【主要矛盾专栏】通胀中枢与货币政策反馈

“事物内部的矛盾性是事物发展的根本原因” ^①—毛泽东

在投资领域中，现在的主要矛盾就是未来的收益来源。

作者按：

综合考虑朋友们的需求，我们的公众号正在进行改版，我们把系统化投资的机会发现分解为“主要矛盾-风险定价-路标跟踪-解决方案”这四个部分，每个部分对应一个专栏。

其中，“主要矛盾”是关于未来收益来源的潜在驱动，是机会发现胜率的出发点；“风险定价”决定着投资机会的盈亏比空间；“路标跟踪”是机会发现的路径演化；“解决方案”是指投资收益可落地的资产管理解决方案。

可看出，系统化投资并非传统意义上的宏观投资，而是以系统性视角，即考虑整体与环境的适应性，又考虑内部结构间的功能反馈，自上而下与自下而上的融合性投资体系。

以下为本期正文

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全球市场的主要矛盾：对通胀中枢的

争议和对货币政策反馈的担忧

尽管，美国通胀同比增速数字开始回落，市场对美联储一年内货币政策紧缩预期的担忧开始放缓，但是，市场对2023年后美联储目标利率的水平上调了40bp，达到了3%-3.5%的水平。

这主要是短期通胀预期下降，长期通胀预期上涨推动的。上周，美国2年期通胀互换利率下降20bp，10年期通胀互换利率上升了10bp，这表明市场开始怀疑美国通胀是否还能回到原来的中枢水平。当然，对于欧洲通胀将持续上升，市场还不曾怀疑过。

市场对通胀中枢维持较高的担忧和央行货币政策对通胀反馈偏鹰派共同推动了10年美债利率从2.6%显著反弹至3%。

而全球市场风险偏好出现的年内首次回暖，主要就是美国金融条件紧缩趋缓带来的，各机构超配了极多的现金，正在犹豫向哪类资产配置，现金远远跑不赢通胀，股票面临盈利下降的负面环境，债券又可能遇到利率持续上行的打压。

图：吸引子全球市场风险偏好情绪指数

如果担忧美国通胀中枢将保持较高水平，也许不差的选择是投资美国通胀保值债券，它的回报高于未来通胀0.4%-0.5%，在需求回落、通胀保持较高的滞涨状态下，通胀保值债券或许会得到越来越多配置资金的认同，在商品投资领域，这对应着黄金投资。

“通胀-金融紧缩”这一矛盾

未来的演化路径可能有多条

1. “通胀-金融紧缩”持续发酵，引发美债利率继续上升，则会带来全球长久期资产再次下跌，这包括海外长期利率债、成长股、REITS等，同时信用环境再度进入到紧缩期，对全球风险资产不利，进而引发经济硬着陆；（市场担忧的尾部风险）

2.通胀维持在高位震荡，需求小幅下滑，货币政策逐步放缓紧缩步伐，经济实现软着陆，这将推动风险偏好情绪继续缓解；（市场主流预期）

3.通胀大幅回落，需求小幅回落，供给侧出现明显好转（比如伊朗重归国际原油市场）；（乐观预期）

我们后续将在【路标跟踪】专栏中跟踪监测这三条路径的关键路标。

国内市场的主要矛盾：汇率与能源问题

国内宏观层面短期的主要矛盾已经体现在人民币汇率上，一方面人民币继续全面降息，一方面海外短期利率仍在上升期，跨境利差倒挂程度再度增加，我们的人民币汇率胜率自3月至今一直在较低水平，这一内外部矛盾已经逐步转化为市场趋势。

能源问题依然是国际与国内的主要中长期矛盾，目前国内局部地区出现的限电呈升级态势，这是在能源的生产、输配、储运、使用多个环节中的中长期问题背景下，又遭遇水电大幅下降的短期冲击带来的，这一突出矛盾必将带来整个链条上的投资机会。

很明显，现在国内的主要投资机会并不在总量需求侧，我们需要在只是托底需求的环境下，找到投资收益增长之路。

备注：

对于策略状态，我们是实时全天候跟踪的，但在状态变化或有必要时再予以发布，每月持续跟踪请参见《吸引子系统化投资月报》

本公众号将发布“主要矛盾”和“路标跟踪”两个专栏，完整的四部分将发布在“西米团”平台，如果您是吸引子科技Alice系统的付费机构用户，请联系吸引子科技机构销售负责人。

①引自《矛盾论》，毛泽东，1937年8月

“所谓形而上学的或庸俗进化论的宇宙观，就是用孤立的、静止的和片面的观点去看世界。这种宇宙观把世界一切事物，一切事物的形态和种类，都看成是永远彼此孤立和永远不变化的。如果说有变化，也只是数量的增减和场所的变更。而这种增减和变更的原因，不在事物的内部而在事物的外部，即是由于外力的推动。形而上学家认为，世界上各种不同事物和事物的特性，从它们一开始存在的时候就是如此。后来的变化，不过是数量上的扩大或缩小。他们认为一种事物永远只能反复地产生为同样的事物，而不能变化为另一种不同的事物。”

“和形而上学的宇宙观相反，唯物辩证法的宇宙观主张从事物的内部、从一事物对他事物的关系去研究事物的发展，即把事物的发展看做是事物内部的必然的自己的运动，而每一事物的运动都和它的周围其他事物互相联系着和互相影响着。事物发展的根本原因，不是在事物的外部而是在事物的内部，在于事物内部的矛盾性。任何事物内部都有这种矛盾性，因此引起了事物的运动和发展。事物内部的这种矛盾性是事物发展的根本原因”

END

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