跌入“破净”深渊的药明巨诺，还有价值吗？

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药明巨诺周一被调出港股通，股价大跌30%，当日收盘市值仅有17.5亿港币（约15.5亿人民币），与公司账上15.5亿现金/存款持平。

1. 药明巨诺的过去现在与未来

2. 诗和远方

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药明巨诺过去现在与未来

药明巨诺是细胞治疗商业化的领军企业，成功推出国内第二款CD19 CAR-T倍诺达，开启国内细胞治疗商业化元年。

倍诺达商业化以及新适应症拓展持续深入，继3L LBCL后，B-NHL第二大适应症FL的3L疗法有望在今年获批；MCL注册临床已经启动NDA申请预计于2023递交，并获突破性疗法认定。以及2L LBCL、ALL、CLL系统性红斑狼也都在积极推进临床。预计未来2-3年倍诺达都将每年新增一项适应症批准，而其中向淋巴瘤早线疗法以及自免领域的延伸，将是倍诺达销售额突破性增长的有力推手。

公司短期成本控制已见成效，2022H1毛利率提升至35%（21H2为毛利率29%），通过原材料国产替代进口实现进一步降低成本，有望2-3年内将毛利率提升至50%左右。倍诺达21年9月上市以来，始终保持99%生产成功率，证明了药明巨诺过硬的生产制造能力（生产制造是细胞治疗产业重要一环，诺华、BMS产品上市后都曾出现制造问题）。

积极布局实体瘤细胞疗法，药明巨诺通过与Eureka、Lyell合作在局了4款肝癌TCR-T疗法，两家公司在实体瘤细胞疗法上实力不俗，Eureka GPC-3 T细胞疗法获得FDA 快速通道、ODD、RPDD三项资格认证，Lyell凭借着Gen-R™、Epi-R™两大平台完成4.25亿美元IPO 融资。Eureka、Lyell分别从增强浸润实体瘤能力、减缓T细胞衰竭两个关键策略增强实体疗效，结合了两家公司技术的JWATM214十分值得期待。

药明巨诺在过去的2021年成功商业化了首款血液瘤CAR-T，奠定国内细胞治疗领域先行者地位；当下正积极拓展倍诺达适应症以及早线疗法，稳步打开市场空间，并控制成本逐步提升产品毛利；药明巨诺的未来则押注高成长赛道实体瘤细胞疗法，通过与Eureka、Lyell合作，未来成长性明确。

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诗和远方

细胞治疗是医学技术革命的新浪潮，成为产业和资本宠儿，但在实际临床大范围应用中仍有需要突破的技术瓶颈。血液瘤自体CAR-T同质化竞争激烈，通用型疗法、实体瘤疗法、模块化、体内制造是更被看好的“概念”，也是这一领域未来要去的诗和远方。而当前核心管线为CD19 CAR-T药明巨诺市值几乎跌破净现金，难道便没有价值吗？正如上文所说，CD19 CAR-T顺利推进到淋巴瘤早线疗法，或在自免领域有所突破，市场空间便能实现质的突破；同时，实体瘤管线也已顺利推进至临床阶段，届时只需早期小样本量积极数据，产品实力便能获得市场认可，股价有望发生积极响应（参考“回顾美股细胞治疗biotech十年经历”）。如今药明巨诺处于负重前行的阶段，静候一段时间，终将抵达诗和远方。

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