【招商汽车|三季报推荐】威孚高科：业绩高增长，重卡行情持续火爆

业绩高增长，重卡行情持续火爆

事件

公司公布17年三季报，Q3实现营收18.3亿（+20.4%）；归母净利润5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益为3.76亿（+53%）。毛利率为25.7%（+4.8pct）；三费率为15.7%（+1.6pct）。后续随着排放标准全面升级，公司后处理业务将加速拓展；下游重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续。同时公司拟成立产业并购基金，积极寻求新能源领域投资机会，若并购成功有望提升当前估值水平。维持“强烈推荐-A”评级。

评论

1、Q3业绩继续高增长，全面受益下游重卡火爆行情

在国标1589治超及下游基建投资超预期的双重利好下，重卡Q3销量达28.5万同比大增87.5%，月销量均创下历史新高。公司作为柴油燃油喷射系统龙头，全面受益下游重卡火爆行情，17Q3实现营收18.3亿（+20.4%），归母净利5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益达3.76亿（+53.0%）。Q3毛利率为25.7%（+4.8pct），预计系产能利用率提升以及后处理业务改善所致；三费率为15.7%（+1.6pct），管理/财务费用率分别上升1.4/0.3pct。

2、排放标准全面升级，公司后处理业务有望加速拓展

17H1公司后处理业务增长不及预期，实现营收13.84亿（+19.4%），毛利1.46亿（-24.6%），产品单价下降、原材料钢材价格上涨导致毛利率大幅下滑6.2pct。我们认为随着7月1日国五标准在重型柴油车上的实行，Q3公司后处理业务已有明显改善。后续随着国五标准的全面普及以及国六标准的推进，公司后处理业务空间广阔，有望维持20%高增长。

风险提示：重卡销量不及预期；后处理业务拓展不及预期

3、重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续

重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，根据5-6年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP项目入库对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，公司作为国内燃油喷射系统龙头，将全面受益重卡高景气周期，强劲增长可持续。

4、拟与平安融汇成立产业并购基金，积极布局新能源有望提升估值水平

16年6月公司公告公司子公司威孚汽柴拟与平安融汇成立产业并购基金，一期规模暂定15亿元，积极寻求新能源汽车产业领域的投资机会，有效实现公司战略扩张计划及资本增值。我们认为公司过去五年账上现金充足，完全具备外延并购的财务条件，若能成功并购新能源零部件领域标的，公司估值水平将有效提升（当前估值仅13x）。

盈利预测与评级

公司公布17年三季报，Q3实现营收18.3亿（+20.4%）；归母净利润5.28亿（+44.2%），其中来自合联营企业博世汽柴等的投资收益为3.76亿（+53%）。毛利率为25.7%（+4.8pct）；三费率为15.7%（+1.6pct）。后续随着排放标准全面升级，公司后处理业务将加速拓展；同时重卡行业开启2-3年景气周期，公司强劲增长可持续。同时公司拟成立产业并购基金，积极寻求新能源领域投资机会，若并购成功有望提升当前估值水平。我们预计公司17-19年实现净利润21.59亿、23.80亿、25.89亿，对应EPS为2.14、2.36、2.57元，维持“强烈推荐-A”评级。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：    公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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