USDT市值逼近1000亿美元，如何与稳定币的波动性共存

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目前稳定币USDT占比一骑绝尘、USDC心心念念上市、FDUSD背靠币安取代BUSD，TUSD流年不利......

比特币和稳定币一同上扬，显示出牛市的迹象，分别吸引着场外和链上的资金流入，先来看看三个数据，了解正在发生的情况。

就稳定币收益而言，USDe提供了27%的年化收益。如果大家还记得的话，这一收益率已经超过了UST的20%，甚至远远高于去年8月美债概念最火时的DAI的8%。

另一项数据显示，目前稳定币的总量已超过了1400亿美元，仅次于2022年5月Luna-UST崩盘前的1800亿美元。从稳定币市场的表现来看，目前已经进入了牛市周期的中期阶段。

USDT 仍独大

整个稳定币市场中，USDT独大，占据了70%以上的份额。

币安和FTX相继倒台后，有人再次达到了这一比例，孙宇晨波场链占据了USDT发行量的50%以上。这种情况让人不知是该哭还是该笑。

本轮稳定币竞争中，主要呈现出两种主流模式：一是链上稳定币+超额抵押机制；二是上链稳定币+美元储备。

偶尔出现的类似算法稳定币已不再纯粹，像Rebase等传统算法稳定币基本已经绝迹。

令人意外的是，Marginfi基于LSD构建的YBX在Solana上出现了新的算法稳定币的影子。

此外，Ethena发行的USDe走的是一条混合路线，引入了波动性和ETH抵押，力图在去中心化和价值锚定之间取得平衡。

对波动的质疑、理解和利用

首先，以USDT为背景，美国政府在数字美元方面犹豫不决，而USDT和USDC实际上担负起零售数字美元的角色。

USDT已成为美元的一部分，逐渐呈现出大而不倒的特征，其市值规模的重要性不言而喻。USDT事实上是DeFi的支柱、CEX交易媒介以及第三世界法定货币的共同决定因素。

USDT的储备金透明度问题长期存在，但并不重要。披露和审计可以视为给各方一个台阶。如果真的要取消USDT，可以参考BUSD的命运，美国政府绝对有这个能力。

USDT的技术特征是由泰达公司担保，以1:1锚定美元发行链上资产，泰达负责铸造和销毁，其利润来自于用美元购买「等同美元」的资产，如现金和短期存款。

然而，一旦资产转换为非美元资产，抵押物的波动性或发行的稳定币将面临巨大挑战。UST的价值动荡只是表面现象，核心问题在于挤兑而无援助。Lido的stETH也曾遭遇脱锚危机，但最终成功渡过，而FTX和FTT则是反面案例。波动性本身并不可怕，关键在于是否有人提供救助。

对抵押物的波动性而言，目前非美元、非比特币和以太坊的抵押物尚未真正成功。

UST的铸造依赖于Luna的燃烧，现在，基于LSD资产的收益是一个危险但伟大的实验。

至于稳定币的波动性，Rebase机制的失败不在于数学模型，而是缺乏处理规模效应的手段。如果发行100美元的稳定币，但只有50美元的储备金，挤兑或清算都难以处理。这一挑战在市值达到100亿美元时尤为明显，简单借贷已不再是解决之道。

抵押物的波动性仅是冰山一角，如果美元和比特币同时崩溃，挣钱或赔钱将是一个更严重的问题。

我们将重点讨论如何应对稳定币的波动性。超额抵押机制可以减轻波动性，但这会付出严重的代价——流动性损失。以150%到200%的比例进行抵押意味着至少一半的资产处于闲置状态，这对资本效率来说是灾难性的。

如果无法消除波动性，那么有两种选择：降低波动性或提高收益率。

主流选择是提高收益率; 在比特币领域，有bitSmiley的稳定币BitUSD + BitLending借贷方案，以及Solana上Marginfi的基于流动性抵押的稳定币YBX。这种做法的好处是享受底层资产的稳定性，并分享收益，确保至少有基本收益率，整体路线类似于LRT的再质押操作方式。

此外，挂钩资产也变得更加多样化，尤其注重与现实世界的联系。

比如，Frax发行了三种挂钩资产：普通美元稳定币FRAX、与CPI挂钩的FPI，与ETH挂钩的frxETH。

BitSmiley计划引入针对bitLending的CDS信用违约互换产品。

总体而言，比特币生态的创业者们面临着如何超越比特币持有收益的挑战。大多数比特币持有者看重的是比特币的价值储存功能，而不是衍生收益。因此，未来的道路可能并不会一帆风顺。

USDe基于ETH现货和期货对冲机制设计，旨在提供全球无准入的互联网债券，以供普通个人分享类储蓄的稳定收益。USDe的机制相对复杂，但简单来说，ETH的价值稳定且规模庞大，足以抵御市场波动。债券的收益来自利息收入、资本收益和可能的杠杆收益，ETH的现货定价和交易都能带来收益，杠杆收益配合对冲机制，与USDe的设计形成了一个闭环。

当稳定币不再稳定

USDT首次在比特币OmniLayer上发行是在2014年，至今已经过去了十年有余。

USDT摆脱了OmniLayer，转而选择了RGB，但总体上，以太坊负责大额支付，波场负责日常使用，这种格局已经形成，基本上难以改变。

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