中芯国际：持续扩产

本文来自方正证券研究所2023年2月13日发布的报告《中芯国际：23Q1指引环比承压，全年继续高Capex加码产能》，欲了解详细内容，请阅读报告原文，吴文吉S1220521120003

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事件：2月9日，中芯国际发布22Q4未经审核业绩，四季度实现营收16.2亿美元，归母净利润3.86亿美元。

需求疲软叠加去库存，业绩环比承压。四季度看，下游手机、PC、家电等市场需求仍相对疲软，且设计公司依旧处于去库存阶段，下单意愿减弱，公司产能利用率相较22Q3的92.1%下滑至79.5%。因此，22Q4公司实现销售收入16.2亿美元，环比-15%，同比+2.6%；同样受制于需求与折旧的压力，公司22Q4毛利率32%，环比-6.9pcts，同比-3pcts。全年看，2022年公司实现销售收入72.7亿美元，同比+33.6%；实现归母净利润18.2亿美元，同比+6.8%。

展望2023年，公司23Q1销售收入指引环比下降10%-12%，毛利率19%-21%；全年指引收入个位数下滑，毛利率约20%：

1）消费回暖仍需时间，汽车需求依旧向好。从目前下游客户库存上来看，手机类库存仍相对较高，家电等消费电子预计在半年内消化完，工业领域几乎无库存，汽车由其新能源汽车仍处于供不应求状态；因此，2023年手机消费类需求回暖仍需时间，工业需求相对稳健，汽车领域的增量需求将部分抵消手机和消费电子疲软的负面影响。

2）逆势扩产，2023资本支出/新增产能与2022年持平。2022全年公司资本支出63.5亿美元，相较22Q3给出的66亿美元存在2.5亿美元未实现的原因主要为部分海外长周期设备的预付款未完成。2022年公司新扩产能折合8吋约9.3万片/月，年底产能合计达到71.4万片/月，中芯深圳已进入投产阶段；中芯京城进入试生产阶段，因瓶颈设备交付延迟，量产预计推迟1-2个季度；中芯临港已完成主体结构封顶；中芯西青开始土建。2023年，公司预计全年资本支出与2022年持平，继续推进成熟制程扩产与新厂基建。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为500.1/450.8/518.4亿元，归母净利润为123.8/60.08/74.2亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）中美贸易摩擦加大供应链风险；（2）消费复苏不及预期；（3）折旧致盈利能力承压。