【招商汽车·深度】道氏技术（300409）新材料平台公司，石墨烯占据制高点
陶釉材料龙头，高研发投入奠定转型硬实力。
公司2007年9月发起设立，经过7年时间即于深交所上市，是釉面材料和陶瓷墨水龙头，主业维持25%以上高增速。高研发投入树立差别优势，公司研发销售占比常年维持在7%以上并逐年提升。拥有毛利较高的陶瓷魔术、纳米级3D墨水等一系列高技术壁垒产品组合，纳米级材料制备、分散技术为公司新材料平台业务拓展奠定基础。
3D渗花墨水引爆新一轮上涨周期，市场空间40亿。
由于抛光砖在烧结、抛磨后无法应用现有陶瓷喷墨打印技术致使花色简单、纹理粗犷。3D渗花墨水是对抛光砖装饰行业的新变革，增强瓷砖的色彩、纹理和立体感。其壁垒在于3D墨水的生产设备、生产工艺及分散技术，公司使用物理方法制备纳米材料，实现了机器设备、墨水分散剂的完全自主生产，大大降低成本，毛利水平极高，且在国内具备垄断竞争优势。公司3D渗花墨水16年开始上量，如果抛光砖生产线渗透率达到1/3，市场空间可达40亿元。
、导电剂天下三分，石墨烯称王
动力电池导电剂天下三分，石墨烯在增强续航里程、提升极限性能、缩短充电时间方面具备绝对优势。
动力锂电池正极导电剂历经传统导电剂炭黑（乙炔黑）、碳纳米管导电剂、石墨烯导电剂三个阶段，比表面积、导电性能不断提升。石墨烯导电剂具备前两者无法比拟的优越性能：
1）降低导电剂用量，由传统的5%下降到1-3%之间，降低电池内阻；
2）提高压实密度，使电池容量提升20%；
3）提高充放电功率密度，提高大倍率充放电性能，改善高低温放电及循环性能。
通过性能优化，提升动力电池的续航里程、改善极端天气的驾驶性能、缩短动力电池充电时间，增长动力电池包括百公里加速在内的极限性能。
、石墨烯浆料品质优异，配套主流电池厂商
石墨烯导电剂绝对龙头，产业化研发实力无出其右。
青岛昊鑫新能源成立于2012年，定位锂电池用石墨烯细分市场，产品包括石墨烯导电剂粉体、浆料，碳纳米管等锂电池导电材料。作为高知识密集度产业，公司15年研发营收占比超过60%。原控股股东董安钢博士由美国劳伦斯伯克利国家实验室引进，主攻方向为纳米材料的合成及表面改性研究，在纳米材料的实际合成制备及科研上具有国际先进水平。大拿坐镇、高经费投入铸就高壁垒。
行业鱼龙混杂，公司以质取胜大批量配套国内主流电池厂商。
石墨烯市场鱼龙混杂，成本较高难以产业化、膨胀石墨滥竽充数、粉体分散技术不成熟等问题困扰行业发展多年。公司的连续爆炸法石墨烯制备工艺在性能、成本间取得最优，目前产品主要包括导电剂粉体、浆体和碳纳米管。石墨烯浆料占据产品份额的80%以上，通过将粉体分散于NMP或水体系中形成胶体而进行存储和销售，同母公司形成较强的技术协同效应。目前，公司凭借优异性能已通过2年测试周期，大批量供货比亚迪和国轩高科等国内主流动力电池厂商，相应地，公司也从研发投入期开始转向产品成熟期。
、寡头竞争集大成者，16年产量有望突破3000吨
受益终端需求增长、电池性能提高、硅碳负极副配三层因素，2020年动力电池导电剂市场空间达15亿。
未来随着终端电动车的持续放量、高电池性能要求催化石墨烯导电剂渗透率提升、硅碳负极材料的规模化应用对石墨烯导电剂的副配需求，我们预计，至2020年石墨烯导电剂渗透率将大的70%，结合正极材料终端增速、石墨烯渗透率提升和市场竞争格局引起的价格变化，我们预计2020年石墨烯导电剂市场空间可达15.5亿元，CAGR超65%。
寡头竞争中的集大成者，公司16年石墨烯浆料销量有望突破3000吨，贡献4000-5000万元净利润。
目前国内导电剂市场处于寡头竞争格局，公司占据80%以上份额，可谓绝对龙头。在母公司道氏技术对青岛昊鑫实现现金收购并控股后，公司的流动资金周转和产能瓶颈问题得到有效缓解。目前，公司已是比亚迪石墨烯导电剂的最大供应商、国轩高科石墨烯导电剂的独家供应商。同时，正在同国内外多家电池厂商建立合作关系，如若终试过程顺利，预计17年年初可批量供货，为17年业绩带来较大的弹性增量。按照6万/吨浆体价格估算，我们预计，仅比亚迪和国轩两家终端电池厂商即可为公司贡献1.8亿元营业收入。
4. 以点带面，未来横向扩张想象空间无限
加大研发投入，致力于“以点带面”实现石墨烯材料应用的横向开拓。
石墨烯材料在力、热、光、电领域都具备其他材料无法比拟的优良特性，被誉为材料之王。目前公司在动力电池导电剂方面已成为市场绝对龙头，同时，正致力于对现有导电剂的改性研究，例如复合导电剂的研发测试、氨磷硫改性石墨烯的研发以及单层纳米管的技术制备。经过同管理层、技术核心层的深入交流，我们认为未来2-3年，公司将不仅满足于石墨烯导电剂龙头的地位，在石墨烯润滑油、导电涂层、防腐材料、导热涂层、超级电容器等领域有望有所建树，产品最快将于17年面市。产品模式的成功复制将为公司主业开拓更多新平台，百亿蓝海待开发。
外延并购三元正极，内生前躯体、资源回收，打造锂资源闭环利用。
公司以自筹资金人民币5,000万元向湖南金富力新能源股份有限公司增资，增资完成后拥有金富力15%股权，道氏保留剩余股权收购权。金富力的主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。通过本次交易，公司继续增加新能源材料业务的投入，通过整合科研力量，发挥技术的协同效应，丰富产品种类，开拓新的盈利来源，降低公司核心产品的市场风险。与此同时，公司同步公告设立注册资本为5,000万元的子公司作为项目主体投资新能源材料项目，主要生产锂离子动力电池三元前驱体材料、锂离子动力电池锂、镍、钴等回收再利用及新能源材料研究。
伴随乘用车三元电池渗透率不断增强，公司盈利同比增长6-8倍。公司15年净利润为422.95万元，2016年第一季度净利润已经达到456.72万元。我们预计，由于16年乘用车对于三元电池需求快速增加，公司净利润将有望达到2500-3000万元区间。
1、投资策略：
1）公司主业3D打印墨水属于纳米材料生产及分布工艺，与青岛昊鑫分散工艺具有很好的协同效应，持续投入将保持行业领先地位；
2）青岛昊鑫从研发投入期开始进入产品量产阶段，成为主流电池企业主要供应商，未来具有很高的成长性，同时石墨烯材料在其他应用领域也有广阔的发展空间；
3） 公司利用纳米材料技术，占据行业制高点，未来在电池材料领域有望取得更大成就。
公司占据材料行业的前沿，技术含量高（量产是检验技术真实性可靠性的唯一手段），具有稀缺性，理应获得更高的估值水平。维持对公司“强烈推荐-A”投资评级。
预计母公司2016、17年净利润为10,200万元、23700万元
预计青岛昊鑫（55%股比）2016、17年净利润为5000万、10,000万元
预计湖南金富力（15%股比）2016、17年净利润为3000万、5000万元
预计公司2016、17年净利润为1.57亿元、2.95亿元，当前市值对应16、17年PE为89倍、47倍。
2、风险提示
1）行业增速不达预期；
2）公司产品开发不达预期。