【招商汽车|三季报推荐】华域汽车：Q3业绩符合预期，打造全球化汽车零部件巨头
Q3业绩符合预期，打造全球化汽车零部件巨头
事件
公司公布三季度报告，2017前三季度实现营收1037亿（同比+11.7%），实现归母净利润48.2亿（同比+9.6%），合EPS 1.53元，其中Q3单季度实现营收354亿（同比+12.1%），实现归母净利润15.8亿（同比+12.9%）。我们认为公司三季度业绩符合预期，继续推进“三级化”战略，打造汽车零部件巨头，预计17-19年净利润66/73/80亿，合EPS 2.09/2.30/2.53，对应PE12/11/10X，相比全球零部件巨头平均14-15X估值仍有较大空间，维持“强烈推荐-A”评级。
评论
1、Q3业绩符合预期，预计全年平稳增长。
公司前三季度实现营收1037亿（同比+11.7%），实现归母净利润48.2亿（同比+9.6%），其中Q3单季度实现营收354亿（同比+12.1%），实现归母净利润15.8亿（同比+12.9%）。毛利率方面，前三季度毛利率14.05%，与去年同期相比增加0.5%，Q3单季度毛利率13.72%，与去年同期相比增加0.23%，体现较强的成本控制能力。三费率方面，销售费用5.8亿（+72.5%）上升较大，管理费用27.4亿（+11.45%）与营收增速保持同步。我们认为，公司Q3受益国内配套车厂销量回暖，保持稳定增速，预计四季度销量继续回升，带动公司业绩全年平稳增长。
风险提示：业务整合不及预期，汽车销量不及预期，海外业务增速不及预期。
2、绑定上汽借力大众，未来将充分受益大众超级周期。
2017H1公司总收入的55%来自于上汽集团及其参股或控股子公司，而上汽未来两年将新增产能近83万辆。同时大众集团在未来的规划中，拟增加产能176万辆/年（包含一汽大众和上汽大众），占整个市场未来产能增量的五分之一。而华域汽车在国内的核心客户上汽集团，未来或充分受益大众超级周期。
3、继续推进三级化发展战略，打造汽车零部件国际化巨头
2017年，公司继续围绕：“零级化、中性化、国际化”的战略发展。2015年前配套上汽收入占华域总收入超过70%，随着公司收购江森内饰，海外业务从2%提升到23%，上汽占比下降至55%，2017上半年海外业务保持14.8%增速。多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展，今年9月，公司公告收购上海小幺车剩余50%股权，完成后上海小幺成为公司全资子公司并且进入并表范围。收购上海小幺剩余股权后有利于发挥协同效应，持续优化成本结构，有效提升盈利能力，同时能主动把握未来汽车照明产品网联化、智能化发展趋势，加快完善国内外生产经营布局，提升汽车照明领域的核心竞争力。
4、积极布局智能驾驶和新能源汽车，将充分受益汽车电动化、智能化浪潮
公司主要以合资公司方式拓展智能驾驶和新能源汽车业务，包括驱动电机、电空调、电转向等领域。其中华域汽车电动系统有限公司成功投产新一代高性能驱动电机，已经实现对上汽乘用车首辆互联网纯电动 SUV ERX5 的配套供货。预计公司2017年10月部分24GHz 后向毫米波雷达产品可以实现批量供货。同时，公司10月18日公告成立华域麦格纳公司，公司将吸纳麦格纳的技术优势，实现从驱动电机到电驱动系统的升级，也有利于二者发挥协同效应（华域汽车电动将给华域麦格纳供应驱动电机），未来也将提高单车配套价值量。且华域麦格纳已经获得大众MEB平台的定向意向书，将于2020年投产后配套供货，未来将给公司提供新的业绩增量和更大的估值空间。
盈利预测与评级
公司作为国内汽车零部件巨头，继续围绕“零级化、中性化、国际化”战略发展，有望打造汽车零部件国际化巨头，净利润预测为2017-2019分别为：66、73、80亿元，对应EPS分别为：2.09元、2.30元、2.53元，对应的PE分别为12X、11X、10X，相比全球零部件巨头平均14-15X估值仍有较大空间，维持强烈推荐-A。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。
主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 |
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平 |
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
C：公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。