【招商汽车|三季报推荐】中国重汽：Q3如期高增长，Q4销量有望环比持平

Q3如期高增长，Q4销量有望环比持平

事件

公司公布17年三季报，Q3实现营收99.5亿（+112.5%）；归母净利2.33亿（+252.9%）。公司Q3重卡销量3.6万（+102.7%），单车盈利0.65万（同比+0.28万）；毛利率为10.0%（-0.5pct），三费率为4.8%（-2.3pct）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司Q4市占率有望继续提升，全年销量预计达13.6万辆；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启2-3年景气周期，公司作为龙头显著受益。维持“强烈推荐-A”评级。

评论

1、Q3业绩如期高增长，单车盈利及市占率继续提升

公司17Q3实现营收99.5亿（+112.5%），归母净利2.33亿（+252.9%），处于此前业绩预告区间中值。17Q3公司销售重卡3.6万辆，同比大增102.7%；市占率达12.6%，同比+1.7pct；单车盈利0.65万，相比16Q3提升0.28万，单车盈利能力显著提升。其中毛利率小幅下滑0.5pct至10.0%，主要系原材料钢材涨价所致；三费率为4.8%（-2.3pct），管理/销售费用率分别下降1.6/0.5pct，主要由于营收大幅增长规模经济显现。

2、T系列产品占比持续提升，产品结构上移改善盈利能力

公司T系列产品基于MAN技术平台开发，平均售价约33万，显著高于公司产品均价24.5万；16年T系列销量增速达57%，销量占比已提升至30%以上。在重卡行业大功率化、高端化趋势下，公司T系列产品销量将保持高增长，进一步提高产品单价与单车盈利能力。

风险提示：重卡行业销量不及预期

3、自卸车接力驱动重卡全年破百万，公司市占率有望继续提升

自卸车通常与挖掘机联合作业，从过去十年来看两者销量走势高度吻合，所属行业不同但可相互验证。17年1-9月挖掘机销售101934台，同比增长100.1%，有力支撑后续自卸车销量高增长。从下游的新开工固定资产投资额来看，自下而上传导到自卸车通常需要半年时间，目前新开工固定资产投资增速逐步企稳回升，6月增速20.5%、7月增速19.9%。我们预估下半年“自卸车+物流车”月销量中枢8万辆，全年重卡销量有望超110万辆。公司在自卸车领域保持绝对优势，水泥搅拌以及自卸车等产品订单依旧饱满，H2市占率有望维持在13%，Q4销量有望环比持平，全年销量预计达13.6万。

4、重卡行业已完成中期筑底，开启2-3年景气周期

重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11年时达到顶峰，根据5-6年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16年8月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP项目入库对未来2-3年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，未来2-3年维持70-80万辆以上销量是大概率事件，公司作为行业龙头将显著受益。

盈利预测与评级

公司Q3实现营收99.5亿（+112.5%）；归母净利2.33亿（+252.9%）。公司Q3重卡销量3.6万（+102.7%），单车盈利0.65万（同比+0.28万）；毛利率为10.0%（-0.5pct），三费率为4.8%（-2.3pct）。后续自卸车接力驱动重卡销量破百万，公司Q4市占率有望继续提升，全年销量预计达13.2万辆；长期来看，重卡行业完成中期筑底开启2-3年景气周期，公司作为龙头显著受益。我们预计17-19年净利为9.29、9.63、10.09亿，对应EPS为1.38、1.44、1.50元，维持“强烈推荐-A”评级。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：    公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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