【招商汽车|公司点评】宗申动力：收购重庆大江动力，加速通用动力市场整合

收购重庆大江动力，加速通用动力市场整合

事件

11月21日，重庆宗申动力有限公司公告，将以发行股份和支付现金相结合的方式，共出资10.5亿元收购重庆大江动力设备制造有限公司100%的股权。此次横向并购将充实宗申动力有限公司在通用动力方面的核心业务，优化和完善市场布局，拓展延伸宗申动力在通用动力业务的覆盖面和渗透力度，成为新增盈利点。如果收购顺利完成，预计并表后17-19归母净利润2.7、3.6、4.1亿，对应EPS 0.24、0.29、0.33元，公司股票未复牌，暂给予公司“审慎推荐-A”评级。

评论

1、收购大江动力，加速通用动力市场整合

大江动力主要产品为通用汽油机及其终端产品，包括发动机、发电机、清洗剂、园林机械、水泵系列。产品远销欧美，东南亚，中东，澳洲，非洲等国家。2016年大江动力实现年产通用机械65万台，生产总值突破10亿元，同年获得TTI（创科集团）最佳室外产品供应商的荣誉。1-8月大江动力实现营收5.7亿，扣非净利润2647万元，预计全年净利润4000万（同比+约70%），保持高速增长势头。公司收购大江后承诺18-20年归母净利润分别为7000万元，9800万元和12600万元，将大幅增厚公司业绩。我们认为公司收购大江动力后，将实现通用动力市场整合，与公司自有通用动力业务（专注动力系统，偏中游）实现强强联合，有利于发挥协同效应，进一步提高规模与市占率，大大提升盈利能力。

风险提示：实体经济产业结构调整，新业务进展不及预期

2.传统主业稳步发展，持续推进新业务

2017年上半年，公司的摩托车业务继续保持稳定增长，实现营收15.75亿（同比增长17.8%），预计未来仍趋于稳定。公司通用动力业务上半年显示出回暖迹象，实现营业收入5.83亿元（同比增长10.99%），国内市场销售规模达到29.78万台（同比+30.1%），实现净利润3,510.13万元（同比+15.3%）。同时公司通过不断地海外拓展来稳定传统主业的稳步发展，上半年海外业务营收8.16亿元，同比增长9.6%，海外业务占比52%。收购大江动力后，通用动力业务规模和实力将大大增强，有利于发挥协同效应。

3.积极推进新业务，未来有望成为新增盈利点

在保证传统主业的同时，宗申动力积极推进航空动力，新能源和汽车零部件业务。子公司宗申航发公司已完成部分新产品的研发和试制工作，现已与多家航空企业开展或实施了关于航空发动机维修、销售方面的合作，其中宗申航发已与河南三和航空签约，未来向三和提供国产航空活塞发动机，此项合作后，宗申计划3-5年内制造涵盖2-400HP的航空动力系列，成为无人机和通航飞机动力系统顶级服务提供商；汽车零部件业务经营规模和盈利水平也稳步提升，汽车传动、转向系统、轻量化结构件等产品销量较上年同期增幅较大；在新能源业务方面，公司重点支持燃料电池、无线充电技术等前沿科技项目的研发工作，加快相关项目的样机研制进度，争取尽快实现公司新能源业务的突破。

盈利预测与评级

预计并表后公司17-19净利润：2.7、3.6、4.1亿元，对应EPS分别为：0.24元、0.29元、0.33元，对应的PE分别为31X、26X、22X。公司股票未复牌，给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

汪刘胜，1998年毕业于上海同济大学机械系，7年产业从业经历，招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究10年。2008年获得英国金融时报与 Starmine（全球知名证券分析师专业评级机构）全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖，亚太区汽车行业分析师排名第三名；并入围新财富最佳分析师评选。2009年获水晶球奖项，新财富最佳分析师上榜，2014年获水晶球第一并获得新财富最佳分析师第二名，2016年获得新财富第五。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：    公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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