【招商汽车|公司点评】均胜电子：拟购买高田主要资产，打开汽车安全长期空间
拟购买高田主要资产，打开汽车安全长期空间
事件
11月11日，公司发布公告称授权董事长签署购买Takata Corporation主要资产附生效条件系列协议。公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产，同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性，本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于15.88亿美元。目前高田在安全气囊市占率20%左右，我们认为如果收购方案顺利实施，将增强KSS在主动/被动安全的技术，实现产能有效扩充，同时有望进入日本市场和日系整车厂供应体系，给汽车安全业务打开广阔成长空间。预计公司17年EPS 1.24元，维持“审慎推荐-A”评级。
评论
1、签署协议拟购买高田资产，打开汽车安全长期成长空间
公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产，同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性，本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于15.88亿美元。目前高田市占率20%左右，为第二大汽车安全厂商，而公司自有子公司KSS市占率为7%左右，全球第四，但复合增速（20%）为行业最高（平均6%）。未来如果能够成功收购高田资产，首先增强公司在汽车主动/被动安全技术，同时实现产能扩充，并有望进入日本市场和日系整车厂供应链体系，打开长期成长空间。
风险提示：收购进度不及预期，新业务整合情况不及预期。
高田创始于1993年，从纺织品生产起家，目前已经成为全球全球安全装置的主要供应商，目前汽车安全市占率达到20%，产品包括安全带、安全气囊、方向盘等业务，并且在积极研发汽车主动安全产品。公司产品已覆盖全球各大汽车巨头，前五大客户分别是本田、日产、通用、丰田、大众，前五大客户总营收占比52.8%。2008年，本田首次因为高田安全气囊问题召回4000辆车，此后安全气囊问题不断，2015年11月，深入调查后发现有1900万新车、2300万个高田安全气囊存在缺陷，16年4月，美国8400万安全气囊被召回，高田背上高额负债最终走向破产。调查发现，高田使用的气体发生器硝酸铵（全球唯一使用）极有可能是安全问题的始作俑者，而其竞争对手都使用硝酸胍为主（成本更高），高田因为对气囊安全问题重视和反思不足，最终让自己走向了覆灭的道路。而KSS趁此机会收购高田除硝酸铵气体发生器以外的业务，剔除其业务污点，重新整合汽车安全业务，实现技术上的提升，同时实现产能扩充，并有望打入高田原有的客户体系，打开长期成长空间。
2、 并入Preh发挥协同效应，智能网联将迎快速发展
TS在17年新获订单数达到2.2亿欧元，继续保持强劲势头。目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外，还获得了为全球著名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单，证明车载软件技术实力。在国内市场方面，除大众MIB3项目按计划推进以外，还与国内自主品牌积极推进合作，未来有望打入中国市场，提供新的业绩增量。
新能源汽车电子业务是增速最快、增速空间最大的业务，同时，公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统，在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高，优势更加明显，加固了公司在BMS领域的领先地位，预计三季度末将为奔驰新车配套的48V微混系统量产供货，成为业绩快速增长点。
盈利预测与评级
我们认为，虽然短期业绩承压，但随着KSS对高田的收购，公司汽车安全业务有广阔的成长空间。同时智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现，将进一步提升盈利能力，预计公司2017-2018年EPS预计为1.24、1.30元/股，对应PE为34x、32x。维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：收购情况不及预期，新业务整合情况不及预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。
主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 |
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平 |
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
C：公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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