成功的投资都是走一步看一步

投资路上，一起成长

1.  最近这段时间股价跌得多，跟网络上的朋友聊，还是明显感觉氛围是压抑的，情绪是沮丧的。

有人问我，你真的能不受股价下跌影响吗？

我说，真的，不影响。

只要你用股权思维去想，就不会受影响。

但是很多人还是做不到，毕竟那个数字每天都在跳动，盯着它看多了的话，会产生无限的遐想，脑子里储存的各种负面信息都会涌上来。

那感觉，如同刚失恋的人，听到每首情歌仿佛都在唱自己。

做点积极的事情吧，会好一点，从股价中跳出来，跑跑步，看看书，或者忙于工作中具体的事务，一旦自己的时间和精力被事情填满，情绪就没有空间了。

并且，完成一些具体的工作，自己还会收获业绩和成就感。

2.  但是，这一切的前提是，你得买入真正的好公司。

如果买入的公司质量不过关，那么在风急浪大的经济环境下，基本面很可能会受损，导致内在价值的丧失。

这就不是简单地靠硬抗能扛过去的波动了。

所以，投资的前提还是务必要在买入之前研究清楚公司，评估他在经济环境波动中会产生的变化，之后的跟踪也少不了。

在这一切前提下，才能谈坚定持有，无惧波动，否则，那就真的是头铁。

3.  昨天跟朋友聊到分众，看分众当前800亿左右的市值，股息按80%的分红率，能达到约5%的股息，看起来股息率还不错。

有朋友认为，分众股价越跌，对应的股息率会越高，极端一点，跌到400亿，股息率就有10%了，即便800亿市值买入，靠着股息，二十年也能回本。

账这么算没错，可惜，这样的想法我认为过于理想了。

任何事情，还是要深入到具体情况，看公司基本面。

第一，分众来举例，未必合适，分众的生意模式，经营杠杆很高，收入和利润随着经济周期的波动大，难以保持平稳，股价大跌的时候，也可能背后是利润也在大跌，股息率就难以保证。

具体情况可以参考2019-2022这几年的情况，即便背后没有疫情影响，其经营的稳定性是不够确定的，难以摆脱周期的影响。

第二，如果要考虑20年的时间维度，那就更难，需要仔细思考下到时候分众还是否存在的问题了，我没有明确的答案。

只能说，按这些年在市场中的体会，呆的时间越久，越觉得每一步都得小心翼翼，边走边看，很难说现在就能断定持有20年以上。

4.  尤其是考虑公司经营所依赖的宏观环境，就更复杂了。

有朋友提到，过去我们经历的熊市，2001~2005持续了四年，2010~2014又持续了四年；

那是否意味着，目前经历了连续三年下跌的沪深300，是否也会在一两年后迎来反转？

如果考虑恒生指数，已经从2020至今连续跌了四年了，目前来到第五个年头，是否今年就是拐点？

这样的判断方式，就像线性外推公司的业绩一样不靠谱。

历史有其必然，也有偶然，放在历史长河的维度，这个“历史偶然”可能远大于个人尺度。

投资真的难，越宏观的层面，越看不清，别说20年后的世界什么样，即便5年、10年后的世界，目前看起来也是一片混沌。

5.  前几天看一本关于文学创作的书，对于创作，有个表达说得非常好：

E.L.多克托罗曾说：“写小说就像开夜车。你的视线只局限于车头灯照得到的范围，但你还是能开完整段路。”

你不需要明白自己将前往何处，也不用看见目的地或途经的一切，你只要能看清前方的一两百米即可。

这是目前为止我听过的关于写作或人生最好的建议。

投资的世界也是这样的，走一步看一步，如果去想20年后的世界，一片混沌，想不清楚。

可能对于具体企业还能想出来点什么，比如茅台，20年后大概率还在，但即便如此，届时的大环境能否支撑他做到现在的经营水平，也不可知。

唯一能做的，还是边走边看，不断寻找价值与价格差最大，从比较中把握最确定的机会。

投资确实，哪有那么容易，买入之后放个几十年，不管不问，这么搞，成功了那是运气，失败了那是概率，很大的概率。

6.  再说下持续增长有多难。

新闻工作者卡罗尔·卢米斯发现，从1960年到1999年，《财富》500强所列出的头150家公司中，只有8家公司做到了在20年内使自己的年均利润增长至少为15%。

查看50年的数据后，Sanford C.Bernstein这家研究企业发现：

美国的大公司中，只有10%的公司能在连续5年内，使自己的利润年增长达20%；

3%的公司能在连续10年内，使自己的利润年增长达20%；没有哪一家公司，能在连续15年内做到这一点。

针对1951～1998年美国几千种股票进行的学术研究表明，在每一个10年期内，平均每年的净利润增长率为9.7%。

但是，就占总数20%的大公司而言，其年均利润增长率只有9.3%。

7.  给予成长很高的溢价，是非常危险的。

人性都是这样，在环境高涨的时候，免不了受乐观情绪影响，认为增长很容易持续下去，不要说我们这样的小散户，即便像芒格大神，也在乐观的时候高估了可口可乐的成长。

1996年，芒格说：“它(可口可乐)如今的资产是1250亿美元，它的价值每年只要增长8%，2034年就能达到两万亿美元。从现在开始，它的销量只要每年增长6%，到2034年就能达到29200亿瓶。”

但实质上，到了2019年，可口可乐的真实销量也只有约1750亿升，为预期的60%；

1996年末，可口可乐市值约1300亿美元，截止2024年1月底，可口可乐市值也才2572亿美元，加上分红，从股价的角度，27年回报4.5倍，年化也才5.7%，远低于芒格预期的8%。

结合芒格对可口可乐过于乐观的例子来看，即便有超强的竞争优势，保持10~20年的连续高增速，都是极其困难的。

可以得到的启发有哪些？

第一，慎言持有20年，即便公司没有变化，公司生存的环境也在持续变化；

第二，选择公司，对近几年增速太高的，要警惕，一方面可能处于行业的景气周期，另一方面自己也容易受到近因效应影响，对估值过于乐观，出价过高，一旦增速下滑，双杀很厉害；

第三，对成长出价，尽可能保守，看的时间越长，增速就应该越保守，老老实实按DCF算一算，你就知道微小的变化对估值结果影响有多大；

第四，看不清楚未来的情况下，最好就只给当前盈利价值出价，不考虑成长的价值，即便这样，都还需要企业有强大的壁垒，能保护自己的盈利能力。

总之，成长极其难，给成长估价，更难，买得够低，对自己才是最好的保护。

日拱一卒的路上，感谢你的陪伴，下期见！

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