前几天跟一位朋友聊到“大宗商品”投资的问题。我说我从来没有投资过大宗商品，之后估计也不会做这方面的投资。原因很简单：不产生现金流的资产，很难估值。这个世界上有很多东西，比如齐白石的画、高品质的玉石、黄金、黄铜、螺纹钢、石油、煤炭……我们非常清楚这些东西是有价值的，但无法确定他们的合理价值应该是多少。齐白石的一张画，卖500万或5个亿，似乎都没什么问题。石油相对稳定一些，但其实也非常没谱。过去30年，我们经历过油价150美元一桶的情况，也经历过油价10美元一桶的情况，然而我们发现无论油价是150美元还是10美元，人类世界都能正常运行。那么我们当前的油价到底是高估了还是低估了呢？对此，朋友提出了一个理论，他认为商品的价格一旦跌破开采成本，就可以认为是被低估了。我发现许多投资者都有这样的想法，很多年前第一次听到这个理论时，我的第一反映也觉得这个逻辑应该是对的。直到有一次，我去参加一个黄金采掘类公司的股东大会，会后聚餐时，同桌有一位头发花白的老人，他是这家黄金企业的高级工程师，退休后又被返聘回原单位。我那时候还是个非常腼腆的人，不太好意思当众说话，不过这位老人非常喜欢跟年轻人聊天，特别有亲和力，于是我就借机问了他“能不能通过开采成本，来判断商品价格是否被低估”的问题。老人很干脆地告诉我，不能。然后他有些顽皮地看着我问道：“小伙子，你能不能告诉我，什么是金矿？”我发现这个问题我竟然回答不了。回答不了本身就是答案，于是我隐约有点明白他的意思了。老人接着说道：“这个世界上任何一座山，一块土地，都有可能是金矿。我们今天认为不是金矿的地方，如果金价涨了，它就是金矿。这世界上含有金元素的山脉、土地，多到数不胜数，只是大多数含量都极低，不值得去开采和提炼。所以说“开采成本”这个概念也是有问题的，黄金没有一个统一的开采成本，每个金矿的开采成本都不一样。反过来说，如果金价跌了，好多原本被当成金矿的地方，就不再是金矿了。”这大约是十年前的故事了，至今我还是很感谢这位鹤发童颜的老工程师，跟他聊天让我更早地认识到，做投资的人绝不能沉溺于金融本身，我们必须睁开眼睛看世界。其实回过头来想想，也许只有搞金融的人，才会理所当然地接受“用开采成本给商品估值”这样的想法。另外，老人还告诉我一个道理：当某种矿石的价格越来越高，就会有越来越多的资金投入到“开采技术”的研发上。而且开采技术的研发不是单纯碰运气，有很多技术路径都是明的，只是目前不太值得为这个花钱。如果大家对十年前的事有印象，应该还记得那时候很多人担心地球上的石油快用完了。老人那个时候就告诉我，至少你这一代人不用担心。石油有得是，只不过我们的开采技术不行，把好多油都浪费了。而且我们技术不行、设备不行，并不是因为弱，是故意的，是经过计算后主动选择不去升级的。多年以后我听到过一句对“石油枯竭论”更加刻薄的评论——石器时代的终结，不是因为地球上的石头用完了。十年后的今天，担心石油用尽的声音已经很少听到了。能够在十年前就看清这一点，我不认为这是位老人的高瞻远瞩，他只是知道一些基本常识。老人可能不知道的是，对于浮躁的金融从业者而言，基本常识是非常稀缺且宝贵的东西。关于这一点，我也是后来才慢慢了解的。说到这里，再讨论个更深一层的问题：既然商品不产生现金流导致无法估值，因而我从不投资商品本身，那为什么我会投资那些“以大宗商品为主营业务”的公司呢？很简单，因为矿本身是一种商品，但把矿从山里挖出来再卖给别人，是一种服务。举例来说，煤价的涨跌当然对煤炭企业有影响，但企业的存在会在很大程度上“消化”掉商品价格的涨跌，如果煤价跌得太狠，煤炭企业可以选择自建发电厂，把便宜的煤卖给自己。做大宗商品的生意，和买大宗商品的期货，完全不是一回事。顺便提一句，我最近结识了一些币圈的朋友，我发现在币圈，也比较流行“用挖矿成本倒推估值”的逻辑。关于电子货币我完全是个外行，但我觉得有些常识应该是相通的。我们不能通过“黄金的开采成本”推理出“黄金未来的价格”，相反是黄金的价格决定了眼前这座山到底算不算金矿。我们也不能通过“比特币的开采成本”推理出“未来比特币的价格”，相反是比特币的价格决定了眼前这一堆金属到底算不算矿机。在行
《投资要义》-增订版
《木叶青玄》（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能深说的投资原理，全写在故事中）