会暨《财经》长青奖典礼”在北京举办，本次峰会由《财经》杂志主办，社会价值投资联盟提供研究支持。

社投盟秘书长白虹在峰会现场发布了《发现中国“义利99”——A股上市公司社会价值评估报告（2018）》最新著作。

以下根据白虹发布报告演讲全文整理。

联合国开发署可持续发展影响力金融亚太区负责人李楠，社会价值投资联盟联席主席、清华大学公益慈善研究院院长王名，社会科学文献出版社副总编辑蔡继辉，社会价值投资联盟（深圳）秘书长白虹

大家好，今天下午一开场的时候汤敏老师就讲了小趋势，“小趋势”这个概念我觉得还是蛮有意思的，因为在每一个大时代即将来临或者时代即将转换的时候，我们都会发现很多前导性力量，出现一些先知性的理念。

那么，发现中国“义利99”究竟在做一件什么事情呢？

一、 超越增长

我们先来回看中国，自新中国成立以来，69年的时间我们经历了两个时代，“站起来”，解决了中国的尊严问题，在过去40年改革开放当中，我们完成了“富起来”的历程。这里面的成绩一定是世界级的，因为2006年赶英，2010年超过了日本，成为世界第二大经济体，我们的贫困人口从7.7亿降到三千多万。但是这四十年以来，伴随着以亚当斯密、弗里德曼为代表的自由主义经济学这样一个主流意识，虽然市场经济建立了，但似乎唯利是图成为衡量市场的标准。

由“富起来”的时代进入到“强起来”的时代意味着什么？我们是不是要把GDP单项锦标赛带到“强起来”的时代？2015年联合国大会，190多个国家和地区联合签署了可持续发展目标，提出到2030年的时候在全球实现经济发展、社会包容以及环境保护三大主题的17项大目标和169项小目标。

同样2015年的时候，中国在十八届五中全会上提出了五大发展理念，也就是创新、协调、绿色、开放、共享，2016年提出中国向更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向发展。

全球趋势在谈什么，其实是谈如何义利并举；国策在讲什么，在讲如何能让经济发展进入可持续状态；民心在呼唤什么，碧水蓝天也好，解决雾霾也好，或者是破解食品安全问题也好，呼唤的是经济、社会和环境的综合发展，这三个当中最契合的就是商道。

德鲁克曾说，最大的社会问题，就是最大的市场机遇。能够把破解社会问题作为开辟新市场、建立新的商业游戏、拓展新客群的发展机遇，在我们有了义利并举共识的情况下，才是一个于国际的共识、于国家的政策、于民心民意相契合的商道逻辑。

“富起来”的时代进入到“强起来”的时代，如果用一个关键词总结，我相信不只是中国，所有的发展中国家和发达国家都会向同一个趋势走，就是从GDP“单项锦标赛”，进入经济、社会和环境全面发展的“全能赛”。

二、 回归价值

进入全能赛的时候，世界性难题就来了。1946年建立了全球统一的会计准则，经济行为相对在全球有了一个通用计量语言，但现在并没有对社会、对环境共通的一个沟通方式，更是缺少这样一个工具。

所以我们如何打造这样一个工具，在中国找出这批能够诠释中国由“富起来”到“强起来”的先导性力量，同时与全球可持续发展紧密相连。由富而强现在这样一个节点，超越增长就是我们不再仅仅关注以规模扩张为主的发展方式，转而更加关注它的发展质量，它的公平和效率的结合性，它的综合价值（社会价值）。

那什么是社会价值，社会价值其实就是可持续发展的贡献值，如果用中国古代文明来讲，就是义利并举。谈到可持续发展，在全球来讲，没有任何能比中国更好的样本。因为五大古代文明当中只有华夏文明源远流长五千年没有被中断没有被扭曲过，所以可持续发展基因一定是在隐藏在中国古代文明当中。

当代我们怎么解析社会价值？我们就从目标、方式和效益穿透式的来解读，对于评估对象来讲，从目标上是致力于创造一个更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来，从方式上能够通过创新的生产技术，运营模式和管理机制，从效益上能够创造和实现经济、社会和环境的综合价值。

社会价值这样一个核心理念，展开了恰好就是我们的评估工具。也是我们挑战世界难题的切入点。我们（穿透式地）看一个企业，从它的驱动系统上三路，使命、愿景、价值观；然后进入中三路，产品、服务、市场；一直下沉到下三路，看他们如何达成经济、社会和环境综合效益。

义利并举、义利转化的过程，实际就是一个企业价值的创造、转化和变现的过程。

中国神华也好、首创股份也好，还是五年高居“义利99”榜首的中国建筑也好，他们创造的价值不仅仅体现在财务报表上，还有体现在（中国神华）凌文董事长所讲的，他如何能用清洁能源天然气三分之一的排放量，解决煤炭发电厂排污减污的问题，这个是价值。而价值如何呈现出来，如何在资本市场转化，如何化成政策激励、化成资本回报、化成客户买单，这就是价值传递的过程。

这个世界级难题怎么破解，首先就是先筛后评。“义利99”评估模型先做了一个筛选指标，在18个指标当中符合任何一项，这个评估对象就没有进入下一轮的资质了。2017年初，我们专家委员会经历了五六轮的激烈争论，能源企业尤其是消耗不可再生能源的企业，是不是要被排除出去。在这个争辩当中，不仅是我们国内专家，包括参与到世界级难题挑战当中的很多国际组织，还有国际的评级和评估机构。

最后的结论是，一定要看到我们要评的、要区分的是好孩子和坏孩子，不是干净孩子和脏孩子。有些产业是国计民生的基础，必须存续，今天我们认为的脏孩子已经干净起来了。我们应该要知道，他们创造了巨大的社会价值，我们更多是要看到他在创造经济价值的同时，又对社会和环境做出了怎样的贡献。

面对世界级难题的时候，我们可以提任何理念，但是资本市场会不会接纳？他觉得你很好，转过头来还会问你投资回报、超额收益率有多少，回到投资决策的老路上。所以这样一个模型，一定是满足数据可获取、指标可规范、模型可验证、算法可优化的条件，说到底它是一种算法。

我们今年在全球各地开了很多会，在每个角度谈可持续发展的时候，谈到现在我们需要3.9万亿美元，但是还有2.5万亿美元的资金缺口推动可持续发展金融的时候，大家都在讲这个世界性难题要解决，我们要有充分的资源、强有力的权威和系统性投资。

现在在地球上谁能够同时拥有这三样东西？如果没有这三样事情是不是就不解决了？我们借鉴了互联网新经济企业的思路，以产品化视角去考虑。这个产品蕴含了可持续发展的内核，能够自活的穿透一个长长的价值链，把可持续发展的理想一直代入到资本市场，是不是有这样的产品？发现中国“义利99”，就是这样一个产品的发现和应用。

很感谢刚才各位嘉宾反复提到了我的名字，但是我必须讲，我只是众多专家的一个代言人，这个项目被国际上称为中国高知阶层，尤其是金融界、实业界高知阶层集体性公益的觉醒。

为什么这么讲？在我们整个模型开发的两年多来，他们投入了海量的时间，尤其要感谢深圳证券交易所的博士后团队、中证指数公司、银河证券、申万等等很多机构。在项目的高峰期，这些专家每天晚上八点跟我们远程工作，一直到晚上12点，非常感谢他们。还要感谢很多国际上的专家，他们把大量国际上的智慧分享给了我们。

社会价值既然有了定义，有了评估工具，那么它有哪些应用产品？

如果真的从理想跑到现实，那一定会在市场当中开花结果。2018年9月份，我们跟万得资讯合作，在Wind金融终端发布了社会价值评级，11月份发布了义利99指数。

这意味着什么？意味着所有的机构性投资者，当他们每天工作打开金融终端的时候，都会捕捉到这个指数现在状况是什么样，都会捕捉到以前看不到的上市公司的财务信息之外的社会和环境信息。

我们甚至下沉到一级市场，用（同样理念的）标准遴选了非上市公司，9月份在第73届联合国大会（部分高层会议）进行了“GO*SU 闯成社创独角兽”项目宣讲，得到了众多媒体的关注。

白虹在第73届联合国大会部分高层会议

既然我们要超越增长，关注到发展，既然我们要回归价值，我们就要进入“义利并举”更深层次，义利如何转化、如何形成产业和创造变现。我们发现的“义利99”中国梦之队，带领中国由“富起来”走向“强起来”的力量都是谁呢？

我们看看前9名，中国建筑、农业银行、龙蟒佰利、京东方、中国交建、潍柴动力、中国联通、中国神华、上海石化。中国神华连续5年在前9名，中国建筑连续五年高居“义利99”榜首，我特别希望这样的公司能够始终保持这样的业绩。

三、永续发展

我们更关注怎么看待这一个群体。刚才像中国神华凌文董事长，他能够还原自己是如何践行义利并举的，把我们这些抽象的数字、概念以及指数的曲线，还原成活生生的现身说法。作为一个希望以“小趋势”带动大时代改变的产品，我们对这个群体更感兴趣，这是一个什么样的群体？它能够长期以来，不仅是在财务，而且所有的外部效应上，做出了极为亮丽的业绩。

从行业来讲，它实现了全行业的覆盖，中证的11个行业分类都有；它的规模很大，这可能跟沪深300的遴选池子有关系，沪深300是中国头部的三百家公司；它的营收37家超千亿；纳税85家超10亿元，也有超百亿的；市值超千亿元的公司52家；但是PE值现在在20倍以下的有49家；国企64家，民企25家。

我要特别提出来，国企它天然承载了一个国家和社会的责任，但是对于那些面临着激烈市场竞争，每一个都要自己去打拼拿到资源的民企非常不容易，所以这20多家民企，我们非常希望和领先的财经媒体一起去做深入的解读。在类型上，它兼跨了深交所和上交所，主板、创业板和中小板都有。

义维表现

具体看一下它的义维是什么样的表现，去看它的环境保护和社会福祉。我们从环境管理、绿色发展、污染防控，三个方面十大指标去解读它的环境保护表现。“义利99”它的得分率是58.55%，而沪深三百是47%，A股我们预计不超过20%，在环境指标上“义利99”全面赶超沪深300。

再看社会福祉，从客户价值、员工权益、安全运营、合作伙伴、公益贡献看。社会价值的评估不同于以往的企业社会责任评估，企业社会责任非常关注企业在做完主营业务之后，拿了多少利润去投入传统慈善。

但是社会价值的评估不一样，它的这块我们也去考量，但是它仅仅在一百分当中占了两分，而我们大比例的权重是给予了如何在主营业务当中去破解社会问题，如何从破解社会问题当中形成新的发展机遇，所以“义利99”上榜企业都具有这样一个特点。

利维表现

那它“义利99”是不是只是以义为先，它的利维表现怎么样呢？我们用了现在资本市场最常用的六大指标，来对比一下“义利99”、沪深300以及全A股。比如股息率，义利99是2.06%，沪深300是2.16%，全A股是1.67%，义利99它是以分红的方式践行我对于公众股民是负责任的。

从这两个气泡图中，灰色的气泡图代表“义利99”市值的情况，气泡越大，代表市值越大，这里面既有大市值，也有小市值。黄色的气泡代表市盈率倍数（PE），它现在的市盈率还是蛮低的。

所以在别人认为经济一片箫条的时候，大家觉得资金没有出口的时候，是不是想一想，把能够创造价值，尤其是创造综合价值，而且是长期的创造综合价值的这一批对象作为投资标的。

义利99指数

我们再看一下股票指数，我们做了五年的市场回测。从2013年一直到2018年12月最后一个交易日，红色的义利99指数从2016年12月16日开始，就一路领先，累计收益率是77.12%，超过了第二名上证50的累计收益率，它仅仅是43.86%。这可能是颠覆认知的。

我们第一次做出来是2017年9月份，我们第一次做出来以为算错了，我们就给中证指数打电话，中证指数专家又算了还是这个数字，深交所的博士后团队又算了一次也还是这个数字。后来我们发现它的收益在过去持续保持领先的状态。

想以一个小趋势带动一个大时代，其实有一个关键少数原则，也就是在这三千多万家的企业市场主体当中，抓住关键少数，看哪些企业是在做这些事情，而它的价值还没有被发现，没有被认可。

2017年中国GDP是82.71万亿元，全A股以总营收来计算，占了GDP 47.12%，沪深300占到30.24%，“义利99”占了21.45%，也就是四分之一。99家企业占了整个中国国民经济的21.45%，这是绝对的头部公司。

所以我们破解这个世界性难题的思路，就是先找到头部公司，下沉到计量头部公司的经济、社会和环境的综合贡献，然后再优选出前99这样一个群体，再抽象出来它的可持续发展路径，下沉到每一家企业去看，可持续发展是不是有一些规律可循，是不是有一些模式是可借鉴的。

所有这些简单的关键词、指数的背后，我们做了大量的量化分析。我们用数据分析的方式已经完成了三维空间分布、聚类分析、指标相关性分析、回归分析等等，现在我们在做因子式的分析。在数据分析当中，有一个惊人的发现，社会价值每提高一分，股票收益率在2016年提高1.66个百分点，在2017年提高0.43个百分点。

“义利99”洞察

整个整体之外，我们也对行业、头部企业进行了聚焦分析，“义利99”给了什么样的洞察？

第一，义利是在相互转化的，而且是强正相关关系，它在同向进行发展。

第二，一个公司的目标、方式和最后达成的效益三者合一度越高，它的可持续发展就越稳定，从五年榜单的变动和三个方面的合一度验证了这一点。

第三，不要怕别人看不见。因为投资者，尤其是中国机构性投资者非常聪明，他们已经把这些头部公司所创造出来的社会和环境价值纳入到它的估值体系当中。我们把单独用经济指标评选的99家公司作一个指数发现它的走势不错，但是叠加了社会和环境指标，形成新指数的收益率更高。资本市场正在用货币选票认可社会价值贡献。

第四，怎么样使小趋势变成大时代，产生飞轮效应？在不同的社会生态中，不同参与方有不同侧重点。从市场主体讲，要提升自己综合价值的创造能力，用自己的核心能力解决社会问题，把解决社会问题化为自己的核心能力和收益来源，这才是关键所在。从资本市场讲，要提升价值转化的效率，要有工具之后资本市场才能看清，才能去追逐，它的转化效率才会提升。而从监管当局和政府来讲，要构建社会价值的变现体系，因为到最后如果不能变现，义不能化成利，仍然是不可持续的。

刚才讲的，都无意于引导任何投资方关注任何个别的上市公司，但是我们非常期待关注“义利99”这样的群体，因为这样一个群体可能作为一个小趋势的代表，可能正在开启一个义利久久、基业长青的新的时代，谢谢大家！

《发现中国义利99——A股上市公司社会价值评估报告（2018）》线上“拆书分享会”

时间：1月17日晚20:00-21:30

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