聚焦资产管理 聆听行业专家解读宏观趋势与影响

全球资产管理实战训练营

“全球资产管理实战训练营”由复旦管院本硕博教育中心精心打造。聚焦资产管理，聆听宏观趋势与影响，分享宏观视野与投资策略，把握资产管理创新趋势。

第一讲

清明节前夕，Amplify Trading公司的张笑予老师为我们带来了全球资产管理实战训练营第一期的精彩课程，讲解有关资产管理行业的基础知识以及宏观分析在资产管理行业的重要性，同时为接下来的资产管理实操竞赛课程做好充分的铺垫，帮助同学们更好的将书本中的理论与金融市场中的实践相结合。

首先，我们要了解什么是资产管理以及资产管理中有哪些参与者。资产管理往往被定义为投资者的资产被投资于资本市场的这一过程。在资产管理中通常有三类典型参与者，分别是投资者、买方和卖方，其中买方就是我们课程所探讨的资产管理方。根据客户类型的不同，买方分化出两大类公司，财富管理公司（Wealth Management）负责的客户是个人，包括高净值客户、超高净值客户；资产管理公司（Asset Management）负责服务大型企业，二者提供的服务有类似之处，又随着服务不同群体各有特点。Pension Fund, Sovereign Wealth Fund也是买方的参与者，同时它们也可以作为投资者去投资另外的基金（Fund of Fund），一般出自风险分散、行业专业度不足或其他战略考虑的原因。买方并不是直接去市场中进行投资，还需要一个服务方，就是卖方。卖方主要是券商及投资银行，负责打通渠道，为买方提供各种服务，来换取佣金及服务费。买方从投资人客户手中获得资金，通过卖方提供的渠道进行实际投资。

资产管理之所以存在，是为了将资金与运用更好的结合起来。个人投资者手中有大量资金，但由于缺乏专业的金融知识而无法进行高效的投资；企业的现金流一部分投入日常生产运营，额外的资金也需要有专业人士管理，使其流转起来创造价值。资产管理买方这一角色在此时就显得格外重要，运用专业知识让资金供需双方进行有效的对接，使资金的价值最大化。在这一过程中，买方通常收取管理费（Management Fee）及表现费（Performance Fee），前者无条件收取，后者类似绩效奖金，一般管理费是2%，表现费是20%。投资者挑选买方的重要判断指标之一是资产管理规模（AUM），AUM越大，表示投资者对买方机构的认可度更高，愿意将更多的钱放在该机构进行管理。全球规模巨大的基金AUM规模可达上万亿。

资产管理行业中的岗位主要分为前台岗位和中后台岗位，根据每家公司的布局不同有所调整。经典前台岗位有销售、投资者关系管理、投资经理、执行交易员、行业研究。其中投资经理是资产管理行业的核心岗位，制定投资决策、承担投资风险、获得丰厚报酬，也理所当然的承受巨大压力；销售负责拉进客户，扩大公司的AUM；投资者关系管理岗负责维护客户关系；执行交易员负责执行投资经理下达的资产买卖指令；公司内部的行业研究部门为投资经理及投资人提供相应的投资建议，帮助其作出决策。经典中后台岗位有风险控制、合规、财务、运营及IT，尽管没有前台岗位的关注度高，但也是资产管理中不可或缺的部分。

搭建一个资产组合的完整步骤包含以下内容：1）投资政策说明；2）建立资本市场预期；3）资产配置和基准管理；4）资产估值；5）风险管理；6）监控和调整资金组合；7）绩效评估。

首先投资政策说明至关重要，用于理解和评价客户环境，并确保所有与客户的利益一致。每个基金都需要找寻自己的客户目标群体，比如对冲基金需要风险承受能力较高的高净值客户，而养老基金则较为保守的投资策略符合风险承受能力较低的客户需求。具体需要了解的信息主要有客户的收益要求、风险承受能力、流动性需求、法律要求、税务要求、投资期限及其他特殊情况。

建立资本市场预期，就要了解全球宏观经济和经济周期。宏观的货币、财政政策变化会直接影响资产的价值，基于对宏观经济的理解，才能更好的掌握全球重要指数和资产类别相对估值。一个完整的经济周期可分为复苏阶段、扩张阶段、衰退阶段和萧条阶段，处于不同阶段的经济表现出各自特点。复苏阶段的经济活动（如GDP、工业生产、就业）增速在平均水平以上；随着宽松的货币政策（低息）创造出有利于利润快速增长的环境，信贷开始增长；商业库存低，销售增长幅度明显加大。扩张阶段的经济活动势头大、信贷增长强劲；在越来越中立但仍宽松的货币政策背景下，利润率保持健康水平；库存和销售增长之间达到相对平衡。衰退阶段出现过热的经济和过高的通货膨胀；在限制性货币政策、信贷供应紧缩以及企业利润减少的背景下，经济增长速度从慢速到停滞；随着销售增长放缓，库存增多。萧条阶段的经济活动显著收缩；企业利润减少、信贷稀缺；货币政策越发宽松，尽管销售水平降低，由于生产活动缩减，库存依然逐渐减少，为下一轮复苏做准备。

接下来，张笑予老师通过一个有关全球宏观经济的互动quiz，来加深大家对于宏观分析在资产管理中扮演着重要角色的理解。比如关注全球最大的经济体，即美国，对全球金融市场产生的影响力；关注美联储的货币政策会如何影响到股债汇三大市场的资产价格等等。

资产配置是一个将资金投入到几大类资产的过程，如股票、债券、商品和现金等。通常基金有着较低的现金持有比要求，迫使机构进行投资。挑选资产类别通常遵循风险偏好或规避原则，风险类资产（如股票）对经济状况敏感，在复苏期表现较好，增长速度较快，在萧条阶段下跌，在其他阶段增长速度适中；防御类资产（如政府债券）模式正相反，通常在衰退阶段获得最高的收益。同时资产配置还会结合其他策略，如通货膨胀叠加，短期通货膨胀趋势随着商业周期变化起伏，以及全球经济分析。

下一步，投资经理要进行资产估值。一旦确定资产配置，投资经济需要购买特定的股票及固收产品，要通过股票和债务的微观经济基础，以及个别股票与资产的相对估值，确定需要购买资产的估值。

资产购入后，要时刻保持监控和资产调整。确保投资严格遵从初始权重，或在安全范围内，减少交易成本与其他费用。允许轻微配置不均衡现象发生的安全范围受以下因素影响，如资产类别间关联程度高-安全范围增大；流动性高-安全范围降低；波动性高-安全范围降低。

以上基本涵盖了搭建一个资产组合的关键步骤，本次课程同学们在资产管理基础知识方面进行了充分的学习，在接下来的系列实操课程中，同学们会真正体验投资经理的角色，实践如何搭建一个资产组合，进而对资产管理行业有更加全面的认知。

MF 赵衍旭

课程回放：

https://elearning.fdsm.fudan.edu.cn/f/main/courseDetails?programId=500193

第二讲

4月10日下午，全球资产管理实战训练营第二讲开讲。在经过了第一讲资产管理及宏观分析的理论解析后，授课嘉宾张笑予老师今天给我们带来的是全球宏观事件交易竞赛，通过竞赛的方式让同学们亲身体验全球宏观事件对金融市场的影响以及宏观分析在资产管理行业中的重要性。

首先。张老师用半个小时带领同学们简单地了课程比赛所用的系统和游戏规则。本次课程内容涉及的三个交易游戏是张老师精心挑选的，涉及了历史上真实发生的全球宏观事件背景下相应交易产品的价格变化。三场游戏内容分别为2016年11月OPEC减产谈判对石油期货价格的影响、2017年9月美国公布NFP（Non-farm payroll，美国非农数据）对欧元兑美元的影响，以及2017年6月美国FOMC（联邦公开市场委员会）会议对美国国债价格的影响。同学们将穿越到过去，在当时的信息背景下做出投资决策。

比赛软件清晰地写出了交易商品、事件背景和一些关键信息

第一场游戏是2016年11月的OPEC减产谈判，交易对象是WTI原油期货。

2016年11月，当时石油价格处于低位，以至于部分石油产国不愿生产原油。OPEC的石油大国聚到一起，讨论是否需要减产。OPEC的减产方案要顺利通过有两方面的困难需要解决，其一是需要说服包括俄罗斯在内的一些非OPEC的石油生产大国一起减产；其二是解决OPEC内部国家之间的分歧，如沙特和伊朗的矛盾。

在同学们进行模拟交易期间，张老师同时分享了自己的游戏进程，并针对每条新闻做出了点评，然后让同学自己根据新闻内容做出投资决策。每场游戏的时长非常短暂，但新闻和信息层出不穷。既有官方发言，也有小道消息和辟谣。张老师解释说，交易员的工作就是在瞬息万变的世界和消息中进行操作，短暂的游戏场景却非常还原交易员的工作日常。

第二场游戏是2017年9月，美国即将公布非农数据的前夕。非农数据指的是美国的非农业就业人数、就业率与失业率数据的前值、预期值和公布值。这一数据反映了美国非农业人口的就业情况，与通胀密切相关，因而直接影响了美元短期汇率的走势。

同学们需要在短暂的时间中阅读新闻，进行分析和推理，做出价格的判断并进行交易。

例如，当非农数据表现好于预期时，就业率上涨意味着通货膨胀率将上升，因此加息预期增大，因而美元升值，一欧元所能兑换的美元将变少，所以此时应当卖空欧元兑美元。在比赛中出现新闻时交易是暂停的，同学们可以停下来整理出上述投资逻辑并进行交易。但在现实中市场瞬息万变，没有暂停键，因此交易员必须时刻把这些投资逻辑铭记在心。

第三场游戏的背景是美国FOMC会议前夕。FOMC通过货币政策对美国市场进行调控。因此FOMC的会议结果对美国利率有着很大影响，而游戏中的交易对象是十年期国债，其价格与利率呈现负相关的关系。

在游戏中，FOMC即将公布CPI和零售销售数据，同学们根据公布的数据与预测值的比较，判断未来加息的可能性，从而对债券进行买卖操作。在经历了前两场游戏之后，同学们对信息的理解速度和准确程度有了不错的提升，不少同学在交易最后都实现了盈利。

在最后的总结环节，张笑予老师点评了大家的表现，并和我们分享了一些他对近期宏观事件的观点和看法。来自金融硕项目的李同学提问，为何今年三月份美国非农数据公布，失业率大幅高于预期的情况下，美元依然强势，似乎与刚才游戏中的情况相反。对此，张老师分析了由原油下跌等突发事件带来的流动性需求提高，导致大部分美元投资者对美元的需求提高，同时“现金为王”的观念也使得美元保持强势。全球宏观事件对市场的影响是复杂而综合的，不能单一而论，而在当下的特殊时期尤是如此。

MF 涂鸿鲲

课程回放：

https://elearning.fdsm.fudan.edu.cn/f/main/courseDetails?programId=500194

第三讲

在经历了前面第一讲资产管理及宏观分析和第二讲全球宏观事件交易竞赛之后，为了让大家更加直接地切身体会当基金经理是怎样的操作和心理状态，管理学院本硕博教育中心为大家安排了一次资产管理模拟实操的机会。

这次模拟实操大家通过竞赛的形式，每个同学扮演独立的基金公司的基金经理，管理2000万的资产规模，互为竞争对手，体验基金公司的决策流程。实操过程中会不断有新的新闻出现，每条新闻具有一定的时效性，模拟真实市场。大家通过9个月的实际价格走势和真实新闻进行投资，在每一季度初至少投资90%，任何单一敞口的最大值为5百万美元。

比赛正式开始前，笑予老师简单地介绍了实操规则，并强调大家要合理地做好资产分配来分散风险，同时定好自己的投资理念。本次实操中共有股票、债券、外汇、商品等4大类资产一共11中产品。在挑选资产类别时要注意“风险偏好”和“风险规避”两种的区别。风险类资产（股票）对经济状况敏感，复苏期表现较好，增长速度加快，其他增长速度始终，最后在萧条阶段下跌；而防御类资产（政府债券）模式相反，通常在衰退阶段获得的收益最高。其他的选择还有对冲基金、房地产、黄金、现金等。同时，笑予老师也为大家设置了投资的基准以便进行最后的业绩评估。

模拟实操的背景是处在低息状态，黄金走高，石油价格刚刚突破90，人们在担忧通货膨胀能否达到2%的目标。整个实操过程分为三个阶段分别模拟三个季度。第一阶段的前15分钟用于大家熟悉系统操作和构建投资组合，后15分钟根据价格走势和实时新闻进行交易。第一季度的模拟实操主要用来让大家熟悉和适应操作，该阶段结束后有4位同学亏损，而50%的同学都实现了基准以上的收益。收益最高的同学实现了近76万的收益。

第二阶段实操中，笑予老师对一条“Growing credit concerns in Europe”的新闻提示进行了解读：每个国家都有一个信誉评级，一般对于一个国家信誉评级的担忧出现在当一个国家无法偿还借债利息时，大家需要注意这样一个warning。第二阶段结束时，总收益前10名队伍发生了较大的变化，排名最高的同学实现了146万的总收益。

第三阶段结束后，排名最高的队伍已经实现了301万的总收益，而整体上80%以上的队伍都超过了基准收益。通过老师的复盘，在欧债危机的背景下，收益最高的同学普遍是及时大量购买了黄金和美元10年期国债实现的。

这次实操帮助大家感受了投资经理的实际心理压力，它要求从业者要对市场有敏锐准确的判断，能够及时预测宏观事件对于金融市场的影响，同时要求大家都很强的抗压能力。这些也进一步帮助大家判断自己是否对交易员/基金经理这样的工作感兴趣和是都合适。笑予老师提到，每个交易员在初期都会犯错，关键是要看大家在犯错之后的心态和后续的应对能力。

对于求职方面的分享，笑予老师强烈建议大家利用校友资源多和从业的学长学姐交流，以便了解不同行业和岗位的工作方式和工作需求，从而判断自己是否合适相应的岗位。而对于这次实操模拟仅仅觉得有趣对职业发展是没有意义的，大家需要将今天的心得及时记录下来，用来应对未来求职面试过程中可能遇到的问题。

MF 王宇航

课程回放：

https://elearning.fdsm.fudan.edu.cn/f/main/courseDetails?programId=500195