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【招商汽车|公司点评】中鼎股份:子公司成为沃尔沃项目产品供应商,加速新能源布局

2017-11-02 招商汽车研究

子公司成为沃尔沃项目产品供应商,加速新能源布局


事件

11月2日,公司发布公告,其全资子公司中鼎减震收到本特勒(中国)通知,成为“沃尔沃V331项目”部分减震类产品的批量供应商。我们认为,这是公司切入国内新能源汽车领域的重要进展,未来有望进一步开拓国内新能源汽车市场。短期看好传统主业产品客户结构双向升级,反向投资整合效应凸显,长期看好公司收购AMK、TFH后智能电动在国内的布局,内生外延构筑高成长。预计全年净利润11.6亿,对应PE 20X,维持“强烈推荐-A”评级。

评论

1、子公司成为沃尔沃V331项目产品供应商,加速新能源布局

公司公告称其全资子公司中鼎减震收到本特勒(中国)通知,成为“沃尔沃V331项目”部分减震类产品的批量供应商。我们认为,这是公司切入国内新能源汽车领域的重要进展,在减震业务得到沃尔沃认可后,未来有望继续开拓新客户。同时,TFH的电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,成本降低同时质量更轻,该技术全球领先,也已获奥迪Q6订单4860万欧元,未来也有望利用在国内落地,从而发挥协同效应进一步开拓国内新能源汽车市场,长期看好公司在新能源领域布局。

2、 前三季度业绩符合预期, 全年保持稳定增速

公司17前三季度实现营收78.43亿(+31.8%),归母净利润9.51亿(+19.1%),主要系AMK、TFH并表增厚业绩及本土化整合促进。其中Q3单季度实现营收24.6亿(+6.4%),归母净利润3.27亿(+0.31%),Q3盈利增速放缓主要因16Q3同期业绩高基数所致,但Q3净利润环比Q2略增,整体业绩符合预期。毛利率方面,前三季度毛利率29.51%(同比-1.78pct),Q3毛利率28.65%(同比-1.78pct,环比-0.71pct),我们分析主要由于:上游原材料涨价压力较大(天然胶涨价)、TFH并表拖累(毛利率为18%)所致。三费率方面,前三季度三费率13.71%(同比-0.4pct),Q3单季度12.76%(同比-0.77pct),费用优化能力有所提升。净利率方面,前三季度净利率12.12%(同比-1.3pct),Q3单季度13.29%(同比-0.8pct),净利率水平逐渐提升。

风险提示:汽车销量不及预期;AMK、TFH整合不及预期

3、 公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展

a. 短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。

公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。

b. 中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。

公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。

c. 长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。

1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。


盈利预测与评级

短期看好传统主业产品客户结构双向升级,反向投资整合效应凸显,长期看好公司收购AMK、TFH后布局智能电动,内生外延构筑高成长。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元,按18年25-30PE估值,合理目标价格区间28.5-34.2元,维持“强烈推荐-A”评级。

附:财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关


汪刘胜,1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine(全球知名证券分析师专业评级机构)全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖,亚太区汽车行业分析师排名第三名;并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项,新财富最佳分析师上榜,2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名,2016年获得新财富第五。

主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。


投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性:    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避:    公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数


重要声明

本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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